回顧2017年，美聯(lián)儲加息三次共75個基點(diǎn)，但和2016年該央行獨(dú)自加息的情形不同的是，多家央行開啟了多年以來的首次加息，加拿大央行在2017年7月宣布加息25個基點(diǎn)，為7年來首次，成為跟隨美聯(lián)儲進(jìn)入加息軌道的首家主要央行；2017年11月初，英國央行宣布十年來首次加息，基準(zhǔn)利率從0.25%上升至0.5%；11月底，韓國央行宣布將基準(zhǔn)利率從1.25%上調(diào)至1.50%，為時隔6年5個月的首次。此外，歐洲央行在2017年10月底宣布從2018年1月起將購債規(guī)模從600億歐元削減至300億歐元，維持9個月。
“自從2008年金融危機(jī)以來，市場對于央行大規(guī)模的資產(chǎn)購買行為已經(jīng)習(xí)以為常了，資產(chǎn)價格水漲船高。2018年，我們將看到的一大轉(zhuǎn)變就是央行從債券的凈購買者變成凈發(fā)行者，政策的轉(zhuǎn)變將對目前規(guī)模上萬億的負(fù)收益率債券產(chǎn)生影響，進(jìn)而傳導(dǎo)至其他所有資產(chǎn)上去。政策轉(zhuǎn)向的速度顯得尤為關(guān)鍵，這將取決于緊縮的節(jié)奏和金融市場的溝通、財(cái)政政策對美國經(jīng)濟(jì)的影響及通脹水平等。盡管全球經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)改善，從中期上減輕了對于衰退的擔(dān)憂，但若有主要央行犯了政策錯誤，那么或?qū)⒁l(fā)問題?！睒I(yè)內(nèi)人士年12月27日通過書面對記者表示。
2018年全球貨幣政策將逐步正常化
綜觀各大央行的2017年表態(tài)可以發(fā)現(xiàn)，無論是對于本國還是全球的經(jīng)濟(jì)，各行都做出了更為積極的評價，這也正是加息決定性的因素之一。在多年過度依賴央行政策后，全球經(jīng)濟(jì)正面臨一個模式轉(zhuǎn)換，從之前低增長、低通脹的模式轉(zhuǎn)向增長和通脹上行的軌道上去。
“我覺得整體上，全球經(jīng)濟(jì)這幾年的形勢都比較接近，沒有什么特別大的問題，流動性環(huán)境沒有緊縮，2017年的一個亮點(diǎn)是整個經(jīng)濟(jì)在好轉(zhuǎn)，這是和以往稍微不同的地方?！睒I(yè)內(nèi)人士2017年12月22日通過電話對記者表示。
“經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)，2018年增速甚至可能比2017年更快，主要央行會在2018年，或加息，或減少量寬，或退出量寬。對主要央行來說這是加息的時機(jī)，是擺脫低息環(huán)境的機(jī)會。加息或減少量寬的速度不會過快。緊縮的貨幣政策對市場來說并不是一個灰犀?；蚝谔禊Z，是一個已在預(yù)期之內(nèi)的可控風(fēng)險(xiǎn)。”業(yè)內(nèi)人士2017年12月26日通過郵件對記者表示。
“2018年由于經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，通脹上行，全球貨幣政策總體而言將逐步正?；T多經(jīng)濟(jì)體開始加息，但各國央行的步伐則將取決于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所處的周期，且相對于通脹改善幅度而言，實(shí)際利率上行空間有限，總體貨幣政策依然相對寬松?！睒I(yè)內(nèi)人士2017年12月26日通過書面對記者 表示。據(jù)摩根士丹利預(yù)計(jì)，2018年發(fā)達(dá)國家的核心通脹可能進(jìn)一步上升，但不會超過央行2%的目標(biāo)。
美聯(lián)儲2018年預(yù)計(jì)加息三次歐日仍然分化
據(jù)美聯(lián)儲2017年12月13日公布的點(diǎn)陣圖顯示，預(yù)計(jì)2018年將加息三次，目前市場主流預(yù)測也是三次，德意志銀行及高盛則預(yù)測，2018年美聯(lián)儲將加息四次。
“2018、2019兩年時間，美國加息至2.5%的可能性不小，即3-4次加息，似乎看不到通脹大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)。”業(yè)內(nèi)人士說。
在工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)看來，美聯(lián)儲2018年的加息進(jìn)程要分兩階段來看，“第一階段，美聯(lián)儲有望保持當(dāng)前鷹派加息節(jié)奏，將政策利率提升至溫和通脹率，進(jìn)一步消解鴿派加息的負(fù)面影響，并為大規(guī)?？s表營造政策空間。第二階段，根據(jù)特朗普稅改的實(shí)際效果，美聯(lián)儲將酌情再進(jìn)行一次或兩次加息，以鞏固美國經(jīng)濟(jì)長期增長動力?！睒I(yè)內(nèi)人士2017年12月27日通過書面對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
另外兩個發(fā)達(dá)市場即歐元區(qū)和日本，市場的焦點(diǎn)在于歐央行是否會結(jié)束量化寬松？日本央行是否會削減寬松規(guī)模？
“在美聯(lián)儲加速加息、漸進(jìn)縮表的情況下，盡管歐元區(qū)貨幣政策空間邊際收窄，量化寬松對經(jīng)濟(jì)的影響也逐步減弱，但歐央行仍將努力延長低利率的持續(xù)時間，貨幣正常化路徑將謹(jǐn)慎而緩慢。日央行的貨幣寬松難以加碼，將隨著美聯(lián)儲和歐央行的貨幣正?；椒?，被動降低寬松政策的刺激力度?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。
摩根士丹利預(yù)計(jì)，歐洲央行或在2018年9月結(jié)束量化寬松，而日本央行則可能在2018年3季度將10年期國債收益率目標(biāo)調(diào)高25個基點(diǎn)。
美聯(lián)儲加息對中國影響較小
在美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)市場收緊政策之下，新興市場理論上面臨著資本流出壓力和匯率風(fēng)險(xiǎn)，是否跟隨、如何跟是非常關(guān)鍵的問題。
IMF在2017年12月15日發(fā)布的報(bào)告中指出，根據(jù)該組織的新模型估計(jì)顯示，美國貨幣政策的正?；?，在今后兩年內(nèi)可能會使流入新興市場的證券投資減少約700億美元，與之相比，2010年以來的年均流入量為2400億美元。
相比2013年美國貨幣政策調(diào)整引發(fā)的“削減恐慌”，目前新興市場的承受能力已得到改善，另外，應(yīng)對能力也要分情況來看。
據(jù)摩根士丹利分析，新興市場對美國利率上升的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，已遠(yuǎn)高于2013年美國首次縮減量寬規(guī)模時。首先，許多新興經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)過過去幾年的宏觀調(diào)整后，經(jīng)常賬戶收支和宏觀基本面已大幅改善。其次，目前新興國家（除中國外）和美國間的實(shí)際利差處于較高水平，有約300個基點(diǎn)，且到2018年年底仍可能保持在200個基點(diǎn)，因此對大部分國家而言跟隨美國加息以對抗資本外流的壓力將遠(yuǎn)小于2013年。該行認(rèn)為受美國利率變動影響最小的是俄羅斯、中國、韓國和印度。
在周浩看來，目前全球流動性十分充裕，發(fā)達(dá)市場收益普遍不高，在新興市場的基本面得到了改善的情況下，投資者向新興市場尋求收益仍將是一大投資主題，這將繼續(xù)支持資金流入，“要出現(xiàn)資本流出一般是比較極端的情況下，也比較短期，從亞洲來看，目前亞洲經(jīng)濟(jì)都還表現(xiàn)不錯，尤其是中國經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定之后，大多數(shù)亞洲國家也表現(xiàn)比較穩(wěn)定。如果資本流出的情況下配合大幅度的貨幣的貶值，這可能是一個問題，但是如果資本流出但是貨幣不貶值，那有什么問題呢？”他說。
另有分析指出，在美聯(lián)儲加息和美國稅改法案作用之下，預(yù)計(jì)會引發(fā)國際資本短期流出新興市場，但這也要分情況來看。
“委內(nèi)瑞拉、阿根廷、土耳其、墨西哥等國，既缺少優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會以延留外資，也不具備充裕的外匯儲備以穩(wěn)定匯率，因此匯率振蕩將大概率加劇。其二，當(dāng)前印度、南非、巴西的資本市場呈現(xiàn)過高的宏觀市盈率，估值水平脫離經(jīng)濟(jì)增速，如果全球風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生逆轉(zhuǎn)，估值泡沫的破裂亦將加速資本逃離，從而沖擊匯率穩(wěn)定。在風(fēng)險(xiǎn)壓力之下，上述新興市場國家需要被動跟隨發(fā)達(dá)國家，邊際收緊貨幣政策?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。
在美聯(lián)儲12月13日宣布加息25個基點(diǎn)后，中國人民銀行開展了逆回購和MLF（中期借貸便利）操作利率小幅上行5個基點(diǎn)。對于中國央行2018年的政策走向，盡管多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為會一定程度上跟隨美聯(lián)儲，但對于使用何種工具、如何進(jìn)行跟隨則存在不同看法。
“根據(jù)IMF《2017年全球金融穩(wěn)定報(bào)告》，在本輪全球貨幣政策轉(zhuǎn)向中，中國的資本流出量占GDP比重預(yù)計(jì)遠(yuǎn)小于其他新興市場國家。同時，隨著2017年金融去杠桿的推進(jìn)，貨幣市場利率持續(xù)提升，中美利差上行至高位，構(gòu)筑了相對安全的緩沖墊。預(yù)計(jì)2018年人民銀行將堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策立場，并有望采取 "上調(diào)市場利率加定向降準(zhǔn)"的政策搭配，一方面根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求和國際政策環(huán)境，引導(dǎo)貨幣市場利率漸次有序上行，另一方面進(jìn)一步完善定向降準(zhǔn)政策，持續(xù)優(yōu)化信貸投放結(jié)構(gòu)，加速中國經(jīng)濟(jì)長周期筑底。相反，存貸款基準(zhǔn)利率不會作為2018年的主要政策工具，上調(diào)的概率較小?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。
“與市場主流預(yù)期不同，我們預(yù)計(jì)中國央行將在2018年下半年和2019年上半年各加存貸款基準(zhǔn)利息一次?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。
