一 美國(guó)的政權(quán)更迭？
全球投資者正日益將注意力轉(zhuǎn)向今年美國(guó)可能出現(xiàn)的政權(quán)更迭。在綜合民意調(diào)查中，前總統(tǒng)唐納德·特朗普（Donald Trump）正領(lǐng)先現(xiàn)任總統(tǒng)喬·拜登（Joe Biden）約3%。鑒于特朗普在民調(diào)中往往被低估4%左右，因此他相對(duì)拜登的真實(shí)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)可能已接近兩位數(shù)。與此同時(shí)，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、就業(yè)充分、且消費(fèi)者信心也顯著復(fù)蘇，但拜登總統(tǒng)的支持率卻仍然低迷。
值得注意的是，我們故意使用了“政權(quán)更迭”這個(gè)詞。該術(shù)語(yǔ)通常用于非西方專制國(guó)家，意味著由于政治領(lǐng)導(dǎo)層的突然（而且往往是非民主的）變化而導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)政策的徹底改變。2024年的美國(guó)大選無(wú)疑是史無(wú)前例的。在第二次世界大戰(zhàn)后80年的美國(guó)歷史上，在外交政策、移民問題、國(guó)內(nèi)執(zhí)法環(huán)境，到宏觀經(jīng)濟(jì)政策等層面，這個(gè)國(guó)家從未面臨過(guò)如此鮮明的領(lǐng)導(dǎo)人反差。
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我們基于約束的研究框架傾向于將決策者的個(gè)性最小化。在我們看來(lái)，政策制定者及其意識(shí)形態(tài)、價(jià)值觀、偏好和觀點(diǎn)就如同海浪一樣，注定將在象征現(xiàn)實(shí)約束的巖石海岸上被沖擊得粉碎。因此，無(wú)論誰(shuí)贏得美國(guó)總統(tǒng)大選，他都必須面對(duì)且回應(yīng)中間選民、全球地緣政治、憲法秩序、技術(shù)官僚體制以及美國(guó)規(guī)范和傳統(tǒng)所帶來(lái)的現(xiàn)實(shí)約束條件。這就是為什么許多總統(tǒng)的競(jìng)選承諾常常無(wú)法兌現(xiàn)。例如，奧巴馬總統(tǒng)并沒有關(guān)閉關(guān)塔那摩灣，而特朗普也沒有能夠廢除奧巴馬醫(yī)改法案。
我們并不是要偏離這個(gè)核心研究框架。無(wú)論是拜登，還是特朗普，亦或是一個(gè)出乎意料的第三方候選人，他們都必須屈從于中間選民的訴求并適應(yīng)全球多極化的地緣政治格局。值得注意的是，拜登政府已經(jīng)在很多方面延續(xù)了特朗普的貿(mào)易政策，并不斷升級(jí)和加強(qiáng)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易打壓。與此同時(shí)，拜登本質(zhì)上還采取了“讓美國(guó)再次偉大”（MAGA）的思想路線來(lái)抵制經(jīng)濟(jì)全球化。在我們看來(lái)，拜登政府僅僅是給MAGA路線賦予了一個(gè)更為連貫，合理，且合法的外表。因此，就總體美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路而言，拜登或特朗普都不會(huì)帶來(lái)最根本的改變。
然而，考慮到特朗普總統(tǒng)的獨(dú)特性，我們預(yù)計(jì)美國(guó)的貨幣、財(cái)政和（某些）外交政策將出現(xiàn)重大的偏離。造成這種情況的主要原因是因?yàn)樘乩势蘸桶莸窃趦蓚€(gè)關(guān)鍵變量上的物質(zhì)約束有所不同。
首先，如果其在11月5日贏得大選，特朗普極有可能得到統(tǒng)一的國(guó)會(huì)支持。由于參議院獨(dú)特的兩年選舉周期——在此期間大約三分之一的席位需要進(jìn)行選舉——民主黨需要在2024年的選舉中捍衛(wèi)7到9個(gè)競(jìng)爭(zhēng)席位。如果特朗普最終贏得大選，那么大概率共和黨參議院候選人將在競(jìng)爭(zhēng)激烈的“紫色”州贏得國(guó)會(huì)席位。（我們認(rèn)為2024年共和黨最有望勝出的競(jìng)選州是西弗吉尼亞州、蒙大拿州、俄亥俄州、和威斯康星州）。如果拜登獲勝，民主黨也不太可能重奪眾議院，因?yàn)楸娮h院選舉對(duì)全國(guó)和州競(jìng)選遠(yuǎn)沒有那么敏感。
其次，拜登總統(tǒng)將繼續(xù)受到美國(guó)官僚階層的制約，正如美國(guó)現(xiàn)代歷史上所有其他總統(tǒng)一樣。這不是某種“深層政府”陰謀論，而是可以追溯到冷戰(zhàn)時(shí)期的整個(gè)政治學(xué)分支所得出的結(jié)論。
官僚階層的崛起是區(qū)分現(xiàn)代民族國(guó)家的法律/理性權(quán)威與中世紀(jì)封建政權(quán)的傳統(tǒng)與魅力權(quán)威的最本質(zhì)因素。然而，特朗普已經(jīng)明確闡明了其對(duì)改革美國(guó)官僚體制的強(qiáng)烈意愿?；蛘?，用他更生動(dòng)的說(shuō)法來(lái)說(shuō)，就是排干沼澤（drain the swamp）。
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毫無(wú)疑問，全球投資者應(yīng)嚴(yán)肅對(duì)待特朗普的2024年選舉綱領(lǐng)。但有趣的是，似乎很多投資者對(duì)其選舉綱領(lǐng)完全不熟悉。
金融業(yè)的朋友和客戶最近向我們提出了大量有關(guān)特朗普（據(jù)說(shuō)是最新的）臺(tái)灣言論的問題，這令我們?nèi)炭〔唤?月15日特朗普在愛荷華州黨內(nèi)初選獲勝后，其在2023年7月接受?？怂共稍L的一個(gè)片段重新浮現(xiàn)在社交媒體上。在該訪談中，對(duì)于美國(guó)是否會(huì)幫助臺(tái)灣應(yīng)對(duì)北京襲擊這一問題，特朗普顯得猶豫不決。因此，關(guān)于特朗普將拋棄臺(tái)灣的觀點(diǎn)瞬時(shí)甚囂塵上。但我們很快發(fā)現(xiàn)該采訪首次發(fā)布實(shí)則是六個(gè)月前。
特朗普在愛荷華州獲勝后，一段六個(gè)月前的視頻隨即在社交甚至主流媒體上廣為流傳說(shuō)明了以下兩件事。
首先，大多數(shù)投資者和媒體評(píng)論員并沒有密切跟蹤美國(guó)的大選局勢(shì)。他們明顯都忽視了特朗普在共和黨內(nèi)民調(diào)中的巨大優(yōu)勢(shì)。作為對(duì)客戶的提醒，我們已在2023年9月的研報(bào)《過(guò)早的選舉預(yù)測(cè)—特朗普可能勝選?。。 分刑峒傲颂乩势赵谶x舉中的領(lǐng)先地位（我們強(qiáng)烈推薦客戶重新閱讀）。
其次，沒有人認(rèn)真對(duì)待特朗普的競(jìng)選綱領(lǐng)。在我們的客戶和地緣政治分析界的朋友中，竟然沒有一個(gè)人花時(shí)間閱讀美國(guó)第一政策研究所（America First Policy Institute，AFPI）網(wǎng)站上的政策文件。該研究所是特朗普在其2020年選舉失利后為他下一次競(jìng)選做準(zhǔn)備而成立的智庫(kù)。（許多業(yè)內(nèi)人士甚至都完全不知道該智庫(kù)的存在！）。
這顯然是一個(gè)錯(cuò)誤，因?yàn)樘乩势盏倪x舉綱領(lǐng)主要致力于通過(guò)重塑美國(guó)的官僚體系來(lái)減少對(duì)他的權(quán)力限制。對(duì)于當(dāng)代西方的民眾來(lái)說(shuō)，這樣的政策訴求似乎毫無(wú)意義、充滿報(bào)復(fù)性，且令人困惑。但研究專制主義和民族主義政權(quán)的學(xué)者都很熟悉這種經(jīng)典的反官僚傾向。這一訴求通常是由魅力超凡的領(lǐng)袖所發(fā)起，他們希望在面對(duì)根深蒂固的官僚體系時(shí)能有自己的立足之地。雖然美國(guó)自由派主流認(rèn)為這是一項(xiàng)基于陰謀論甚至是胡謅的政策，但在我們看來(lái)，這無(wú)疑是歷史的重演。特朗普注定將與歷史上其他“革命者”一樣，在其第二任期致力于推翻美國(guó)這一受到官僚階層鉗制的舊制度。
因此，如果特朗普勝選，其在執(zhí)政的頭兩年內(nèi)受到的約束將顯著減少。
首先，作為一位新當(dāng)選的總統(tǒng)，特朗普將在其任期之初與民眾的“蜜月期”中掌控最高的政治資本。這不是什么新鮮事，它是大多數(shù)民主國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)操作程序。這就是為什么拜登總統(tǒng)在2021年初得以成功推動(dòng)完全不必要的1.9萬(wàn)億美元財(cái)政刺激法案，這也是為什么特朗普在2017年能夠成功推動(dòng)完全不必要的1萬(wàn)億美元刺激性減稅計(jì)劃的原因。
其次，特朗普的第二任期將擁有一個(gè)統(tǒng)一的國(guó)會(huì)。由于目前民主黨在參議院僅領(lǐng)先兩個(gè)席位，特朗普很可能說(shuō)服足夠的參議員來(lái)支持他的議程。雖然有些中間派可能仍然會(huì)反對(duì)他最離譜的政策偏好，正如參議員麥凱恩（John McCain）在2017年反對(duì)醫(yī)療改革一樣。但我們要提醒是，如今參議院的共和黨議員在意識(shí)形態(tài)上都更加傾向“MAGA，”而非中間派。
第三，與其2016-2020年任期最不同的一點(diǎn)是，特朗普第二任期將致力于改革美國(guó)的官僚機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)是確保他的MAGA議程能得到有效執(zhí)行。最終，這場(chǎng)可能爆發(fā)的反官僚革命可能將對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生重大的影響。為什么？因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）成員，據(jù)我們確認(rèn)，都是未經(jīng)選舉而產(chǎn)生的技術(shù)官僚。
二 MAGA意識(shí)形態(tài)的本質(zhì)
要了解特朗普第二任期可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，我們首先必須審視特朗普總統(tǒng)任期內(nèi)的組織原則。這要求我們認(rèn)真對(duì)待“讓美國(guó)再次偉大”（MAGA）這一意識(shí)形態(tài)。
在我們與朋友、同事、客戶、資產(chǎn)管理者、政治分析師和活躍政治家的對(duì)話中，人們對(duì)于特朗普第二任期的看法大致分為以下兩種。
那些批評(píng)前總統(tǒng)特朗普的人認(rèn)為他是一個(gè)自戀者，無(wú)法采取任何更高階的策略。換句話說(shuō)，要預(yù)測(cè)未來(lái)特朗普政府的行為，投資者僅需要研究他作為房地產(chǎn)開發(fā)商和媒體名人的行為方式。換句話說(shuō)，投資者或需要再次閱讀《交易的藝術(shù)》這本詳細(xì)闡述特朗普性格和談判技巧的書籍。
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第二種觀點(diǎn)（這也是投資界朋友們最喜歡的觀點(diǎn)）是假設(shè)特朗普的意識(shí)形態(tài)是民粹主義與美國(guó)孤立主義的結(jié)合。然而，一旦上臺(tái)，特朗普將回到他2016-2020年任期的主要政策路線。值得注意的事，在其第一任期內(nèi)，特朗普其實(shí)未能實(shí)施任何真正的民粹主義承諾，比如廢除奧巴馬醫(yī)改。相反，其最終仍然堅(jiān)持了傳統(tǒng)的共和黨政策綱領(lǐng)，比如削減企業(yè)稅。換句話說(shuō)，不少投資人認(rèn)為特朗普將再次被證明是一個(gè)假民粹主義者，這將為股市帶來(lái)好消息。
我們并不同意這兩種觀點(diǎn)。是的，特朗普可能確實(shí)是出于純粹的個(gè)人原因而決定競(jìng)選總統(tǒng)。他可能并沒有太多的世界觀，也不知道如何在掌權(quán)后實(shí)施它。他在第一任期內(nèi)最顯著的立法成就實(shí)際上是一項(xiàng)傳統(tǒng)的共和黨減稅計(jì)劃（不過(guò)，我們也要注意到，這是半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)美國(guó)啟動(dòng)的第一個(gè)順周期的大規(guī)模財(cái)政刺激政策）。
與此同時(shí)，特朗普2016年的當(dāng)選也確實(shí)揭示了美國(guó)中間選民的偏好，特別是在自由貿(mào)易、全球化、中東戰(zhàn)爭(zhēng)、財(cái)政刺激，以及中美關(guān)系等方面。
而正是由于特朗普的政策路線在相當(dāng)程度上代表了美國(guó)中間選民的偏好，拜登政府不得不在許多議題上遵循特朗普政府的既定路線。例如，雖然美國(guó)倉(cāng)促?gòu)陌⒏缓钩奋姳粴w咎于拜登政府造成的混亂后果，但撤軍這一決定本身是由特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)所作出的?？紤]到阿富汗軍隊(duì)在面對(duì)塔利班進(jìn)攻時(shí)的不堪一擊，特朗普任下的撤軍估計(jì)也不太可能會(huì)順利進(jìn)行。同樣值得注意的是，拜登團(tuán)隊(duì)的對(duì)華政策也基本上遵循了特朗普政府的路線。
誠(chéng)然，特朗普確實(shí)保留了他自己對(duì)某些全球和國(guó)內(nèi)議題的高度個(gè)性化的觀點(diǎn)。然而，他第一任期的主要成就實(shí)際上是為一個(gè)更為連貫且凝聚的MAGA意識(shí)形態(tài)開辟了政策空間。這種MAGA意識(shí)形態(tài)本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)民粹主義、政治民族主義，和美國(guó)傳統(tǒng)的外交孤立主義的混合體。
MAGA意識(shí)形態(tài)的基礎(chǔ)是美國(guó)國(guó)內(nèi)兩個(gè)主要的政經(jīng)趨勢(shì)。
首先，美國(guó)中間選民長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)對(duì)國(guó)家的走向感到不滿。911事件后，雖然民眾對(duì)政府的信任度達(dá)到了50%以上的峰值，但由于災(zāi)難性的中東戰(zhàn)爭(zhēng)和08年金融危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，民眾對(duì)政府的信任出現(xiàn)了大幅的下降。正是出于美國(guó)民眾的這一關(guān)切，特朗普在其第一任期承諾通過(guò)非常規(guī)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和基于新保守主義的外交政策來(lái)提高經(jīng)濟(jì)增速，并結(jié)束美國(guó)在海外的無(wú)休止戰(zhàn)爭(zhēng)。
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2008年大衰退之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的原因并不難理解。這實(shí)際上是建制派精英的政策選擇，這些精英既包括了奧巴馬總統(tǒng)，也包括了共和黨內(nèi)的保守派茶黨（Tea Party）。正是由于美國(guó)政府實(shí)施了歷史上最長(zhǎng)、最嚴(yán)重的財(cái)政緊縮政策，經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期停滯被延長(zhǎng)，這進(jìn)一步導(dǎo)致美國(guó)的收入不平等和社會(huì)流動(dòng)性不足等問題浮出水面并被廣泛討論。
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其次，美國(guó)獨(dú)特的政治制度，加上互聯(lián)網(wǎng)和社交媒體的放大效應(yīng)，導(dǎo)致政治極化的程度很高。我們的目的并不是深入探討這種極化的原因（我們?cè)谄渌麍?bào)告中已經(jīng)這樣做了）。相反，我們只想指出，美國(guó)的政治制度一直無(wú)法為困擾美國(guó)幾十年的社會(huì)問題提供立法解決方案，這引起了選民的不滿。
因此，MAGA本質(zhì)上也是一種將美國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)弊病歸咎于無(wú)法解決這些問題的政治精英的意識(shí)形態(tài)。當(dāng)然，MAGA還將一肚子怨氣引向了美國(guó)的盟友和敵人。因此，他們聲稱美國(guó)制造業(yè)中產(chǎn)階級(jí)的銳減是中國(guó)的錯(cuò)，而不是因?yàn)槊绹?guó)精英未能將全球化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)收益從美國(guó)企業(yè)更好地分配給中產(chǎn)階級(jí)。同時(shí)，他們聲稱歐洲耗盡了美國(guó)的物質(zhì)資源，并靠著低額的軍費(fèi)開支享受著美國(guó)的安全保障，并過(guò)著高消費(fèi)的生活。但這種觀點(diǎn)顯然忽視了這樣一個(gè)事實(shí)，即美國(guó)設(shè)計(jì)并維持了二戰(zhàn)后歐洲的地緣政治秩序，這一秩序旨在限制歐洲重整軍備并避免歐洲跟華盛頓采取不同的外交政策。
因此，在我們看來(lái)，雖然MAGA是一種基于不滿和埋怨的意識(shí)形態(tài)，但這一意識(shí)形態(tài)常常正確地指出美國(guó)社會(huì)面臨的主要問題，例如中產(chǎn)階級(jí)的困境、阿片類藥物危機(jī)、不受控制的非法移民等等。但問題在于，MAGA僅僅簡(jiǎn)單地將責(zé)任歸咎于美國(guó)精英階層和外部世界，卻不愿意花時(shí)間關(guān)注一個(gè)事實(shí)，即美國(guó)作為全世界最強(qiáng)大的國(guó)家不僅自己制定了許多造成這些問題的政策，它甚至還將這些政策強(qiáng)加于地球上的其他國(guó)家。換句話說(shuō)，美國(guó)當(dāng)下面臨的社會(huì)經(jīng)濟(jì)問題絕對(duì)是美國(guó)自己造成的，這怨不得旁人。
其實(shí)，特朗普一開始并不一定會(huì)成為MAGA意識(shí)形態(tài)的催化劑。他第一任期的內(nèi)閣充滿了許多MAGA狂熱者并不喜歡的政治精英：例如發(fā)起無(wú)休止戰(zhàn)爭(zhēng)的軍隊(duì)前將領(lǐng)、華爾街投資銀行高管，和其他一些經(jīng)驗(yàn)豐富的技術(shù)官僚。特朗普喜歡讓他內(nèi)閣的建制派精英與其MAGA盟友互相對(duì)抗，然后將他自己置于兩者之上，并成為這些爭(zhēng)論的最高仲裁者。然而，自2020年大選失利以來(lái)（特別是自2021年1月6日的國(guó)會(huì)大廈沖擊以來(lái)），大多數(shù)特朗普的前建制派盟友均背叛了他，并經(jīng)常在大型的場(chǎng)合公開批評(píng)這位前總統(tǒng)。
因此，自2021年以來(lái)，在爭(zhēng)奪特朗普青睞和關(guān)注度的持久斗爭(zhēng)中，美國(guó)建制派最終輸給了MAGA派系。因此，與2016-2020年的特朗普政府不同，其第二任期的內(nèi)閣將更加一致地偏向MAGA陣營(yíng)。如果說(shuō)特朗普在2016年入主白宮時(shí)的意識(shí)形態(tài)還是一張白紙，那么他在2024年就已經(jīng)是一幅完整的畫卷了。
三 MAGA的政策訴求
令我們震驚的是，很少有投資者認(rèn)真對(duì)待MAGA的政策訴求。我們懷疑這是因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資者陷入了2016年的特朗普范式，認(rèn)為特朗普雖然是一個(gè)自私自利的自戀者，但其身上并沒有太多意識(shí)形態(tài)的偏見。這是個(gè)錯(cuò)誤。拜登總統(tǒng)是一位實(shí)用主義者和中間派，他為自己過(guò)去與共和黨同事做出的妥協(xié)感到自豪。然而，由于拜登政府充滿了民主黨內(nèi)的自由進(jìn)步人士，他們?cè)诤艽蟪潭壬舷拗屏税莸窃谠S多議題上的回旋余地。這并不是因?yàn)榘莸强偨y(tǒng)年老或缺乏活力，而是因?yàn)閮?nèi)閣的組成對(duì)政策的制定和執(zhí)行至關(guān)重要。
如果特朗普第一任期的內(nèi)閣是按比例劃分給了建制派和MAGA派系，我們向客戶保證2025-2029年特朗普的內(nèi)閣將嚴(yán)重傾向于他的MAGA盟友，因?yàn)檫@些盟友在特朗普下臺(tái)期間證明了自己的忠誠(chéng)。
對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，美國(guó)第一政策研究所（AFPI）一定是了解特朗普第二任期政策訴求的第一站?；谖覀儗?duì)AFPI議程的分析，特朗普第二任期將關(guān)注三個(gè)主要的政策方向：“排干沼澤，”“公平貿(mào)易”，和“完成邊境墻”。
排干沼澤（drain the swamp）。AFPI政策平臺(tái)上最復(fù)雜的部分顯然是“排干沼澤”議程，其重點(diǎn)關(guān)注2020年10月21日建立的“Schedule F”就業(yè)行政命令（EO）13957。該行政命令將所有擁有決策權(quán)力的聯(lián)邦雇員重新歸類為“隨意”雇員，從而可以讓總統(tǒng)相對(duì)容易地解雇他們。根據(jù)該行政命令出臺(tái)時(shí)的媒體報(bào)道，特朗普政府希望撤換大約5萬(wàn)名公職人員。AFPI政策簡(jiǎn)報(bào)公開證實(shí)了這一意圖，并聲稱該行政命令覆蓋了3百萬(wàn)聯(lián)邦勞動(dòng)中的2%至3%，即大約9萬(wàn)名雇員。值得注意的是，美國(guó)聯(lián)邦政府部門中僅有大約4，000名員工是基于正式的總統(tǒng)政治任命的。
雖然拜登上臺(tái)后立即廢除了13957號(hào)行政命令，但它在AFPI政策文件中仍處于突出地位，這表明特朗普政府的重點(diǎn)將是掀起一場(chǎng)反官僚革命。投資者不應(yīng)過(guò)度關(guān)注這一政策執(zhí)行過(guò)程中的技術(shù)細(xì)節(jié)。相反，他們應(yīng)該明白，未來(lái)任何對(duì)特朗普行政命令的官僚抵抗都將被有效移除。
是的，這一官僚階層包括了許多投資者仍然誤認(rèn)為擁有絕對(duì)獨(dú)立性的美聯(lián)儲(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)是美國(guó)政府的一部分，受國(guó)會(huì)監(jiān)督。令我們驚訝的是，有太多的投資者認(rèn)為美國(guó)總統(tǒng)無(wú)法解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席。美國(guó)總統(tǒng)顯然可以解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席。1913年《美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備條例》（Federal Reserve Act）第10條規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)理事可以“因總統(tǒng)原因”被免職。具體的“原因”最終將由法院裁定，但前提是鮑威爾主席會(huì)采取這樣的路線并挑戰(zhàn)特朗普總統(tǒng)的決定。更有可能發(fā)生的是，特朗普總統(tǒng)會(huì)利用他的政治資本和威脅迫使鮑威爾辭職，這在歷史上是有先例的。例如，杜魯門總統(tǒng)曾迫使前美聯(lián)儲(chǔ)主席托馬斯·麥凱布辭職。
但特朗普總統(tǒng)能否隨意任命一個(gè)人擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席嗎？不，他仍然需要參議院以簡(jiǎn)單多數(shù)確認(rèn)他的任命。因此，中間派共和黨參議員——雖然這一群體的人數(shù)正在銳減——可能仍然會(huì)確保特朗普任命的人是一位稱職的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。不過(guò)，投資者不應(yīng)將希望寄托在共和黨中間派議員身上。從歷史來(lái)看，新當(dāng)選的總統(tǒng)在其第一年擁有絕對(duì)的政治資本，因此其幾乎可以做任何自己想做的事。
中間派參議員可能會(huì)在2025年挑戰(zhàn)特朗普的許多政策，但他們不太可能在他的主要議程上這樣做。因此，雖然特朗普可能難以隨便任命一個(gè)毫無(wú)經(jīng)驗(yàn)的人當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)主席，但隨機(jī)任命一位你從未聽說(shuō)過(guò)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的概率是相當(dāng)之高的。我們無(wú)意將Schedule F行政法令與FOMC的人員配置混為一談，但兩者背后的意識(shí)形態(tài)推力是相同的。
公平貿(mào)易。我們的許多客戶都癡迷于特朗普所謂的對(duì)所有國(guó)家進(jìn)口產(chǎn)品施加10%關(guān)稅的政策綱領(lǐng)。然而，AFPI網(wǎng)站上并不存在此類方案。事實(shí)上，特朗普只是在接受庫(kù)德洛（Larry Kudlow）采訪時(shí)才偶然提出過(guò)這樣的計(jì)劃。他于2023年8月17日發(fā)表的最初言論是：“當(dāng)外國(guó)產(chǎn)品進(jìn)入美國(guó)時(shí)，他們或許應(yīng)該自動(dòng)繳納10%的關(guān)稅”。但事實(shí)上，AFPI實(shí)際的政策立場(chǎng)要溫和得多（我們?cè)谶@里逐字轉(zhuǎn)載）：
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酌情征收關(guān)稅，以支持美國(guó)工人并打擊導(dǎo)致貿(mào)易扭曲和不平衡的不公平做法。
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使用各種可用的貿(mào)易工具并積極執(zhí)行現(xiàn)有的貿(mào)易法和交易，確保我們的貿(mào)易伙伴遵守規(guī)則。這包括可能使用1962年《貿(mào)易擴(kuò)展法》（Trade Expansion Act）第232條和1974年《貿(mào)易法》（Trade Act）第301條，以及其他貿(mào)易執(zhí)法機(jī)構(gòu)。
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確保與中國(guó)的第一階段貿(mào)易協(xié)定得到充分執(zhí)行，并維持對(duì)中國(guó)商品的高關(guān)稅。
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當(dāng)其他國(guó)家對(duì)美國(guó)工業(yè)（包括農(nóng)業(yè)）進(jìn)行不公平的報(bào)復(fù)時(shí)，以明確而有力的政策支持美國(guó)工業(yè)。
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拒絕跨太平洋伙伴關(guān)系等誤導(dǎo)性貿(mào)易協(xié)定，這些協(xié)定忽視了過(guò)去三十年的教訓(xùn)，未能促進(jìn)美國(guó)出口并削弱了我們的供應(yīng)鏈。
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戰(zhàn)略性地追求平衡、現(xiàn)代化和以工人為導(dǎo)向的協(xié)議，例如造福所有美國(guó)人的USMCA。
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重新評(píng)估美國(guó)在國(guó)際機(jī)構(gòu)中的角色，并在不符合我們國(guó)家利益的情況下挑戰(zhàn)現(xiàn)狀。
我們對(duì)將與中國(guó)的第一階段貿(mào)易協(xié)定納入政策優(yōu)先事項(xiàng)清單感到好奇。我們認(rèn)為，這一納入是樂觀的，因?yàn)樗鼮槲磥?lái)的談判階段開辟了可能性。值得注意的是，繼續(xù)與中國(guó)的貿(mào)易談判其實(shí)是特朗普總統(tǒng)在2020年初的初衷，但由于疫情的爆發(fā)，它不得不將疫情歸咎于北京，并轉(zhuǎn)而與對(duì)華鷹派結(jié)盟。
其次，通過(guò)將USMCA協(xié)議定義為“平衡、現(xiàn)代化和以工人為導(dǎo)向”的貿(mào)易協(xié)議，AFPI表明，在特定基礎(chǔ)上開展雙邊貿(mào)易還有很大空間。這一點(diǎn)很重要，因?yàn)樘乩势諏?duì)10%關(guān)稅的即興發(fā)言表明，他可能會(huì)在任期初期推行當(dāng)年的尼克松戰(zhàn)略，甚至對(duì)與他自己政府簽訂了貿(mào)易協(xié)定的伙伴，例如墨西哥和加拿大等，征收全面進(jìn)口關(guān)稅。因此，如果AFPI肯定了既有的雙邊貿(mào)易協(xié)定，特朗普第二任期或許也很難對(duì)所有國(guó)家統(tǒng)一征收10%的關(guān)稅。此外，AFPI文件還表明，特朗普可能仍然會(huì)采取強(qiáng)硬的談判措施，但他會(huì)帶著達(dá)成交易的意圖來(lái)進(jìn)行談判。
完成邊境墻。不出所料，AFPI認(rèn)為美國(guó)需要完成與墨西哥的邊境墻。網(wǎng)站上有很多關(guān)注這個(gè)問題的政策文件。該研究所的大部分政策重點(diǎn)仍集中在防止販毒集團(tuán)向美國(guó)運(yùn)送毒品。然而，沒有任何材料表明即將上任的特朗普政府將越過(guò)邊境進(jìn)入墨西哥對(duì)毒梟發(fā)動(dòng)軍事行動(dòng)。
我們對(duì)AFPI文件分析得出的結(jié)論是，重塑美國(guó)官僚體系確實(shí)是特朗普總統(tǒng)選舉綱領(lǐng)中最為深思熟慮的部分。他的貿(mào)易政策基本上與其第一任期相同。但令人驚訝的是，USMCA和中國(guó)第一階段協(xié)議仍然受到其MAGA盟友的肯定。這很重要，因?yàn)樗砻魈乩势盏诙纹谙碌拿绹?guó)貿(mào)易保護(hù)主義可能并不會(huì)急劇上升。事實(shí)上，特朗普政府很有可能與亞太地區(qū)國(guó)家簽署以USMCA為藍(lán)本的貿(mào)易協(xié)議。此外，由于特朗普或許能在與北京的后續(xù)貿(mào)易談判中獲得讓步，中美關(guān)系可能因此而實(shí)現(xiàn)更為長(zhǎng)久的緩和。
我們長(zhǎng)期以來(lái)一直認(rèn)為，由于在美國(guó)國(guó)內(nèi)的回旋余地有限，拜登政府無(wú)法向北京做出任何讓步。與拜登不同，特朗普總統(tǒng)在中國(guó)問題上擁有絕對(duì)的政治資本，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)內(nèi)沒有任何人可以指責(zé)特朗普總統(tǒng)對(duì)中國(guó)軟弱。正如“二十世紀(jì)只有尼克松可以去中國(guó)”一樣，“二十一世紀(jì)或許只有特朗普可以與中國(guó)談判貿(mào)易協(xié)議”。
圖片來(lái)源： Clocktower Group
令人意外的是，AFPI網(wǎng)站上有關(guān)外交政策的內(nèi)容很少，其甚至沒有提到烏克蘭。我們的許多客戶都推斷特朗普總統(tǒng)可能會(huì)讓美國(guó)退出北約。但其實(shí)這是一項(xiàng)針對(duì)特朗普總統(tǒng)的古老指控，可以追溯到2016年3月。當(dāng)時(shí)，他在接受《紐約時(shí)報(bào)》采訪時(shí)聲稱北約已經(jīng)過(guò)時(shí)。此后，他于2022年4月21日在佛羅里達(dá)州對(duì)聽眾重申了自己對(duì)北約的懷疑態(tài)度。他提到自己曾在2018年告訴其他北約領(lǐng)導(dǎo)人，如果這些國(guó)家不為該軍事聯(lián)盟支付更多費(fèi)用，他可能不會(huì)遵守北約第5條的集體防御條款。
在我們看來(lái)，這只是一種談判策略（特朗普在他對(duì)此事的最新評(píng)論中也證實(shí)了這一點(diǎn)）。特朗普的右翼民族主義政策顧問史蒂芬·班農(nóng)（Stephen Bannon）在最近的一次采訪中表示，特朗普正試圖將北約從一個(gè)“受保護(hù)國(guó)（protectorate）”發(fā)展成一個(gè)真正的“軍事聯(lián)盟”，這意味著每個(gè)盟友都需要分擔(dān)該聯(lián)盟的開支負(fù)擔(dān)。
我們認(rèn)為，特朗普總統(tǒng)無(wú)意讓美國(guó)退出北約。他曾堅(jiān)定地表示，他將迫使烏克蘭與俄羅斯進(jìn)行談判。盡管美國(guó)的外交建制派精英對(duì)此立場(chǎng)嗤之以鼻，但其本質(zhì)上與日益不滿的美國(guó)中間選民的訴求是一致的。因此，如果特朗普獲勝，烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)可能會(huì)進(jìn)入自然平衡階段——在可預(yù)見的未來(lái)，俄羅斯將繼續(xù)占領(lǐng)烏克蘭被征服的領(lǐng)土。
斯蒂芬·班農(nóng)等特朗普的顧問認(rèn)為，如果莫斯科有朝一日能像尼克松讓中國(guó)反對(duì)蘇聯(lián)那樣“倒戈”到西方一邊，俄羅斯會(huì)是對(duì)抗中國(guó)的強(qiáng)大盟友。我們預(yù)計(jì)特朗普將迫使烏克蘭停止軍事行動(dòng)并與俄羅斯回到談判桌。
不過(guò)，我們一直以來(lái)的觀點(diǎn)是，無(wú)論特朗普是否干預(yù)，俄烏沖突都會(huì)自然而然地發(fā)展到一個(gè)平衡狀態(tài)。在俄烏沖突的終局上，投資者應(yīng)該參照朝鮮半島戰(zhàn)爭(zhēng)。
四 市場(chǎng)影響
特朗普第二任期對(duì)市場(chǎng)意味著什么呢？
財(cái)政政策
值得注意的是，AFPI的政策菜單中并沒有任何企圖控制美國(guó)財(cái)政赤字的政策訴求。
提醒一下大家，特朗普第一任期唯一的一個(gè)立法成是2017年的《減稅和就業(yè)法案》。雖然該法案最終取得了很多成果，但它并不是稅收中立的。在我們看來(lái)，該法案打破了美國(guó)50多年來(lái)認(rèn)為順周期財(cái)政政策是愚蠢的這一政策共識(shí)。隨后，為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情，特朗普總統(tǒng)進(jìn)一步加大了非常規(guī)財(cái)政力度，將財(cái)政刺激推升至半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)從未有過(guò)的水平。
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在整個(gè)疫情期間，特朗普總統(tǒng)實(shí)際上卷入了一場(chǎng)與眾議院議長(zhǎng)南?！づ迓逦鳎∟ancy Pelosi）的爭(zhēng)斗中，他們爭(zhēng)相比拼看誰(shuí)能在財(cái)政政策上更加揮霍以迎合美國(guó)中間選民的訴求。迄今為止，美國(guó)是全球疫情期間財(cái)政刺激規(guī)模最大的國(guó)家，并且是唯一主要通過(guò)向家庭直接轉(zhuǎn)移支付來(lái)刺激復(fù)蘇的主要經(jīng)濟(jì)體。
正是由于特朗普總統(tǒng)掙脫了華盛頓共識(shí)的束縛，這在客觀上使得拜登總統(tǒng)得以在其任期初繼續(xù)揮霍財(cái)政。特朗普第二任期會(huì)否一反常態(tài)，從而扭轉(zhuǎn)過(guò)去多年的財(cái)政揮霍呢？我們對(duì)此表示懷疑。拜登總統(tǒng)任期內(nèi)的財(cái)政支出——特別是2022年《芯片和科學(xué)法案》以及《通貨膨脹削減法案》——得到了兩黨的支持。例如，從通貨膨脹削減法案中獲益最多的反而是許多“紅色州”，例如德克薩斯州和佛羅里達(dá)州。因此，特朗普政府不太可能在參議院獲得足夠的共和黨選票來(lái)推翻這兩項(xiàng)法案。
相反，我們認(rèn)為特朗普總統(tǒng)會(huì)提出一個(gè)非常公平的問題：如果拜登總統(tǒng)可以在基礎(chǔ)設(shè)施、科學(xué)發(fā)展，和綠色轉(zhuǎn)型上大幅提高政府開支，為什么我不能在邊境墻、減稅，和棕色科技上花錢呢？
此外，美國(guó)歷史清楚地表明，共和黨一直以來(lái)所提倡的財(cái)政審慎主義完全是虛偽的。自艾森豪威爾總統(tǒng)（Eisenhower）以來(lái)的每一位共和黨總統(tǒng)在其任期內(nèi)都擴(kuò)大了聯(lián)邦政府的預(yù)算赤字。特朗普總統(tǒng)在他的第一個(gè)任期內(nèi)也沒有什么不同，美國(guó)的預(yù)算平衡早在疫情發(fā)生前就已顯著惡化。
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我們剛剛用了六段文字試圖向投資者解釋為什么特朗普第二任期仍然會(huì)在財(cái)政層面繼續(xù)揮霍。我們向讀者道歉，因?yàn)檫@可能對(duì)你來(lái)說(shuō)是浪費(fèi)時(shí)間。
對(duì)投資者而言，特朗普總統(tǒng)當(dāng)然會(huì)在財(cái)政上揮霍無(wú)度，因?yàn)樗敲翊庵髁x者！正如我們之前向客戶闡明的那樣，“民粹主義”領(lǐng)導(dǎo)人的一個(gè)共同點(diǎn)便是追求名義GDP的增長(zhǎng)，這一訴求也通常被稱為用短期收益換取長(zhǎng)期痛苦（short term gain for long term pain）。因此，顯而易見特朗普第二任期會(huì)繼續(xù)財(cái)政擴(kuò)張。
在我們看來(lái)，唯一可以扭轉(zhuǎn)美國(guó)財(cái)政揮霍傾向的力量可能是債券市場(chǎng)的崩盤。我們完全可以預(yù)料到在特朗普總統(tǒng)第二任期內(nèi)的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)這種情況。然而，我們也認(rèn)為特朗普總統(tǒng)在發(fā)生債券市場(chǎng)崩盤時(shí)能夠創(chuàng)造性地找到解決方案。例如，特朗普總統(tǒng)大概率會(huì)脅迫美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)收益率曲線控制（YCC）政策，以實(shí)現(xiàn)他的財(cái)政優(yōu)先事項(xiàng)。因此，如果特朗普在今年贏得大選，我們將進(jìn)一步強(qiáng)化我們結(jié)構(gòu)性看空美債的觀點(diǎn)。
投資者應(yīng)該記住MAGA意識(shí)形態(tài)的根本支柱是什么。一是美國(guó)選民對(duì)政府的信任度下降。另一個(gè)是美國(guó)政策制定者無(wú)法通過(guò)立法來(lái)解決根深蒂固的收入不平等和社會(huì)流動(dòng)性不足的問題。因此，美國(guó)政策似乎總在保守和非常規(guī)手段之間搖擺不定，有點(diǎn)像許多拉丁美洲的經(jīng)濟(jì)體。
特朗普的第二任期——就像今天的拜登和第一任期的特朗普——仍然將奉行非常規(guī)財(cái)政政策，因?yàn)檫@是美國(guó)中間選民所希望的政策。只有當(dāng)中間選民真正意識(shí)到此類政策的長(zhǎng)期成本時(shí)，特朗普總統(tǒng)或其繼任者才會(huì)從根本上扭轉(zhuǎn)這一宏觀經(jīng)濟(jì)層面的非常規(guī)操作。
特朗普的財(cái)政刺激與拜登總統(tǒng)的財(cái)政刺激有何不同？畢竟，拜登總統(tǒng)本人在任期內(nèi)也實(shí)行了相當(dāng)揮霍的財(cái)政政策。兩者的區(qū)別在于其所將面臨的約束條件。
鑒于參議院的選舉情況，特朗普總統(tǒng)如果贏得2024年大選，他將控制一個(gè)統(tǒng)一的國(guó)會(huì)。另一方面，即使拜登總統(tǒng)擊敗特朗普，他是否能夠控制眾議院也尚不明確。因此，我們敢打賭，在進(jìn)一步的財(cái)政支出方面，拜登總統(tǒng)將面臨相當(dāng)大的阻力。2025-2029年的財(cái)政政策走向可能會(huì)受到今年總統(tǒng)選舉結(jié)果的巨大影響。我們懷疑美國(guó)債券市場(chǎng)的走勢(shì)可能會(huì)在今年剩余時(shí)間內(nèi)與總統(tǒng)民調(diào)密切相關(guān)。
值得一提的是，2016年年中，美國(guó)債券市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)近十年的牛市發(fā)生扭轉(zhuǎn)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)英國(guó)脫歐的結(jié)果和特朗普的強(qiáng)勁民調(diào)都表明西方保守的財(cái)政政策已行將終結(jié)。隨后，特朗普的勝選和減稅方案使得美債熊市持續(xù)到2018年中期選舉，而當(dāng)時(shí)共和黨失去了對(duì)眾議院的控制權(quán)。2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩疊加財(cái)政刺激的中斷，美債牛市得以持續(xù)到2019年年底的美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向。新冠疫情的爆發(fā)中斷了2019年底出現(xiàn)小型債券拋售，并在2020年初再次締造債券市場(chǎng)史詩(shī)級(jí)別的大牛市。
隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及美聯(lián)儲(chǔ)考慮開啟的降息周期，2024年年初做多美債的交易是合理的。然而，我們一直警告客戶，任何做多債券的頭寸都只應(yīng)該是一種戰(zhàn)術(shù)交易。在布宜諾斯艾利斯共識(shí)時(shí)代，鑒于2024年美國(guó)大選的臨近和特朗普再度回歸的風(fēng)險(xiǎn)，美債市場(chǎng)史詩(shī)級(jí)別的拋售可能還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。正如我們大多數(shù)客戶所知，我們自2021年以來(lái)一直持有結(jié)構(gòu)性看空債券的觀點(diǎn)。
貨幣政策
我們認(rèn)為如果美聯(lián)儲(chǔ)在2024年大選之前實(shí)施鴿派轉(zhuǎn)向，除了插手政治進(jìn)程之外沒有其他原因可以解釋。是的，我們的這一觀點(diǎn)屬于金融界的少數(shù)派。
我們明白美國(guó)通脹在2023年12月之前已連續(xù)17個(gè)月下降，這給了美聯(lián)儲(chǔ)充分的理由開啟預(yù)防性降息。但與此同時(shí)，如果鮑威爾一心想讓人們記住他是保羅·沃爾克（Paul Volcker），那么他應(yīng)該將聯(lián)邦基金利率保持在遠(yuǎn)高于通脹率的水平，正如他自2023年4月以來(lái)所做的那樣。正是這種“嚴(yán)厲的愛”得以將沃爾克與他的前任阿瑟·伯恩斯（Arthur Burns）進(jìn)行區(qū)分。但僅僅在去年12月的一個(gè)月內(nèi)，鮑威爾從“沒有開始討論降息”瞬間切換到FOMC成員預(yù)期的2024年三次降息。鮑威爾似乎不再像沃爾克擔(dān)任主席時(shí)那樣執(zhí)著于避免重蹈伯恩斯的覆轍，這令人震驚！
再來(lái)讓我們談一談最近特朗普民調(diào)與美國(guó)股市同時(shí)上升的情況。我們高度懷疑這兩個(gè)變量之間存在任何實(shí)際關(guān)系，尤其考慮到我們還在選舉周期的早期。相反，這兩個(gè)變量可能都與美聯(lián)儲(chǔ)的反應(yīng)函數(shù)相關(guān)。在我們看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)或許已不再瞄準(zhǔn)通脹或就業(yè)數(shù)據(jù)，它轉(zhuǎn)而瞄準(zhǔn)的或許是大選的民調(diào)。隨著特朗普的民調(diào)上升，美聯(lián)儲(chǔ)則有意維持寬松政策以助力拜登總統(tǒng)，而股市的上漲也可能僅僅是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)這一寬松傾向的反映。根據(jù)我們的邏輯，對(duì)這一理論的一個(gè)重大考驗(yàn)將是拜登的支持率飆升，這將降低美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防性降息的可能性。可惜的是，鑒于拜登民調(diào)迄今為止的糟糕表現(xiàn)，這種情況，即便出現(xiàn)，可能也要到夏季之后。
我們的2024年度預(yù)測(cè)在一件事上是正確的，即2024年唯一重要的地緣政治事件便是美國(guó)大選。值得一提的是，自我們發(fā)布超級(jí)樂觀的年度預(yù)測(cè)以來(lái)，盡管哈以沖突和俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)仍在繼續(xù)、中國(guó)不確定性仍在、且歐洲經(jīng)濟(jì)陷入衰退，但標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)上漲了9%。
如同財(cái)政政策一樣，在貨幣政策方面，投資者或許也將面臨一個(gè)二元的結(jié)果。拜登不僅會(huì)在財(cái)政政策上受到國(guó)會(huì)的牽制，其在貨幣政策層面也會(huì)受到他建制派身份的限制。拜登的勝利將可能使鮑威爾迅速扭轉(zhuǎn)任何大選前的寬松政策。事實(shí)上，隨著拜登在民調(diào)中的支持率回升，市場(chǎng)可能會(huì)開始對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的再度鷹派轉(zhuǎn)向作出定價(jià)。當(dāng)然，政治左派會(huì)繼續(xù)向美聯(lián)儲(chǔ)施壓，并要求其保持寬松。例如，參議員伊麗莎白沃倫最近就寫信給鮑威爾，要求其降低利率以提高房地產(chǎn)負(fù)擔(dān)能力。但我們懷疑，如果美國(guó)建制派再次擊敗特朗普，美聯(lián)儲(chǔ)將恢復(fù)一切照舊，并在經(jīng)濟(jì)維持韌性的前提下再度在2025年重啟加息周期。
然而，如果特朗普獲勝，鮑威爾將面臨抉擇。他要么像沃爾克那樣直面特朗普的壓力，要么盡量保持稍微落后于市場(chǎng)曲線的鴿派方式以保住自己的職位，直到他作為美聯(lián)儲(chǔ)主席的任期于2026年5月結(jié)束（他作為美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員的任期于2028年1月到期）。
這就是我們對(duì)MAGA意識(shí)形態(tài)的討論和對(duì)AFPI政策舉措的研究變得至關(guān)重要的地方。我們認(rèn)為，特朗普2025-2029年總統(tǒng)任期的決定性支柱既不是民族主義，也不是孤立主義。這一支柱將是一場(chǎng)依賴其MAGA盟友的反官僚革命。因此，我們堅(jiān)信特朗普總統(tǒng)將直接與美聯(lián)儲(chǔ)展開較量，而這一較量的背后則是其企圖通過(guò)EO13957號(hào)行政命令來(lái)重塑聯(lián)邦官僚體系的更廣泛的嘗試。
揮霍的財(cái)政政策加上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的公開攻擊和威脅，這難道不是美元貶值和美債市場(chǎng)騷亂的根源嗎？事實(shí)確實(shí)如此。與此同時(shí)，我們尚不清楚特朗普總統(tǒng)是否真的熱衷于強(qiáng)勢(shì)美元。有人可能會(huì)說(shuō)從長(zhǎng)期角度來(lái)看，美元已經(jīng)被嚴(yán)重高估。此外，僅僅根據(jù)國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政政策來(lái)預(yù)測(cè)外匯走勢(shì)是過(guò)于簡(jiǎn)單化的，這很大程度上還取決于全球的宏觀環(huán)境。
特朗普總統(tǒng)也可能會(huì)效仿尼克松總統(tǒng)，通過(guò)大幅的貨幣貶值來(lái)重新平衡美國(guó)與其貿(mào)易伙伴的關(guān)系。值得注意的是，尼克松總統(tǒng)1971年讓美元脫離金本位和對(duì)所有進(jìn)口商品征收10%關(guān)稅的政策旨在迫使美國(guó)的盟友和貿(mào)易伙伴回到談判桌上。在后來(lái)達(dá)成的《史密森協(xié)定》（Smithsonian Agreement）中，美國(guó)成功迫使其貿(mào)易伙伴接受了美元的貶值。
我們將在之后的一份報(bào)告中討論特朗普的反建制和民粹主義政策對(duì)美元的影響。我們?cè)谶@想要指出的是，雖然美元走弱可能不是特朗普總統(tǒng)的偏好，但考慮到他的政策目標(biāo)，即提高名義GDP增速、擴(kuò)張性財(cái)政政策、促進(jìn)貿(mào)易回流等，我們認(rèn)為他也不會(huì)強(qiáng)烈反對(duì)美元貶值。事實(shí)上，在特朗普任期內(nèi)，美元并沒有出現(xiàn)明顯的單邊走勢(shì)，且他的政府并沒有在政策上或言辭上反對(duì)這一結(jié)果。
鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)嘗試阻礙特朗普民粹政策的回歸呢？他們現(xiàn)在正在這樣做！通過(guò)快速的鴿派轉(zhuǎn)向，鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)正幫助美國(guó)建制派候選人堅(jiān)守陣地。聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）成員內(nèi)心深處明白，對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期通脹預(yù)期的最大威脅并不是一些需要經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位才能理解的專業(yè)術(shù)語(yǔ)。相反，這在本質(zhì)上關(guān)乎政治。
無(wú)論是揮霍的財(cái)政政策，還是非常規(guī)的貨幣政策，亦或是貿(mào)易保護(hù)主義和反移民政策，特朗普總統(tǒng)的核心政策訴求實(shí)際上都在造成通貨膨脹。隨著特朗普第二任期的預(yù)期上升，我們懷疑美國(guó)的長(zhǎng)期通脹預(yù)期也會(huì)在之后出現(xiàn)明顯抬升。
圖片來(lái)源： Clocktower Group
目前，美國(guó)的長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍穩(wěn)定在2-3%左右，這令人震驚。即便自2016年以來(lái)，一位民粹主義局外人當(dāng)選了美國(guó)總統(tǒng)、MAGA意識(shí)形態(tài)興起、疫情期間的直升機(jī)撒錢、拜登政府繼續(xù)推行特朗普的保護(hù)主義和反全球化政策、地緣政治沖突和供應(yīng)鏈問題加劇等等，美國(guó)長(zhǎng)期通脹預(yù)期居然仍然錨定在2-3%的底線！這一奇跡要么是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在對(duì)抗一連串長(zhǎng)期通脹力量前取得了非凡的成就，要么就是一個(gè)巨大的定價(jià)錯(cuò)誤。在我們看來(lái)，相信12名未經(jīng)選舉產(chǎn)生的美聯(lián)儲(chǔ)技術(shù)官僚能夠有效抵御結(jié)構(gòu)性的政治和宏觀通脹大潮是近乎愚蠢的。
我們的客戶知道我們?cè)谶@方面的立場(chǎng)！
在鮑威爾的職業(yè)生涯中，并沒有太多跡象表明他擁有與政客對(duì)抗的強(qiáng)硬骨氣。他在2019年1月一看到麻煩就轉(zhuǎn)向，在2021年一整年都無(wú)所作為，盡管存在明顯的通脹壓力。由于2023年初幾家科技公司的倒閉，在銀行業(yè)出現(xiàn)危機(jī)的第一個(gè)跡象時(shí)，鮑威爾便迅速地為所有企業(yè)存款提供了擔(dān)保，而現(xiàn)在他的鷹派立場(chǎng)也由于特朗普民調(diào)的崛起而發(fā)生了快速轉(zhuǎn)變。也許鮑威爾會(huì)在2025年重拾骨氣并選擇與特朗普進(jìn)行對(duì)抗。但就長(zhǎng)期而言，我們不知道一個(gè)未經(jīng)選舉產(chǎn)生的技術(shù)官僚將如何在與新總統(tǒng)的對(duì)抗中生存下來(lái)，尤其是考慮到這位新總統(tǒng)的主要目標(biāo)便是抵抗并解除美國(guó)聯(lián)邦政府內(nèi)官僚階層對(duì)其的牽制。
正如我們上面所提到的，美國(guó)總統(tǒng)擁有解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席的憲法特權(quán)。雖然這一解雇需要給出原因，但欲加之罪，何患無(wú)辭。
