投融資一直是資本市場最重要職能，也是利用資本市場完成脫虛向?qū)嵉闹匾窂?。黨的19大報告中，習近平總書記指出，“提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展”。2017年，隨著中國資本市場多層次監(jiān)管延展和完備，一邊是IPO和再融資的結(jié)構(gòu)調(diào)整日趨均衡和多樣，另一邊則是投資通道進一步規(guī)范和完善，中國資本市場投融資行為正在跨入新時代。
“434家首發(fā)企業(yè)、2282.94億元融資規(guī)模”。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)滬深交易所數(shù)據(jù)統(tǒng)計，這是截至12月28日，IPO發(fā)審“新常態(tài)”在2017年的成績單。
較往年更大的融資規(guī)模和上市企業(yè)數(shù)量背后，無疑是監(jiān)管層對過去擬IPO堆積而成的堰塞湖效應治理的見效。
記者梳理發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管層在2017年全年通過優(yōu)化審核流程、嚴化審核執(zhí)行、敦促上會進度三個維度對IPO審核機制進行了調(diào)校。種種動向帶給IPO企業(yè)帶來的結(jié)果，正是審核排隊周期的縮短、整體過會率的下降以及“帶病上會”沖動的大幅下降。
堰塞湖治理術(shù)
全年2000億級IPO融資規(guī)模顯然與證監(jiān)會對審核過程中堰塞湖的治理有關(guān)。
記者梳理發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會對堰塞湖的治理也并非一蹴而就。一位接近監(jiān)管層人士表示，年初證監(jiān)會對IPO過程的治理主要體現(xiàn)在簡化發(fā)行流程上。
“當時的一個方向是簡化不必要的審核程序，比如過去審核中的反饋意見就能反饋好幾次，企業(yè)和會里之間往來幾次時間就會拖很久，但后來一個新的要求是相關(guān)反饋意見盡量一次反饋完成?！鄙鲜鋈耸客嘎丁?
這一趨勢下，一些企業(yè)不斷創(chuàng)出排隊時間最短記錄。例如11月20日過會的春秋電子排隊僅238天。
但是，審核速度加快沒有影響IPO企業(yè)質(zhì)量。一方面，證監(jiān)會多次組織力量針對排隊企業(yè)開啟現(xiàn)場核查；另一方面，發(fā)審會的從嚴審核也讓過會率和被否企業(yè)家數(shù)直線上升。
根據(jù)WIND統(tǒng)計，被否IPO企業(yè)數(shù)量和否決率都較去年出現(xiàn)大幅上升。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月28日，全年否決率達17.95%，是2016年的2.62倍；被否企業(yè)達86家，是2016年的4.78倍。低過會率更是讓11月底出現(xiàn)了同日上會的3家企業(yè)全部被否的景象。
面對發(fā)審會的收緊與過會率的下降，“怕打針”現(xiàn)象也在一些過會信心不足的企業(yè)上出現(xiàn)——一些擬IPO企業(yè)試圖以各種方法拖延上會節(jié)奏，有的拖延回復反饋意見時間，有的甚至利用規(guī)則主動中止審查。
如果說過去的堰塞湖是因為擬IPO企業(yè)擔心排隊時間過長而懷有“先上車、再補票”一窩蜂心理作祟；那么在不少擬IPO企業(yè)因躲避“從嚴審核”而堆積在發(fā)審會門前時，新的堰塞湖再次出現(xiàn)；據(jù)上述人士透露，截至11月底存在該類問題的企業(yè)數(shù)量達200家。
對此，證監(jiān)會再度通過兩項監(jiān)管問答紓解因IPO企業(yè)上述主觀因素而帶來的新堰塞湖，進一步規(guī)范審核程序的嚴肅性；一方面對超期不報或拖延上會的企業(yè)采取行政監(jiān)管措施和現(xiàn)場檢查；另一方面，對中止審查的標準進行細化，嚴禁企業(yè)隨意中止審查流程。
至此，證監(jiān)會先后從頭部（簡化、優(yōu)化審核程序）、中部（抽查核查、從嚴審核）、尾部（整治上會“拖延癥”）三條路徑實現(xiàn)了IPO堰塞湖治理的閉環(huán)。
預期管理起效
在業(yè)內(nèi)人士來看，紓解堰塞湖的核心作用，是扭轉(zhuǎn)IPO生態(tài)的預期。
“關(guān)鍵要讓發(fā)行人、保薦機構(gòu)的認識有所扭轉(zhuǎn)，讓其不敢?guī)Р∩陥?、搶跑申報或者無視審核紀律拖延上會?！鄙鲜鋈耸糠Q，“這一趨勢改變了IPO的預期，讓這些企業(yè)認識到企業(yè)規(guī)范性、盈利性比程序上的早晚更重要?！?
記者獲悉，部分承銷機構(gòu)已在醞釀進一步提高、細化IPO項目的立項及申報標準，并更加重視項目的可培育型。
“我們正在研究進一步提高IPO項目的立項標準，提高立項門檻，被否代價高，而且項目過多會對自身品牌有影響?！?2月25日，上海一家投行保代表示，“目前考慮調(diào)整的除了財務標準外，還根據(jù)目前上會情況增加負面清單。”
前述投行保代認為，當前企業(yè)在IPO申報上不應有“窗口心理”，2017年形成的IPO發(fā)審環(huán)境將在2018年延續(xù)。
IPO的種種規(guī)范或許也并不是發(fā)審體制改革的終點。
12月21日，證監(jiān)會黨會擴大會議指出，要“加快推進發(fā)行制度改革”。
“根據(jù)具體情況和市場變化，不排除IPO發(fā)審還會有一定的調(diào)整完善空間，但從嚴審核、嚴肅審核程序的大方向是不變的?！鄙鲜鐾缎斜４Q。
