摘要
1、采暖季限產(chǎn)將會常態(tài)化，但政策細(xì)節(jié)會做出調(diào)整。
2、2018年鋼鐵總需求將緩慢回落，鋼價走勢預(yù)計“前高后低”。2018年中國整體鋼材消費將緩慢下滑，價格重心將環(huán)比回落。
3、2018年鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)利潤有望維持高位，鋼鐵板塊估值預(yù)計上修。未來政府仍會加大淘汰落后產(chǎn)能的力度，并嚴(yán)控新增產(chǎn)能，以維持行業(yè)利潤，促使企業(yè)降低債務(wù)水平。因此，在鋼價維持相對高位，且原材料基本面仍然偏弱的情況下，2018年鋼鐵行業(yè)的盈利空間仍然良好；鋼鐵行業(yè)的周期性將減弱，板塊估值或也將因此上調(diào)。
2017年，鋼材價格在宏微觀多重因素驅(qū)動下震蕩上行（圖表1）。截至12月中旬，中鋼協(xié)長材價格指數(shù)年內(nèi)累計上漲41%，板材價格指數(shù)累計上漲13%。2017年全年鋼材價格走勢可大體劃分為五個階段：第一階段是年初至3月中旬，受到國家嚴(yán)打中頻爐和“地條鋼”，以及下游需求良好提振，鋼價連續(xù)上漲；第二階段是3月中旬至4月上旬，政府在3月份密集出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策，使鋼材需求預(yù)期轉(zhuǎn)為悲觀，價格下跌后進入盤整期；第三階段是4月上旬至9月中旬，宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)良好，悲觀預(yù)期得到修正，同時出清中頻爐和“地條鋼”造成的供給缺口開始逐步顯現(xiàn)，鋼材價格不斷沖高。第四階段是9月中旬至11月初，公布的8月宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，需求前景再次受到質(zhì)疑，鋼價回落盤整。第五階段是11月初至12月初，采暖季限產(chǎn)疊加需求增長，鋼價在淡季再次被大幅推漲。
截至12月中旬，鋼鐵行業(yè)2017年去產(chǎn)能目標(biāo)已經(jīng)提前且超額完成。2016年至2017年，鋼鐵行業(yè)共計退出落后產(chǎn)能1.15億噸，按照“十三五”規(guī)劃，未來三年鋼鐵行業(yè)只需再退出落后產(chǎn)能3500萬噸。所以，明年至2020年的去產(chǎn)能難度會不斷降低，且大范圍的行政化去產(chǎn)能可能不會繼續(xù)再施行。
那么，未來政府將通過何種手段來推進鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革，以及在供給端不會再快速收縮的情況下，鋼鐵行業(yè)利潤是否能夠長期維持在較高水平，是當(dāng)前市場關(guān)注的焦點。
展望2018年，我們認(rèn)為，鋼鐵市場主要有以下三個方面的變化值得注意：
一是，錯峰生產(chǎn)以及采暖季限產(chǎn)將會成為常態(tài)化的環(huán)保政策。鋼鐵行業(yè)在經(jīng)歷了兩年的供給側(cè)改革之后，行業(yè)盈利已經(jīng)大幅好轉(zhuǎn)。在此情況下，政府有動力通過嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保政策，來倒逼企業(yè)提高環(huán)保投入，以及淘汰落后產(chǎn)能。
二是，明年基建和房地產(chǎn)投資增速回落將導(dǎo)致鋼材總消費量出現(xiàn)下滑?；ㄍ顿Y下滑主要因為地方政府融資行為受限，以及債券收益率上行使政府融資成本升高。房地產(chǎn)增速下降主要源于開發(fā)商投資資金來源因地產(chǎn)銷售下降而承壓，且明年土地供應(yīng)維持高增長的不確定也較大。
三是，2018年鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)利潤有望維持高位，鋼鐵板塊估值預(yù)計會上修。首先，國家推進國有企業(yè)去杠桿的背景下，鋼鐵行業(yè)總產(chǎn)能會繼續(xù)被收緊，這會對鋼價構(gòu)成有力支撐。其次，明年鐵礦石和焦炭價格將維持弱勢，鋼材生產(chǎn)成本大幅上升的可能性較低。所以，鋼鐵行業(yè)的盈利有望在較長時間內(nèi)維持高位，行業(yè)的周期特征將被削弱，鋼鐵股票板塊的整體估值水平將會上修。
一、采暖季限產(chǎn)將會常態(tài)化，但政策細(xì)節(jié)會做出調(diào)整
我們認(rèn)為，2018年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革的政策將會發(fā)生以下三方面的變化：首先，供給側(cè)改革的重點可能從壓減產(chǎn)能和產(chǎn)量，轉(zhuǎn)向深化產(chǎn)業(yè)升級。其次，十九大將建設(shè)生態(tài)文明上升到千年大計的高度，未來采暖季限產(chǎn)，以及其他不定期限產(chǎn)將成為常態(tài)，這將倒逼鋼鐵企業(yè)提高環(huán)保投入。第三，采暖季限產(chǎn)政策將做出微調(diào)。今年采暖季環(huán)保限產(chǎn)開啟后，鋼材、水泥、維生素A等大宗原材料價格快速上漲，而未來限產(chǎn)結(jié)束，供給大增又可能導(dǎo)致價格暴跌。原材料價格暴漲暴跌會嚴(yán)重沖擊實體經(jīng)濟，明年政府在制定和執(zhí)行限產(chǎn)政策時，需要著力避免這種情況的發(fā)生。
1、2018年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革將繼續(xù)推進，行業(yè)轉(zhuǎn)型升級速度將加快
“十三五”期間鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能目標(biāo)為1.5億噸，而2016年至2017年國內(nèi)共壓減了1.15億噸鋼鐵產(chǎn)能，未來三年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能壓力已經(jīng)不大。與此同時，2017年上半年國內(nèi)鋼鐵行業(yè)完成了1.2億噸中頻爐和“地條鋼”產(chǎn)能出清，合計減少鋼材供給約7000萬噸。國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能在經(jīng)歷了近兩年的快速去化以后，行業(yè)集中度明顯提升（圖表2），行業(yè)利潤也大幅改觀！
新增產(chǎn)能受到嚴(yán)控，供給繼續(xù)收緊。2017年11月，工業(yè)和信息化部原材料工業(yè)司、國家發(fā)展改革委產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)司和中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會進行了有關(guān)2018年鋼鐵行業(yè)重點工作安排的三方會商。會議明確了三方面的重點工作任務(wù)：一是，認(rèn)真落實《國務(wù)院關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》文件，有效推進鋼鐵去產(chǎn)能各項工作；二是，建立健全市場化、法治化取締“地條鋼”長效機制，嚴(yán)防“地條鋼”死灰復(fù)燃；三是，督促各地做好產(chǎn)能置換工作，嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能。
2018年鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型升級將會深化。習(xí)近平總書記在“十九大”報告中強調(diào)：“建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，必須把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，把提高供給體系質(zhì)量作為主攻方向，顯著增強我國經(jīng)濟質(zhì)量優(yōu)勢”。未來中國實體經(jīng)濟的發(fā)展將從發(fā)展數(shù)量和效益提高，向發(fā)展質(zhì)量和效率提升轉(zhuǎn)變；經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)將逐步由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)。同時，供給側(cè)改革的設(shè)計初衷，也是從提高供給質(zhì)量出發(fā)，用改革的方法推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。發(fā)改委副主任寧吉喆表示，“國內(nèi)的鋼鐵產(chǎn)能雖然很大，但是每年還要進口1000多萬噸鋼材，未來中國鋼鐵工業(yè)要由大做強?！苯谡匍_的中央經(jīng)濟工作會議也提出“中國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”，并且將推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級列為提升高質(zhì)量發(fā)展的八項重點工作之一。所以，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級中，包括鋼鐵行業(yè)在內(nèi)的傳統(tǒng)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型將會加速推進。
2、2018年采暖季錯峰生產(chǎn)可能成為常態(tài)化的環(huán)保政策
近幾年國內(nèi)工業(yè)企業(yè)頻頻遭到環(huán)保限產(chǎn)，實際上反映了政府和社會對于環(huán)境保護的空前重視?！笆糯蟆眻蟾嬷刑岢?，“建設(shè)生態(tài)文明是中華民族永續(xù)發(fā)展的千年大計”。報告也提出，“堅持全民共治、源頭防治，持續(xù)實施大氣污染防治行動，打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”。12月召開的中央經(jīng)濟工作會議也將污染防治列為今后三年決勝全面建成小康社會的三大攻堅戰(zhàn)之一。
由此可見，未來環(huán)保力度的總體趨勢將會是“只緊不松”。
國家環(huán)保部于今年3月份發(fā)布了采暖季限產(chǎn)的綱領(lǐng)性文件—《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》（以下簡稱為《方案》）。《方案》指出，工業(yè)企業(yè)實施錯峰生產(chǎn)的目的在于“抵消冬季取暖新增污染物排放量”。從過去三年京津冀地區(qū)主要城市歷史PM2.5濃度來看，每年污染水平的峰值一般都發(fā)生在秋冬季（圖表4）。而中國一次能源消費以煤炭為主的局面短期內(nèi)還無法改變，這決定了北方地區(qū)秋冬季燃煤取暖造成污染排放升高的情況將長期存在。那么，政府就始終有削減秋冬季污染峰值的動力，《方案》也就有了長期施行的基礎(chǔ)。所以，預(yù)計工業(yè)企業(yè)秋冬季錯峰生產(chǎn)很可能成為常態(tài)化的環(huán)保政策。
區(qū)域性不定期環(huán)保限產(chǎn)也已成為常態(tài)。目前各省市都出臺了重污染天氣應(yīng)急預(yù)案。以河北省的應(yīng)急預(yù)案為例，其對于污染天氣的預(yù)警等級、預(yù)警條件和應(yīng)急響應(yīng)都做出了詳細(xì)規(guī)定。只要污染水平達到了相應(yīng)的等級和條件，應(yīng)急響應(yīng)就會啟動。今年11月河北省唐山市就曾先后三次啟動重污染天氣二級響應(yīng)。
政府通過差別化限產(chǎn)引導(dǎo)企業(yè)增加環(huán)保投入的意圖已十分明顯。根據(jù)今年公布的《河北省重污染天氣應(yīng)對及采暖季錯峰生產(chǎn)專項實施方案》，鋼鐵行業(yè)的錯峰生產(chǎn)將按照企業(yè)污染排放績效水平、所處區(qū)域、以及對環(huán)境的影響程度來制訂?！短粕绞?017-2018年采暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)方案》也將鋼鐵企業(yè)的限產(chǎn)比例與污染排放績效分值掛鉤：即污染排放分值高（排放達標(biāo)情況好）的鋼鐵企業(yè)的限產(chǎn)比例低，而污染排放分值低（排放達標(biāo)情況差）的限產(chǎn)比例大（圖表5）。
目前鋼鐵行業(yè)的盈利水平也使企業(yè)具備了加大環(huán)保投入的經(jīng)濟基礎(chǔ)。2017年7月冶金工業(yè)規(guī)劃研究院、中國節(jié)能協(xié)會發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國鋼鐵行業(yè)環(huán)保設(shè)施平均噸鋼運行成本約為80元。而在2014年時，日韓等發(fā)達國家的噸鋼環(huán)保成本已經(jīng)達到150元。今年行業(yè)高利潤為鋼鐵行業(yè)創(chuàng)造了豐厚的現(xiàn)金流。我們測算，2017年1至11月，螺紋鋼的平均噸均毛利較2016年增長了1396%，熱軋卷板的平均噸均毛利增長了168%，冷軋板增長1550%，中厚板增長414%（圖表6）。截至2017年11月底，螺紋鋼的噸均毛利已經(jīng)超過1500元，即使全行業(yè)的環(huán)保噸均成本都提高到150元，行業(yè)盈利依然十分豐厚。
所以，在行業(yè)盈利大幅好轉(zhuǎn)的情況下，政府會有較強的意愿繼續(xù)推進環(huán)保限產(chǎn)，達到淘汰落后產(chǎn)能，以及倒逼鋼鐵企業(yè)增加環(huán)保支出的目的。近期莫尼塔研究調(diào)研也顯示，民營鋼企大都有趁今年盈利好轉(zhuǎn)之時，加大環(huán)保投入的計劃。
3、未來政府可能會修正秋冬季錯峰生產(chǎn)的個別細(xì)節(jié)
今年錯峰生產(chǎn)全面鋪開以后，鋼鐵、焦炭、水泥等原材料的供給快速收縮。截至12月1日，全國高爐開工率較采暖季限產(chǎn)前下降7.1%，處于限產(chǎn)風(fēng)暴中心的唐山市高爐開工率較限產(chǎn)前驟降26.6%（圖表7）；100家獨立焦化企業(yè)的焦?fàn)t開工率較限產(chǎn)前下降近4%（圖表8）。水泥行業(yè)的錯峰生產(chǎn)力度也空前嚴(yán)格，其中河南和吉林省內(nèi)的水泥生產(chǎn)企業(yè)，在限產(chǎn)期間將全部停產(chǎn)。
錯峰生產(chǎn)嚴(yán)重抑制了相關(guān)原材料的生產(chǎn)供給。
截至12月1日，也就是限產(chǎn)開始之后短短半個月時間里，除鋁錠價格因為前期庫存累積，以及采暖季限產(chǎn)不達預(yù)期出現(xiàn)下跌外，螺紋鋼、準(zhǔn)一級冶金焦、水泥和維生素A的價格，較限產(chǎn)前分別大幅上漲15.3%、上漲5.6%、上漲5.3%以及上漲35.7%
采暖季限產(chǎn)本質(zhì)上是將“當(dāng)前的市場供給推遲釋放”，在下游需求相對平穩(wěn)的情況下，這種做法很容易導(dǎo)致原材料價格的暴漲暴跌。以建筑鋼材（主要是螺紋鋼和線材）為例，因今年房地產(chǎn)和基建投資增速處于較高水平，建筑鋼材成交量自9月以來持續(xù)高于往年同期（圖表10）。但采暖季限產(chǎn)開啟后，鋼材供給大幅受限，螺紋鋼庫存水平在11月底創(chuàng)下五年來的新低，部分鋼材斷貨，期現(xiàn)貨價格不斷上漲。明年3月15日是采暖季限產(chǎn)的截至日期，生產(chǎn)利潤豐厚的情況下，鋼企預(yù)計會在限產(chǎn)結(jié)束后迅速恢復(fù)生產(chǎn)，鋼材供應(yīng)將快速增加，鋼價很可能會在短期內(nèi)快速下跌。
然而，原材料價格的暴漲暴跌將會嚴(yán)重沖擊下游企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。在原材料價格大幅上漲的時候，下游企業(yè)往往無法及時、同步提高產(chǎn)成品價格，導(dǎo)致利潤空間被壓縮甚至出現(xiàn)虧損。這樣的例子就曾在我國的紡織行業(yè)上演過。
然而，原材料價格的暴漲暴跌將會嚴(yán)重沖擊下游企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。在原材料價格大幅上漲的時候，下游企業(yè)往往無法及時、同步提高產(chǎn)成品價格，導(dǎo)致利潤空間被壓縮甚至出現(xiàn)虧損。這樣的例子就曾在我國的紡織行業(yè)上演過。
因國際棉花供應(yīng)缺口放大和游資炒作，2010年9月至11月上旬棉花價格開始迅速飆升，期間價格累計上漲高達85.5%（圖表12）。而處于下游的紡織行業(yè)，其制造成本的50%是原材料成本。且紡織行業(yè)一般先簽訂產(chǎn)品訂單，后購買原材料，所以產(chǎn)品銷售價格不能及時跟隨原材料價格上浮。棉花價格暴漲也會導(dǎo)致紡織企業(yè)采購資金增加，以及資金周轉(zhuǎn)緊張。在棉花價格暴漲的時候，紡織行業(yè)利潤被大幅壓縮（圖表13）。因棉花價格上漲過快，2011年11月下旬，政府先后出臺多個農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)市場調(diào)控政策平抑市場價格。這引發(fā)了多頭獲利離場，棉花價格從高位快速回落。紡織企業(yè)由于在價格上漲的過程當(dāng)中囤積了較多棉花，棉價崩塌使這些企業(yè)賬面出現(xiàn)浮虧，終端客戶也趁機壓低產(chǎn)成品價格，導(dǎo)致紡織企業(yè)損失慘重。
行政限產(chǎn)導(dǎo)致原材料價格大幅攀升也不利于供給側(cè)改革的推進。采暖季限產(chǎn)后，螺紋鋼和原料藥維生素A的價格漲幅巨大，行業(yè)利潤飆升。在此情況下，企業(yè)必然會盡可能確?，F(xiàn)有產(chǎn)能能夠正常生產(chǎn)，此時推進去產(chǎn)能工作必定會遭遇很大阻力。不僅如此，螺紋鋼和原料藥并非高技術(shù)含量、高附加值產(chǎn)品。這些產(chǎn)品的生產(chǎn)利潤居高不下，也會阻礙行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的進程，違背供給側(cè)改革的長遠規(guī)劃。
今年是京津冀地區(qū)實施大范圍秋冬季錯峰生產(chǎn)的第一年，作為政策的制定者和執(zhí)行者，政府對于政策的執(zhí)行效果也可能預(yù)見不足。明年采暖季限產(chǎn)政策的制定和執(zhí)行可能會更加靈活，從而避免原材料價格的大起大落極其帶來的沖擊。
二、2018年鋼鐵總需求將緩慢回落，鋼價走勢預(yù)計“前高后低”
中國鋼材的需求主要集中在建筑、機械、汽車、家電、造船和鐵路建設(shè)領(lǐng)域。建筑和其他工業(yè)的鋼材需求占比超過70%，而機械制造和汽車制造的占比分列第二和第三名，占比分別達到17.8%和7.9%2017年1月至10月國內(nèi)鋼材消費同比增長11.2%，其中建筑及其他行業(yè)增長14.4%，家電、汽車、造船和機械行業(yè)分別增長7.2%、7.3%、3.6%和1.4%今年房地產(chǎn)和基建投資繼續(xù)穩(wěn)步增長，明顯帶動了建筑行業(yè)鋼材消費回暖，并進一步拉動家電和汽車行業(yè)的鋼材消費。
我們預(yù)計，2018年基建和房地產(chǎn)投資增速將緩慢回落，制造業(yè)將延續(xù)復(fù)蘇，機械制造行業(yè)景氣度有望延續(xù)，但汽車產(chǎn)銷預(yù)計低速增長。所以，2018年中國整體鋼材消費會緩慢下滑，價格重心環(huán)比回落。
1、基建鋼材需求預(yù)計顯著下降
預(yù)計2018年國內(nèi)基建投資增速將顯著下滑至12%的水平（圖表16）。這主要基于兩點原因：一是對地方政府融資行為的監(jiān)管力度加強，二是債券收益率上行導(dǎo)致地方政府融資成本升高。
今年以來，中央政府先后多次下發(fā)整頓地方政府融資行為的指導(dǎo)文件，嚴(yán)控地方政府債務(wù)的態(tài)度十分堅決。2017年5月，財政部會同六部委發(fā)布《關(guān)于關(guān)于進一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》（即50號文），要求全面開展地方政府融資擔(dān)保清理整改工作，規(guī)范融資平臺公司融資行為，規(guī)范政府和社會合作（PPP），以及進一步健全規(guī)范的地方政府舉債融資機制。在7月中旬召開的第五次全國金融工作會議上，中央首次提到對控制地方政府債務(wù)增量施行“終身問責(zé)，倒查責(zé)任”。11月中旬，財政部下發(fā)《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》，明確將進一步規(guī)范PPP項目運作，以防止PPP異化為新的融資平臺，遏制隱性債務(wù)風(fēng)險增加。
因此，地方政府在資金來源受限的情況下，明年繼續(xù)加碼基建投資的可能性將降低。
另外，今年債市收益率不斷升高，也提高了地方政府的融資成本，大幅舉債進行基建投資的空間也會有所減弱。因今年中國經(jīng)濟增長韌性較強，國內(nèi)維持穩(wěn)健中性的貨幣政策，而海外主要央行推進貨幣政策正?；瑐谐掷m(xù)承壓，債市收益率明顯上行。2017年初至12月4日，5年期國開債收益率上漲108個BP，至4.7219%，5年期AA級城投債的收益率上漲131個BP，至5.8929%
2、房地產(chǎn)鋼材需求預(yù)計溫和下降
在房地產(chǎn)開發(fā)商資金來源增長受到抑制，以及明年土地供應(yīng)維持高增速不確定性較大的情況下，預(yù)計2018年房地產(chǎn)投資增速將小幅下滑至6%左右。
首先，房地產(chǎn)銷售增速大幅下滑會使地產(chǎn)商開發(fā)資金來源受限，抑制未來房地產(chǎn)投資增長。1至10月，商品房銷售面積累計同比增速已經(jīng)從年初高點大幅下滑16.9個百分點，至8.2%（圖表18）。未來房地產(chǎn)銷售面積同比增速可能繼續(xù)下降，這主要基于兩方面的原因：一是截至10月，2017年棚戶區(qū)改造任務(wù)已經(jīng)提前收官，未來三年的棚改規(guī)模將由當(dāng)前的每年600萬套，下降至年均500萬套的水平；二是房地產(chǎn)信貸調(diào)控，使房地產(chǎn)貸款增速自年初以來出現(xiàn)明顯回落，抑制了商品房的銷售（圖表19）。
國內(nèi)房地產(chǎn)投資的資金來源主要有國內(nèi)貸款、自籌資金和其他資金來源（主要是定金及預(yù)收款），其中其他資金來源占總資金來源的比例最大。今年1至10月，其他資金來源占房地產(chǎn)投資資金總來源的比例超過了50%（圖表20）。今年其他資金來源增速下滑，而國內(nèi)貸款來源的增速開始大幅增長，正負(fù)力量相抵后，總資金來源增速呈緩慢回落態(tài)勢（圖表21）。鑒于國內(nèi)貸款來源占比遠低于其他資金來源占比，因此未來房地產(chǎn)銷售大幅下滑對于房地產(chǎn)開發(fā)資金的影響整體上偏負(fù)面，這將抑制未來房地產(chǎn)投資的增長。
其次，近期地方政府土地供應(yīng)開始提速，但是增長的持續(xù)性有待觀察。2017年下半年，土地供應(yīng)速度明顯加快，8月和9月，100大中城市土地供應(yīng)面積同比分別增長50.8%和50.3%，達到年內(nèi)高點；后期雖然增速回落，但仍保持了兩位數(shù)的增長（圖表22）。應(yīng)該說，近期地方政府加大土地供應(yīng)，有十九大召開之前抑制房價過快上漲的用意。若明年土地供應(yīng)能夠保證20%的同比增速，那么地產(chǎn)投資可能不會出現(xiàn)大幅下滑。但土地的實際供應(yīng)情況面臨較高的不確定性，因為這涉及根深蒂固的“土地財政”，以及背后錯綜復(fù)雜的中央與地方財政關(guān)系重構(gòu)的問題。
目前，地方政府財政的主要來源仍然是土地出讓金，增加土地供應(yīng)可能導(dǎo)致土地溢價下跌，地方政府的財政收入可能受到影響。因此，長時間大幅增加土地供應(yīng)，可能并不是地方政府所樂意看到的。實際上，隨著今年土地供應(yīng)的增長，土地溢價率（土地溢價率=（競拍成交價格-土地成本價）/土地成本價*100%）已經(jīng)開始下滑。
3、制造業(yè)鋼材需求有望繼續(xù)增長：工程機械延續(xù)景氣，汽車制造低速增長
今年以來，工業(yè)企業(yè)利潤增速在上游原材料價格大幅上漲的帶動下明顯回升，工業(yè)增加值增速也溫和上漲（圖表24）。下游專用設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、計算機、通訊和其他電子設(shè)備制造業(yè)的工業(yè)增加值均實現(xiàn)了10%以上的增長，表明制造業(yè)整體上出現(xiàn)溫和復(fù)蘇。截至目前，國內(nèi)基建和房地產(chǎn)投資增長還保持較強韌性，而美國、歐洲和日本的經(jīng)濟持續(xù)溫和復(fù)蘇，帶動國內(nèi)出口明顯回暖（圖表25）。
因此，2018年國內(nèi)制造業(yè)溫和復(fù)蘇勢頭有望延續(xù)，這將有利于相關(guān)鋼材消費的增長。
另外，推動制造業(yè)發(fā)展是國家長期戰(zhàn)略發(fā)展的方向，制造業(yè)將是鋼鐵消費的長期增長點。按照《中國制造2025》的規(guī)劃，打造具有國際競爭力的制造業(yè)，是提升中國綜合國力、保障國家安全、建設(shè)世界強國的必由之路?！吨袊圃?015》提到的需要突破發(fā)展的十大重點領(lǐng)域中，包括了海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進軌道交通裝備、節(jié)能與新能源汽車、電力裝備和農(nóng)機裝備。這些都是制造業(yè)中鋼材需求較大領(lǐng)域。發(fā)展高端制造業(yè)會增加高端鋼材的需求，這也將有利于鋼鐵行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。
如前所述，制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中的機械制造和汽車制造的鋼材使用量，分別位列鋼材消費的第二和第三位。我們認(rèn)為，2018年工程機械行業(yè)將延續(xù)景氣，相關(guān)鋼材消費將繼續(xù)增長，而汽車產(chǎn)銷會維持低速，相關(guān)鋼材消費增長空間有限。
2018年工程機械更新需求增長有望使行業(yè)景氣維持。工程機械是機械行業(yè)中鋼材消費量最大的子行業(yè)之一。2012年我國工程機械行業(yè)的鋼材消費量為1520萬噸，占機械行業(yè)鋼材消費總量的12.2%，占國內(nèi)鋼材消費量的2.3%。其中，中厚板、優(yōu)質(zhì)棒材和型材是工程機械行業(yè)消費的主要鋼材品種。工程機械行業(yè)屬于強周期行業(yè)，房地產(chǎn)和基建投資對其長期需求有重要影響（圖表26）。因我們預(yù)計2018年基建和房地產(chǎn)投資增速將下行，所以工程機械的新增需求將受到抑制。但今年以來，工程機械存量替換需求增加的趨勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)。中國在2008年次貸危機后實施了“4萬億”的經(jīng)濟刺激計劃，使挖掘機等工程機械的銷量在2009年至2013年間大幅增加。國產(chǎn)挖掘機的更替周期通常為8年，這意味著2018年至2020年前后都是挖掘機存量設(shè)備的替換高峰期（圖表27）。
