特朗普重新追逐總統(tǒng)寶座的同時(shí)，美國債務(wù)危機(jī)問題又一次被擺上桌面討論。
根據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）6月中旬公布的報(bào)告，到2028年，美國聯(lián)邦債務(wù)預(yù)計(jì)將達(dá)到GDP的109%，到2034年更將激增至122%，是過去50年平均GDP占比的2.5倍。CBO估計(jì)，2024年將是美國債務(wù)利息支付超過國防開支的里程碑年份。
然而，在野村看來，CBO的預(yù)測還是樂觀了。
野村分析師Rob Subbaraman和Yiru Chen周二發(fā)布報(bào)告稱，鑒于財(cái)政整頓、通脹、經(jīng)濟(jì)增長的不確定性，美國的財(cái)政問題非常嚴(yán)重，政府債務(wù)已經(jīng)走上了一條不可持續(xù)的道路。
在分析美國財(cái)政的未來時(shí)，野村考慮了以下三種情景：好的（Good）、壞的（Bad）和丑陋的（Ugly）。
分析指出，極端情況下，特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)并叫停償債，美元信譽(yù)受損，這將導(dǎo)致投資者對美債要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而可能使政府的利息支付急劇增加。 如果沒有大規(guī)模的財(cái)政整頓，美聯(lián)儲(chǔ)失去其貨幣政策獨(dú)立性，政府實(shí)施嚴(yán)厲的金融管制，以期將實(shí)際美債收益率壓至深度負(fù)值，以清算聯(lián)邦債務(wù)。
Good：經(jīng)濟(jì)迎來黃金期，稅收增加，赤字減少
在最好的情況下，野村認(rèn)為，借助Gen-AI革命的推動(dòng)，美國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)迎來一段強(qiáng)勁增長和低通脹的黃金時(shí)期。
屆時(shí)企業(yè)和個(gè)人的收入增加，政府的稅收收入也將隨之增加，這將有助于減少預(yù)算赤字。
同時(shí)，政府將利用低通脹環(huán)境下的低利率，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)成本。
這一情景下，野村認(rèn)為，到2025年底，10年期國債收益率將降至4.2%，2年期降至3.7%。
但這樣的情景似乎越來越像是一個(gè)遙不可及的夢想。相反，美國更有可能面臨后兩種更為嚴(yán)峻的情況。
Bad：通脹高企，經(jīng)濟(jì)低迷，政府收入下降，赤字惡化
在壞的情景中，野村表示，通脹問題持續(xù)存在，而美聯(lián)儲(chǔ)對于利率的調(diào)整遠(yuǎn)不如市場預(yù)期的那樣積極。
這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)低迷，而美國政府在減少預(yù)算赤字方面幾乎無法取得任何進(jìn)展。財(cái)政部將面臨大量短期債務(wù)到期的再融資挑戰(zhàn)，同時(shí)私人投資者對于購買新的長期國債將要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
這將形成一個(gè)惡性循環(huán)：
政府借貸成本上升→凈利息支出增加→私人投資受到擠壓→經(jīng)濟(jì)增長放緩→政府收入下降→預(yù)算赤字持續(xù)擴(kuò)大→公共債務(wù)比率以比CBO預(yù)測更陡峭的軌跡上升。
Ugly：債務(wù)危機(jī)降臨，極端情況下特朗普叫停償債
至于丑陋的情景，很可能是災(zāi)難性的。
野村指出，在這一情景下，美國財(cái)政平衡可能達(dá)到一個(gè)臨界點(diǎn)——類似于一些新興市場國家所經(jīng)歷的債務(wù)危機(jī)。私人投資者對美債的信心喪失殆盡，財(cái)政部無法以可承受的利率借款，這將引發(fā)一場嚴(yán)重的財(cái)政危機(jī)。
而這一切的導(dǎo)火索可能是美國總統(tǒng)選舉。
野村表示，無論是特朗普再次當(dāng)選引發(fā)的市場對更多財(cái)政刺激的預(yù)期，還是選舉結(jié)果爭議導(dǎo)致的外國投資者對美國機(jī)構(gòu)信任的喪失，都可能對美國的“過度特權(quán)”造成重大打擊。
最極端的情況是，特朗普下令暫停償還債務(wù)。
野村提到了前國際貨幣基金組織高級(jí)政策顧問Barry Eichengreen近日的一個(gè)預(yù)測：考慮到特朗普有個(gè)人債務(wù)違約的歷史，如果他再次當(dāng)選總統(tǒng)，可能會(huì)指示財(cái)政部長暫停債務(wù)支付。這一決定可能不會(huì)得到國會(huì)或法院的反對，因?yàn)槟壳懊绹蠹s有三分之一的政府債務(wù)是外國人持有的。
美國違約，毫無疑問將引發(fā)國際金融市場的劇烈動(dòng)蕩，而美國在“殲敵一千”的同時(shí)也會(huì)自損“三百”。
Eichengreen近日發(fā)表文章稱，美國的機(jī)構(gòu)可能并不像看上去那么強(qiáng)大。如果美國選擇暫停償債，即使最終被國會(huì)、法院或下一任總統(tǒng)撤銷，美元的信譽(yù)也會(huì)受到損害。這將導(dǎo)致投資者對美債要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而可能使政府的利息支付急劇增加。
他還表示，隨著債務(wù)比率的上升，聯(lián)邦政府可能需要削減可支配支出，這可能會(huì)對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。
例如，2022年頒布的芯片法案以及通脹削減法案旨在通過鼓勵(lì)投資來刺激經(jīng)濟(jì)增長，但如果政府需要削減支出以應(yīng)對債務(wù)增長，這些措施的效果可能會(huì)受到限制。
野村進(jìn)一步指出，如果沒有大規(guī)模的財(cái)政整頓，美聯(lián)儲(chǔ)失去其貨幣政策獨(dú)立性，政府實(shí)施嚴(yán)厲的金融管制，以期將實(shí)際美債收益率壓至深度負(fù)值，以清算聯(lián)邦債務(wù)。
野村預(yù)測，在丑陋的情景下，美債收益率曲線可能會(huì)出現(xiàn)前所未有的壓縮，屆時(shí)2年期和10年期美債的利差可能會(huì)降至幾十年來的最低水平。
未來財(cái)政整頓——一個(gè)艱難的挑戰(zhàn)
在未來財(cái)政整頓方面，美國面臨著一系列挑戰(zhàn)。
報(bào)告指出，償債成本的上升、人口老齡化帶來的社會(huì)保障和醫(yī)療支出壓力、去全球化趨勢對經(jīng)濟(jì)增長和稅收收入的影響、國家安全擔(dān)憂導(dǎo)致的國防開支增加、氣候變化的應(yīng)對成本，以及財(cái)政支出結(jié)構(gòu)性問題限制了政府在關(guān)鍵領(lǐng)域的投資能力。
此外，選舉結(jié)果和政策變動(dòng)、國際貨幣環(huán)境的變化等因素都增加了財(cái)政整頓的復(fù)雜性。
