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LPR繼續(xù)“按兵不動(dòng)”，意味著貨幣政策立場(chǎng)改變嗎？發(fā)布時(shí)間：2024-06-24 來(lái)源：博易大師
6月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）：1年期LPR為3.45％，5年期以上LPR為3.95％，均與上期持平。作為金融機(jī)構(gòu)貸款利率定價(jià)之“錨”，LPR保持不變是否意味著貨幣政策立場(chǎng)發(fā)生了改變？貨幣政策的力度和節(jié)奏如何把握？未來(lái)貨幣政策框架演進(jìn)方向在哪？
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Q：LPR保持不變是否意味著貨幣政策立場(chǎng)發(fā)生了改變？
A: 我國(guó)貨幣政策立場(chǎng)沒(méi)有改變。今年以來(lái)，貨幣政策有力有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)。在第十五屆陸家嘴論壇上，人民銀行行長(zhǎng)潘功勝回顧貨幣政策及成效時(shí)，強(qiáng)調(diào)貨幣政策立場(chǎng)是支持性的。
潘功勝表示，今年以來(lái)，全球通脹高位降溫，但仍有較強(qiáng)的黏性。歐洲央行等一些央行已經(jīng)開(kāi)始降息，另外一些央行還在觀察，預(yù)期今年晚些時(shí)候可能也會(huì)降息，但總體上還保持著高利率、限制性的貨幣政策立場(chǎng)。中國(guó)的情況有所不同，貨幣政策的立場(chǎng)是支持性的，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供了金融支持。
潘功勝表示，展望未來(lái)，央行將繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)，加強(qiáng)逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，支持鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。
Q 貨幣政策的力度和節(jié)奏如何把握？
A: 潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào)，在貨幣政策調(diào)控中將注重把握和處理好三方面關(guān)系：一是短期與長(zhǎng)期的關(guān)系。把維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為重要考量，靈活運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等政策工具，同時(shí)保持政策定力，不大放大收。二是穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。統(tǒng)籌兼顧支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與保持金融機(jī)構(gòu)自身健康性的關(guān)系，堅(jiān)持在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。三是內(nèi)部與外部的關(guān)系。主要考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)需要進(jìn)行調(diào)控，兼顧其他經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)和貨幣政策周期的外溢影響。
關(guān)于權(quán)衡長(zhǎng)短期目標(biāo)，最主要體現(xiàn)是堅(jiān)持逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，疫情期間貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，應(yīng)對(duì)短期沖擊，金融總量指標(biāo)增速快于名義經(jīng)濟(jì)增速，融資成本顯著下降，穩(wěn)住了宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。同時(shí)，政策出臺(tái)及操作也留有余地，疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，貨幣政策力度才能逐步回歸，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展等中長(zhǎng)期目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)。
圍繞平衡穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)，仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟表示，央行堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，強(qiáng)調(diào)把握好力度和節(jié)奏，是綜合考慮穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)后的選擇?？偭可吓Ρ３帚y行體系流動(dòng)性處于合理水平，保持貨幣信貸與實(shí)際需求匹配，同時(shí)又堅(jiān)持不搞“大水漫灌”。價(jià)格上引導(dǎo)商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，同時(shí)也要實(shí)現(xiàn)銀行自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，支持銀行補(bǔ)充資本金、引導(dǎo)銀行負(fù)債端成本下行，增強(qiáng)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。結(jié)構(gòu)上引導(dǎo)加大重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持力度，同時(shí)堅(jiān)持市場(chǎng)化法治化原則，由銀行自主選擇貸款對(duì)象并自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于統(tǒng)籌內(nèi)部與外部均衡，光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，貨幣政策首先立足國(guó)內(nèi)發(fā)展。在政策周期錯(cuò)位下，我國(guó)貨幣政策頂住了外部政策收緊壓力，降準(zhǔn)降息創(chuàng)造寬松環(huán)境，支持?jǐn)U大了國(guó)內(nèi)有效需求。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體前些年長(zhǎng)期實(shí)行零利率乃至負(fù)利率政策，近年來(lái)為解決高通脹問(wèn)題又快速大幅加息；我國(guó)一直堅(jiān)持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，既保持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)足夠支持，又避免大放大收，不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)健運(yùn)行帶來(lái)沖擊。
Q 未來(lái)貨幣政策框架演進(jìn)方向在哪？
A: 對(duì)于未來(lái)貨幣政策框架演進(jìn)的方向，潘功勝提到，為了實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)，貨幣政策需要關(guān)注和調(diào)控一些中間變量，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行大多以價(jià)格型調(diào)控為主，而我國(guó)采用數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)控并行的辦法。
貨幣政策框架從以數(shù)量型為主向以價(jià)格型為主轉(zhuǎn)型，是現(xiàn)代貨幣政策框架的重要標(biāo)志。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化程度的提高，美、歐、日央行在上世紀(jì)80年代至90年代都曾出現(xiàn)過(guò)金融脫媒加速，數(shù)量目標(biāo)可控性、可測(cè)性以及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性下降的過(guò)程，并逐步淡化數(shù)量中介目標(biāo)，轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控。近期，金融總量數(shù)據(jù)受“擠水分”、理財(cái)分流等多重因素影響階段性下行，可能意味著中國(guó)貨幣政策框架進(jìn)入轉(zhuǎn)型時(shí)刻，要更加注重發(fā)揮利率調(diào)控作用。
“近年來(lái)我們持續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，已基本建立利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。從央行政策利率到市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，再到各種金融市場(chǎng)利率，總體上能夠比較順暢地傳導(dǎo)?！迸斯僬f(shuō)，但也有一些可改進(jìn)的空間。比如，央行政策利率的品種還比較多，不同貨幣政策工具之間的利率關(guān)系也比較復(fù)雜。未來(lái)可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前來(lái)看，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系。同時(shí)，持續(xù)改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），針對(duì)部分報(bào)價(jià)利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的問(wèn)題，著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平。
調(diào)控短端利率時(shí)，央行通常還會(huì)用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場(chǎng)利率“框”在一定的區(qū)間。目前，我國(guó)的利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準(zhǔn)備金利率，總體上寬度比較大。這有利于充分發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)的作用，保持足夠的彈性和靈活性。
不過(guò)，這也伴隨著一定權(quán)衡，市場(chǎng)對(duì)央行的利率調(diào)控合意區(qū)間不是特別明晰，心中不是非常托底。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下一階段，隨著金融總量目標(biāo)淡化，價(jià)格型調(diào)控將在貨幣政策實(shí)施中發(fā)揮更重要作用。
一起來(lái)看本期快問(wèn)快答↓
Q：LPR保持不變是否意味著貨幣政策立場(chǎng)發(fā)生了改變？
A: 我國(guó)貨幣政策立場(chǎng)沒(méi)有改變。今年以來(lái)，貨幣政策有力有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)。在第十五屆陸家嘴論壇上，人民銀行行長(zhǎng)潘功勝回顧貨幣政策及成效時(shí)，強(qiáng)調(diào)貨幣政策立場(chǎng)是支持性的。
潘功勝表示，今年以來(lái)，全球通脹高位降溫，但仍有較強(qiáng)的黏性。歐洲央行等一些央行已經(jīng)開(kāi)始降息，另外一些央行還在觀察，預(yù)期今年晚些時(shí)候可能也會(huì)降息，但總體上還保持著高利率、限制性的貨幣政策立場(chǎng)。中國(guó)的情況有所不同，貨幣政策的立場(chǎng)是支持性的，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供了金融支持。
潘功勝表示，展望未來(lái)，央行將繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)，加強(qiáng)逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，支持鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。
Q 貨幣政策的力度和節(jié)奏如何把握？
A: 潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào)，在貨幣政策調(diào)控中將注重把握和處理好三方面關(guān)系：一是短期與長(zhǎng)期的關(guān)系。把維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為重要考量，靈活運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等政策工具，同時(shí)保持政策定力，不大放大收。二是穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。統(tǒng)籌兼顧支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與保持金融機(jī)構(gòu)自身健康性的關(guān)系，堅(jiān)持在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。三是內(nèi)部與外部的關(guān)系。主要考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)需要進(jìn)行調(diào)控，兼顧其他經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)和貨幣政策周期的外溢影響。
關(guān)于權(quán)衡長(zhǎng)短期目標(biāo)，最主要體現(xiàn)是堅(jiān)持逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，疫情期間貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，應(yīng)對(duì)短期沖擊，金融總量指標(biāo)增速快于名義經(jīng)濟(jì)增速，融資成本顯著下降，穩(wěn)住了宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。同時(shí)，政策出臺(tái)及操作也留有余地，疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，貨幣政策力度才能逐步回歸，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展等中長(zhǎng)期目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)。
圍繞平衡穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)，仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟表示，央行堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，強(qiáng)調(diào)把握好力度和節(jié)奏，是綜合考慮穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)后的選擇?？偭可吓Ρ３帚y行體系流動(dòng)性處于合理水平，保持貨幣信貸與實(shí)際需求匹配，同時(shí)又堅(jiān)持不搞“大水漫灌”。價(jià)格上引導(dǎo)商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，同時(shí)也要實(shí)現(xiàn)銀行自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，支持銀行補(bǔ)充資本金、引導(dǎo)銀行負(fù)債端成本下行，增強(qiáng)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。結(jié)構(gòu)上引導(dǎo)加大重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持力度，同時(shí)堅(jiān)持市場(chǎng)化法治化原則，由銀行自主選擇貸款對(duì)象并自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于統(tǒng)籌內(nèi)部與外部均衡，光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，貨幣政策首先立足國(guó)內(nèi)發(fā)展。在政策周期錯(cuò)位下，我國(guó)貨幣政策頂住了外部政策收緊壓力，降準(zhǔn)降息創(chuàng)造寬松環(huán)境，支持?jǐn)U大了國(guó)內(nèi)有效需求。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體前些年長(zhǎng)期實(shí)行零利率乃至負(fù)利率政策，近年來(lái)為解決高通脹問(wèn)題又快速大幅加息；我國(guó)一直堅(jiān)持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，既保持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)足夠支持，又避免大放大收，不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)健運(yùn)行帶來(lái)沖擊。
Q 未來(lái)貨幣政策框架演進(jìn)方向在哪？
A: 對(duì)于未來(lái)貨幣政策框架演進(jìn)的方向，潘功勝提到，為了實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)，貨幣政策需要關(guān)注和調(diào)控一些中間變量，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行大多以價(jià)格型調(diào)控為主，而我國(guó)采用數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)控并行的辦法。
貨幣政策框架從以數(shù)量型為主向以價(jià)格型為主轉(zhuǎn)型，是現(xiàn)代貨幣政策框架的重要標(biāo)志。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化程度的提高，美、歐、日央行在上世紀(jì)80年代至90年代都曾出現(xiàn)過(guò)金融脫媒加速，數(shù)量目標(biāo)可控性、可測(cè)性以及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性下降的過(guò)程，并逐步淡化數(shù)量中介目標(biāo)，轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控。近期，金融總量數(shù)據(jù)受“擠水分”、理財(cái)分流等多重因素影響階段性下行，可能意味著中國(guó)貨幣政策框架進(jìn)入轉(zhuǎn)型時(shí)刻，要更加注重發(fā)揮利率調(diào)控作用。
“近年來(lái)我們持續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，已基本建立利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制。從央行政策利率到市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，再到各種金融市場(chǎng)利率，總體上能夠比較順暢地傳導(dǎo)?！迸斯僬f(shuō)，但也有一些可改進(jìn)的空間。比如，央行政策利率的品種還比較多，不同貨幣政策工具之間的利率關(guān)系也比較復(fù)雜。未來(lái)可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前來(lái)看，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系。同時(shí)，持續(xù)改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），針對(duì)部分報(bào)價(jià)利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的問(wèn)題，著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平。
調(diào)控短端利率時(shí)，央行通常還會(huì)用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場(chǎng)利率“框”在一定的區(qū)間。目前，我國(guó)的利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準(zhǔn)備金利率，總體上寬度比較大。這有利于充分發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)的作用，保持足夠的彈性和靈活性。
不過(guò)，這也伴隨著一定權(quán)衡，市場(chǎng)對(duì)央行的利率調(diào)控合意區(qū)間不是特別明晰，心中不是非常托底。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下一階段，隨著金融總量目標(biāo)淡化，價(jià)格型調(diào)控將在貨幣政策實(shí)施中發(fā)揮更重要作用。
