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國債期貨偏強震蕩發(fā)布時間:2024-06-20 來源:博易大師
短期實體經(jīng)濟融資需求偏弱、存款向理財和基金搬家支撐債市配置需求。在新一輪降準、降息落地前,期債市場偏強震蕩,上行空間及節(jié)奏受央行表態(tài)及資金面變化的影響。
本周前3個交易日,10年期、30年期國債期貨主力合約累計收漲0.22%和0.45%,10年期、30年期盤中再創(chuàng)新高,而中短端品種2年期及5年期國債期貨主力合約累計收漲0.08%、0.17%。
“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象仍在
5月金融數(shù)據(jù)備受關注,在4月“擠水分”導致新增社融為負、信貸快速收縮后,市場關注5月數(shù)據(jù)能否回歸“常態(tài)”。從答卷看,5月新增社融2.07萬億元,同比多增513億元,政府債券融資成為主要貢獻,與超長期特別國債5月發(fā)行、地方專項債發(fā)行提速對應,符合市場預期。信貸同比少增繼續(xù)成為拖累項,5月新增人民幣貸款9500億元,同比少增4100億元,其中居民貸款繼續(xù)同比少增,企業(yè)貸款在高基數(shù)作用下亦出現(xiàn)同比少增,一定程度上說明實體部門真實融資需求偏弱。此外,票據(jù)融資再度沖量,說明央行對信貸總量仍有一定“訴求”。M1同比增速回落,儲蓄存款同比少增,企業(yè)存款余額連續(xù)兩個月減少,說明叫?!笆止ぱa息”后,市場出現(xiàn)存款搬家現(xiàn)象。
5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)波浪式修復及結(jié)構分化特征,整體符合預期。供強需弱格局持續(xù),但生產(chǎn)端動能邊際放緩,體現(xiàn)為工業(yè)增加值同比增速低于預期和前值,基建投資同比增速繼續(xù)回落。同時,社零同比增速修復弱于預期,出口增速回暖,且強于進口增速,說明內(nèi)需修復相對緩慢。
從亮點看,在投資驅(qū)動模式中,5月高新技術制造業(yè)投資累計同比增速小幅回升,或受科技創(chuàng)新和技術改造再貸款加速落地等推動;民間投資占全國固定資產(chǎn)投資的比重提升,當月同比增速在基數(shù)作用下踏入正增長區(qū)間,說明市場信心正在修復。從風險點看,5月PMI新出口訂單分項轉(zhuǎn)入收縮區(qū)間、生產(chǎn)分項中出口鏈相關增速環(huán)比出現(xiàn)回落跡象,加之地緣政治不確定性加大,后續(xù)出口形勢具有不確定性。
金融、經(jīng)濟數(shù)據(jù)確認經(jīng)濟修復延續(xù)預期路徑,債市對基本面的中長期定價邏輯不改,而短期實體經(jīng)濟融資需求偏弱、存款向理財和基金搬家無疑對債市配置需求形成支撐,亦強化了“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象。
MLF不降息意味著利多尚未出盡
6月17日,央行開展40億元公開市場逆回購操作和1820億元中期借貸便利(MLF)操作,中標利率分別為1.8%和2.5%,均與此前持平,即6月逆回購利率與MLF利率均不調(diào)降。近日,LPR單邊調(diào)降的概率也在下降。6月不降息整體符合預期。一方面,經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)中向好、波浪式修復路徑,短期流動性進一步寬松的必要性不高。另一方面,商業(yè)銀行凈息差一季度已降至低位,但存款利率下調(diào)還在持續(xù)進行中,加之美聯(lián)儲6月議息會議公布的點陣圖偏“鷹”,年內(nèi)降息時點后移,內(nèi)外部約束對貨幣政策進一步發(fā)力形成掣肘?;谀嬷芷谡{(diào)控,年內(nèi)降準、降息仍有空間,但需要存款利率進一步下行、中美利差轉(zhuǎn)向等配合。
從市場利率走勢看,DR007年初以來基本位于7天期逆回購利率上沿,而10年期國債活躍券收益率2月以來多處于1年期MLF利率下沿,這一方面說明,在去年年底以來的期債“牛市”行情中,短端利率受制于資金面緊平衡現(xiàn)實,而長端及超長端利率一定程度上反映了未來利率中樞下行的預期;另一方面說明,未來逆回購利率調(diào)整對市場利率的指引作用將更加顯著。
關注央行表態(tài)及資金面變化
4月央行密集談及長端收益率出現(xiàn)在10年期國債收益率、30年期國債收益率分別處于2.3%、2.5%以下時,而5月3次“喊話”出現(xiàn)在30年期國債收益率處于2.53%附近、10年期國債收益率突破2.3%以下時。因此,2.5%附近、2.3%附近可能是央行對30年期、10年期國債收益率下限的“合意水平”。
6月19日,2024陸家嘴論壇開幕,央行行長潘功勝發(fā)表主題演講,內(nèi)容包括未來可考慮明確以7天期逆回購操作利率為主要政策利率;把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松;中國貨幣政策的立場是支持性的,為經(jīng)濟持續(xù)回升向好提供金融支持;將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場等。央行副行長、國家外匯局局長朱鶴在論壇演講時提到,將繼續(xù)高度關注外部環(huán)境變化,進一步充實用好政策工具箱,防范人民幣匯率超調(diào)和異常跨境資金流動風險?,F(xiàn)券市場利率日間小幅反彈,之后再次回落??傮w上看,央行相關負責人的發(fā)言并無過多超預期信息,后續(xù)關注央行進一步表態(tài)。
短期另一個不確定因素來自資金面。正值稅期及半年考核期,資金面季節(jié)性收緊,疊加超長期特別國債發(fā)行,流動性壓力不小。本周MLF平價縮量續(xù)作,凈投放減少550億元,而6月17日、18日央行公開市場操作分別投放40億元和860億元,體現(xiàn)了央行維護銀行體系流動性合理充裕的意圖。因此,央行對流動性的呵護態(tài)度以及資金的邊際變化成為利率走勢的變量。
后市展望
在新一輪降準、降息落地前,期債市場仍將偏強震蕩,上行空間及節(jié)奏受央行表態(tài)及資金面變化的影響。趨勢性反轉(zhuǎn)需要基本面或政策面出現(xiàn)超預期變化。
本周前3個交易日,10年期、30年期國債期貨主力合約累計收漲0.22%和0.45%,10年期、30年期盤中再創(chuàng)新高,而中短端品種2年期及5年期國債期貨主力合約累計收漲0.08%、0.17%。
“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象仍在
5月金融數(shù)據(jù)備受關注,在4月“擠水分”導致新增社融為負、信貸快速收縮后,市場關注5月數(shù)據(jù)能否回歸“常態(tài)”。從答卷看,5月新增社融2.07萬億元,同比多增513億元,政府債券融資成為主要貢獻,與超長期特別國債5月發(fā)行、地方專項債發(fā)行提速對應,符合市場預期。信貸同比少增繼續(xù)成為拖累項,5月新增人民幣貸款9500億元,同比少增4100億元,其中居民貸款繼續(xù)同比少增,企業(yè)貸款在高基數(shù)作用下亦出現(xiàn)同比少增,一定程度上說明實體部門真實融資需求偏弱。此外,票據(jù)融資再度沖量,說明央行對信貸總量仍有一定“訴求”。M1同比增速回落,儲蓄存款同比少增,企業(yè)存款余額連續(xù)兩個月減少,說明叫?!笆止ぱa息”后,市場出現(xiàn)存款搬家現(xiàn)象。
5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)波浪式修復及結(jié)構分化特征,整體符合預期。供強需弱格局持續(xù),但生產(chǎn)端動能邊際放緩,體現(xiàn)為工業(yè)增加值同比增速低于預期和前值,基建投資同比增速繼續(xù)回落。同時,社零同比增速修復弱于預期,出口增速回暖,且強于進口增速,說明內(nèi)需修復相對緩慢。
從亮點看,在投資驅(qū)動模式中,5月高新技術制造業(yè)投資累計同比增速小幅回升,或受科技創(chuàng)新和技術改造再貸款加速落地等推動;民間投資占全國固定資產(chǎn)投資的比重提升,當月同比增速在基數(shù)作用下踏入正增長區(qū)間,說明市場信心正在修復。從風險點看,5月PMI新出口訂單分項轉(zhuǎn)入收縮區(qū)間、生產(chǎn)分項中出口鏈相關增速環(huán)比出現(xiàn)回落跡象,加之地緣政治不確定性加大,后續(xù)出口形勢具有不確定性。
金融、經(jīng)濟數(shù)據(jù)確認經(jīng)濟修復延續(xù)預期路徑,債市對基本面的中長期定價邏輯不改,而短期實體經(jīng)濟融資需求偏弱、存款向理財和基金搬家無疑對債市配置需求形成支撐,亦強化了“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象。
MLF不降息意味著利多尚未出盡
6月17日,央行開展40億元公開市場逆回購操作和1820億元中期借貸便利(MLF)操作,中標利率分別為1.8%和2.5%,均與此前持平,即6月逆回購利率與MLF利率均不調(diào)降。近日,LPR單邊調(diào)降的概率也在下降。6月不降息整體符合預期。一方面,經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)中向好、波浪式修復路徑,短期流動性進一步寬松的必要性不高。另一方面,商業(yè)銀行凈息差一季度已降至低位,但存款利率下調(diào)還在持續(xù)進行中,加之美聯(lián)儲6月議息會議公布的點陣圖偏“鷹”,年內(nèi)降息時點后移,內(nèi)外部約束對貨幣政策進一步發(fā)力形成掣肘?;谀嬷芷谡{(diào)控,年內(nèi)降準、降息仍有空間,但需要存款利率進一步下行、中美利差轉(zhuǎn)向等配合。
從市場利率走勢看,DR007年初以來基本位于7天期逆回購利率上沿,而10年期國債活躍券收益率2月以來多處于1年期MLF利率下沿,這一方面說明,在去年年底以來的期債“牛市”行情中,短端利率受制于資金面緊平衡現(xiàn)實,而長端及超長端利率一定程度上反映了未來利率中樞下行的預期;另一方面說明,未來逆回購利率調(diào)整對市場利率的指引作用將更加顯著。
關注央行表態(tài)及資金面變化
4月央行密集談及長端收益率出現(xiàn)在10年期國債收益率、30年期國債收益率分別處于2.3%、2.5%以下時,而5月3次“喊話”出現(xiàn)在30年期國債收益率處于2.53%附近、10年期國債收益率突破2.3%以下時。因此,2.5%附近、2.3%附近可能是央行對30年期、10年期國債收益率下限的“合意水平”。
6月19日,2024陸家嘴論壇開幕,央行行長潘功勝發(fā)表主題演講,內(nèi)容包括未來可考慮明確以7天期逆回購操作利率為主要政策利率;把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松;中國貨幣政策的立場是支持性的,為經(jīng)濟持續(xù)回升向好提供金融支持;將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場等。央行副行長、國家外匯局局長朱鶴在論壇演講時提到,將繼續(xù)高度關注外部環(huán)境變化,進一步充實用好政策工具箱,防范人民幣匯率超調(diào)和異常跨境資金流動風險?,F(xiàn)券市場利率日間小幅反彈,之后再次回落??傮w上看,央行相關負責人的發(fā)言并無過多超預期信息,后續(xù)關注央行進一步表態(tài)。
短期另一個不確定因素來自資金面。正值稅期及半年考核期,資金面季節(jié)性收緊,疊加超長期特別國債發(fā)行,流動性壓力不小。本周MLF平價縮量續(xù)作,凈投放減少550億元,而6月17日、18日央行公開市場操作分別投放40億元和860億元,體現(xiàn)了央行維護銀行體系流動性合理充裕的意圖。因此,央行對流動性的呵護態(tài)度以及資金的邊際變化成為利率走勢的變量。
后市展望
在新一輪降準、降息落地前,期債市場仍將偏強震蕩,上行空間及節(jié)奏受央行表態(tài)及資金面變化的影響。趨勢性反轉(zhuǎn)需要基本面或政策面出現(xiàn)超預期變化。