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機構(gòu)兌現(xiàn)前期浮盈動力不強發(fā)布時間：2024-03-29 來源：博易大師
去年12月開始債市走勢較強，進入3月后上行趨勢未能延續(xù)，國債期貨10年及30年期品種出現(xiàn)高位回落，2年期及5年期則維持區(qū)間振蕩。目前債市表現(xiàn)較為糾結(jié)，基本面延續(xù)弱復(fù)蘇，央行再提“降準(zhǔn)仍有空間”，債牛環(huán)境未改，但面臨超長期特別國債和地方債供給帶來的壓力，期債上行缺乏進一步利好。
1—2月國內(nèi)金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，年初經(jīng)濟總體有所升溫，消費和生產(chǎn)分別受益于春節(jié)因素和外需回暖實現(xiàn)了開門紅，投資低位平穩(wěn)，基建邊際企穩(wěn)，制造業(yè)投資加快，地產(chǎn)投資拖累較大。新增社融顯著低于預(yù)期，實體融資需求不強等情況也顯示實體經(jīng)濟內(nèi)生動能有待修復(fù)，未來在經(jīng)濟數(shù)據(jù)基數(shù)走高的背景下，實現(xiàn)5%的目標(biāo)仍需政策進一步加力。
一季度以來債市供需失衡，3月份地方債發(fā)行仍未明顯放量。發(fā)行節(jié)奏來看，一季度國債發(fā)行進度較快，截至3月22日，國債累計凈發(fā)行進度為15.0%，明顯高于2020—2023年的平均凈發(fā)行進度3%；地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢，截至3月22日，新增一般債累計發(fā)行進度27.6%，略低于歷史平均發(fā)行進度32%；新增專項債累計發(fā)行進度11.7%，明顯低于歷史平均發(fā)行進度25%。二季度或是國債發(fā)行高峰。今年中央財政赤字3.34萬億元，并發(fā)行1萬億元超長期特別國債，預(yù)估國債全年凈融資接近4.34萬億元。地方債全年凈融資約4.3萬億元，發(fā)行高峰或在三季度。
目前市場仍關(guān)注超長國債供給對于債市的影響，我國歷史上分別于1998年、2007年和2020年三次新發(fā)特別國債，同時在2023年發(fā)行了計入赤字率，以特別國債方式管理。特別國債發(fā)行對于流動性的影響，與發(fā)行方式及央行配合操作情況密切相關(guān)。面對定向發(fā)行，央行通常配合開展降準(zhǔn)、再貸款或現(xiàn)券買斷的操作，例如1998年發(fā)行的特別國債，降準(zhǔn)與發(fā)行相配合且全部以定向方式發(fā)行，新增國債的發(fā)行對于銀行間流動性的影響較小。一般國債和特別國債的公開發(fā)行對于流動性的回籠效果相當(dāng)，財政部會相應(yīng)地調(diào)整一般國債和地方債的發(fā)行節(jié)奏，央行也會通過公開市場操作方式進行對沖。2020年6月和7月，國債與地方債的發(fā)行量相應(yīng)減少，使得特別國債的發(fā)行對流動性不會產(chǎn)生重大且持久的影響。對債市影響來看，2020年和2023年特別國債發(fā)行期間，資金面邊際收斂，債市出現(xiàn)調(diào)整，短端回調(diào)幅度更大，曲線逐漸平坦化，供給壓力會影響債市，但不會對市場流動性產(chǎn)生超預(yù)期影響，主導(dǎo)債市走勢的仍是基本面修復(fù)斜率以及央行貨幣政策預(yù)期。
去年12月至今，債牛持續(xù)時間較長，源于“資產(chǎn)荒”下，機構(gòu)轉(zhuǎn)向久期要收益。1—2月利率債發(fā)行進度偏慢，年初股市發(fā)生劇烈波動，資金避險情緒上升，對固收類資產(chǎn)需求加大。此輪10年、30年國債主要配置力量包括銀行、保險、基金、券商和農(nóng)村金融機構(gòu)。配置盤方面，去年12月至今，銀行、保險累計凈買入10年期國債3.7億元和54.4億元；保險累計凈買入30年期國債343.1億元。交易盤方面，基金、券商累計凈買入10年期國債600.7億元和190.2億元。全國兩會期間，期債階段性止盈跡象顯著，機構(gòu)減持長端及超長端國債，其中基金、券商為主要止盈盤。后續(xù)預(yù)計“資產(chǎn)荒”或?qū)⒀永m(xù)，央行再次提及“降準(zhǔn)仍有空間”，寬貨幣靴子落地前，機構(gòu)兌現(xiàn)前期大額浮盈的動力不強，未來需關(guān)注超長期國債及地方專項債供給壓力。
美國3月議息結(jié)果保持利率不變，但年內(nèi)預(yù)計降息3次，市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲6月降息概率較大。隨著美聯(lián)儲降息周期的開啟，美債收益率有望逐步回落，中美利差將逐步收斂，我國貨幣政策的外部壓力將有所緩解，空間隨之打開。國內(nèi)降準(zhǔn)預(yù)期升溫，在配置需求的推動下，10年期國債收益率存在繼續(xù)下跌可能。
資金面方面，央行公開市場逆回購放量補充跨季流動性，銀行間市場資金面整體平穩(wěn)，但流動性分層現(xiàn)象明顯?？缂緣毫τ邢?，4月債券供給加大，流動性寬松配合已成定局，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)逆回購?fù)斗帕Χ?。目前債市上下兩難，匯率影響因素暫時消退，股市波動仍較大，股債蹺蹺板效應(yīng)較為顯著， “資產(chǎn)荒”大概率在短期延續(xù)，債市牛市環(huán)境未改。但隨著債市整體配置情緒回歸理性，目前上行缺乏進一步利好，二季度需關(guān)注債券供給放量影響以及貨幣政策落地情況。
1—2月國內(nèi)金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，年初經(jīng)濟總體有所升溫，消費和生產(chǎn)分別受益于春節(jié)因素和外需回暖實現(xiàn)了開門紅，投資低位平穩(wěn)，基建邊際企穩(wěn)，制造業(yè)投資加快，地產(chǎn)投資拖累較大。新增社融顯著低于預(yù)期，實體融資需求不強等情況也顯示實體經(jīng)濟內(nèi)生動能有待修復(fù)，未來在經(jīng)濟數(shù)據(jù)基數(shù)走高的背景下，實現(xiàn)5%的目標(biāo)仍需政策進一步加力。
一季度以來債市供需失衡，3月份地方債發(fā)行仍未明顯放量。發(fā)行節(jié)奏來看，一季度國債發(fā)行進度較快，截至3月22日，國債累計凈發(fā)行進度為15.0%，明顯高于2020—2023年的平均凈發(fā)行進度3%；地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢，截至3月22日，新增一般債累計發(fā)行進度27.6%，略低于歷史平均發(fā)行進度32%；新增專項債累計發(fā)行進度11.7%，明顯低于歷史平均發(fā)行進度25%。二季度或是國債發(fā)行高峰。今年中央財政赤字3.34萬億元，并發(fā)行1萬億元超長期特別國債，預(yù)估國債全年凈融資接近4.34萬億元。地方債全年凈融資約4.3萬億元，發(fā)行高峰或在三季度。
目前市場仍關(guān)注超長國債供給對于債市的影響，我國歷史上分別于1998年、2007年和2020年三次新發(fā)特別國債，同時在2023年發(fā)行了計入赤字率，以特別國債方式管理。特別國債發(fā)行對于流動性的影響，與發(fā)行方式及央行配合操作情況密切相關(guān)。面對定向發(fā)行，央行通常配合開展降準(zhǔn)、再貸款或現(xiàn)券買斷的操作，例如1998年發(fā)行的特別國債，降準(zhǔn)與發(fā)行相配合且全部以定向方式發(fā)行，新增國債的發(fā)行對于銀行間流動性的影響較小。一般國債和特別國債的公開發(fā)行對于流動性的回籠效果相當(dāng)，財政部會相應(yīng)地調(diào)整一般國債和地方債的發(fā)行節(jié)奏，央行也會通過公開市場操作方式進行對沖。2020年6月和7月，國債與地方債的發(fā)行量相應(yīng)減少，使得特別國債的發(fā)行對流動性不會產(chǎn)生重大且持久的影響。對債市影響來看，2020年和2023年特別國債發(fā)行期間，資金面邊際收斂，債市出現(xiàn)調(diào)整，短端回調(diào)幅度更大，曲線逐漸平坦化，供給壓力會影響債市，但不會對市場流動性產(chǎn)生超預(yù)期影響，主導(dǎo)債市走勢的仍是基本面修復(fù)斜率以及央行貨幣政策預(yù)期。
去年12月至今，債牛持續(xù)時間較長，源于“資產(chǎn)荒”下，機構(gòu)轉(zhuǎn)向久期要收益。1—2月利率債發(fā)行進度偏慢，年初股市發(fā)生劇烈波動，資金避險情緒上升，對固收類資產(chǎn)需求加大。此輪10年、30年國債主要配置力量包括銀行、保險、基金、券商和農(nóng)村金融機構(gòu)。配置盤方面，去年12月至今，銀行、保險累計凈買入10年期國債3.7億元和54.4億元；保險累計凈買入30年期國債343.1億元。交易盤方面，基金、券商累計凈買入10年期國債600.7億元和190.2億元。全國兩會期間，期債階段性止盈跡象顯著，機構(gòu)減持長端及超長端國債，其中基金、券商為主要止盈盤。后續(xù)預(yù)計“資產(chǎn)荒”或?qū)⒀永m(xù)，央行再次提及“降準(zhǔn)仍有空間”，寬貨幣靴子落地前，機構(gòu)兌現(xiàn)前期大額浮盈的動力不強，未來需關(guān)注超長期國債及地方專項債供給壓力。
美國3月議息結(jié)果保持利率不變，但年內(nèi)預(yù)計降息3次，市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲6月降息概率較大。隨著美聯(lián)儲降息周期的開啟，美債收益率有望逐步回落，中美利差將逐步收斂，我國貨幣政策的外部壓力將有所緩解，空間隨之打開。國內(nèi)降準(zhǔn)預(yù)期升溫，在配置需求的推動下，10年期國債收益率存在繼續(xù)下跌可能。
資金面方面，央行公開市場逆回購放量補充跨季流動性，銀行間市場資金面整體平穩(wěn)，但流動性分層現(xiàn)象明顯?？缂緣毫τ邢?，4月債券供給加大，流動性寬松配合已成定局，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)逆回購?fù)斗帕Χ?。目前債市上下兩難，匯率影響因素暫時消退，股市波動仍較大，股債蹺蹺板效應(yīng)較為顯著， “資產(chǎn)荒”大概率在短期延續(xù)，債市牛市環(huán)境未改。但隨著債市整體配置情緒回歸理性，目前上行缺乏進一步利好，二季度需關(guān)注債券供給放量影響以及貨幣政策落地情況。
