經(jīng)歷11月中上旬的大幅向下修正之后,國內(nèi)外銅價在11月20日之后止跌反彈,滬銅1801合約反彈幅度超過2%,LME三個月銅反彈幅度接近2%。短期銅價反彈的主要驅(qū)動力來源于庫存轉(zhuǎn)移、美元階段走弱和通脹預(yù)期回升,從中期邏輯來看,地產(chǎn)和基建投資增速雙雙回落,意味著需求走弱的趨勢剛開始,銅價反彈只是中期跌勢的反抽而已。
庫存轉(zhuǎn)移催生補庫預(yù)期
從全球銅顯性庫存來看,新一輪庫存轉(zhuǎn)移似乎正在進行中。數(shù)據(jù)顯示,截至11月22日,LME銅庫存回落至22.63萬噸,較去年同期下降6.6%,LME銅庫存年內(nèi)高點為35.4萬噸。上期所銅庫存則持續(xù)上升,截至11月17日,上期所銅庫存升至16.28萬噸,為9月22日以來最高水平,較去年同期大幅增加21%。與此同時,COMEX銅庫在11月21日升至21萬噸,較去年同期大幅攀升153%。
從歷史庫存變動情況來看,LME銅庫存轉(zhuǎn)移至上海,往往伴隨著銅價反彈或者上漲,市場認為中國通過增加進口補庫。
從進口盈虧來看,10月份以來,三個月銅進口虧損明顯收斂,不時出現(xiàn)進口盈利的進口窗口期。不過,隨著11月下旬開始,滬銅反彈幅度超過LME銅價,進口虧損再度擴大,11月21日進口虧損擴大至1050元/噸。這意味著庫存轉(zhuǎn)移周期會很短,抑制后市銅價反彈空間。
美元階段性走弱和原油反彈
長期來看,美元和銅價呈現(xiàn)高度正相關(guān)性。11月份美債長短端利差明顯縮窄,美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景有所弱化,美國通脹回升力度不及預(yù)期,美聯(lián)儲加息步伐或放緩。美聯(lián)儲緊縮步伐不及預(yù)期會對銅價反彈提振動力。
另外,三季度以來,國際原油反彈帶動全球通脹預(yù)期回升,而銅價和通脹呈正相關(guān),因此銅價也獲得油價反彈的支撐。
中期供需邊際變化利空銅價
從供應(yīng)端來看,10月和11月國內(nèi)銅冶煉企業(yè)檢修產(chǎn)能較少,10月份江西銅業(yè)(600362,股吧)檢修影響0.1萬噸的產(chǎn)量,11月只有恒邦銅業(yè)檢修,產(chǎn)量影響幾乎可以忽略不計。此外,葫蘆島宏躍北方銅業(yè)15萬噸電解銅項目在11月試產(chǎn),江西橫峰飛南環(huán)??萍加邢薰?0萬噸電解銅項目建成并投產(chǎn)(年回收處理30萬噸廢舊金屬),預(yù)計11月銅產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)上升。
需求端受到季節(jié)性淡季和地產(chǎn)降溫的拖累,目前銅下游只有家電的銅管需求和新能源汽車的銅箔需求相對穩(wěn)定,電纜企業(yè)和其他基建部分對銅桿線等需求明顯走弱。調(diào)研發(fā)現(xiàn),部分電纜企業(yè)10月下旬訂單環(huán)比回落20%。而從電網(wǎng)投資完成情況來看,1—10月電網(wǎng)投資完成4126.4億元,按照年初投資5871億元的計劃,11月和12月投資額完成1744.6億元就可以實現(xiàn)全年目標。因此,電網(wǎng)投資會繼續(xù)低迷。
總體來看,需求端指標,如房地產(chǎn)投資、基建投資增速持續(xù)回落,而出口增速也在10月份放緩至6.9%,意味著內(nèi)外需求增速都面臨繼續(xù)回落的風(fēng)險。供應(yīng)端隨著進口回升和產(chǎn)出反彈,供應(yīng)邊際變化向好,銅價反彈或是中期筑頂回落中的反抽。