周二的美債市場(chǎng)呈現(xiàn)一大“景觀”，即短期國債收益率上漲，但長期收益率回落。美債收益率曲線更加趨平，令不少投資者擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)前景不佳。
10年期美債收益率下跌1個(gè)基點(diǎn)，至2.36%，30年期長債收益率下跌3個(gè)基點(diǎn)，至2.76%。與此同時(shí)，兩年期美債收益率上漲2個(gè)基點(diǎn)，至1.776%的2008年10月以來最高（當(dāng)時(shí)高位1.812%），連續(xù)10個(gè)交易日刷新九年高位。
這導(dǎo)致兩年/30年期美債收益率差跌至98.8個(gè)基點(diǎn)，既創(chuàng)十年新低，也是2007年11月以來首次跌破100個(gè)基點(diǎn)關(guān)口。兩年/10年期美債收益率差也跌至57.4個(gè)基點(diǎn)，從年初128個(gè)基點(diǎn)腰斬，并創(chuàng)2007年后期以來最平。
英國《金融時(shí)報(bào)》指出，美債收益率曲線觸及十年最平，代表2008年金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期可能接近尾部。自二戰(zhàn)結(jié)束以來，美債收益率曲線趨平直至倒掛，總是經(jīng)濟(jì)衰退的先行指標(biāo)。
由于美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐不變將提升短期利率，疊加投資者對(duì)長期經(jīng)濟(jì)前景信心匱乏，導(dǎo)致短期美債收益率高漲，長端收益率下跌更快。不少分析師據(jù)此認(rèn)為，2018年的美債收益率曲線會(huì)出現(xiàn)倒掛。
金融博客Zerohedge也撰文設(shè)問，為何從上個(gè)月起美債收益率曲線突然大幅趨平？答案很可能是美國稅改促使養(yǎng)老金基金開始買入30年期長端國債。
如果明年起美國企業(yè)稅率從35%降至20%，養(yǎng)老金不足的企業(yè)便有足夠理由來充實(shí)養(yǎng)老金基金，因?yàn)榇祟愘Y金注入可以抵扣聯(lián)邦稅項(xiàng)，有效實(shí)現(xiàn)減稅。不少債券一級(jí)市場(chǎng)交易商都表示，養(yǎng)老金基金從10月底大舉買入并持有30年期美債，導(dǎo)致長端收益率曲線明顯趨平。
美股研投網(wǎng)站Seeking Alpha撰文指出，美債收益率曲線趨平不值得過度擔(dān)憂。下圖反映了過去40年的美債收益率曲線走勢(shì)，最下方的紫線和紅線分別代表兩年期和10年期美債收益率，最上方的藍(lán)線為利差趨勢(shì)?？梢娫?990年代中期這一曲線趨平了很多年，隨后才續(xù)接上經(jīng)濟(jì)衰退。
也就是說，要滿足經(jīng)濟(jì)衰退的條件，光有趨平的國債收益率曲線還不夠，還需要有更高的利率和流動(dòng)性缺失。但從兩年期互換價(jià)差（swap spread）走勢(shì)可知，正常情況下的價(jià)差是10-30個(gè)基點(diǎn)，目前是18個(gè)基點(diǎn)，為剛剛好的狀態(tài)。這代表流動(dòng)性重充足，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也很低。
這一觀點(diǎn)也與舊金山聯(lián)儲(chǔ)研究員Michael Bauer的博文不謀而合，他認(rèn)為當(dāng)前趨平的收益率曲線與本世紀(jì)初的“格林斯潘之謎”（Greenspan Conundrum）很相似。在2004-2006年的美元加息周期，美國聯(lián)邦基金利率由1%上調(diào)至5.25%，卻出現(xiàn)了短期利率上升、長期無風(fēng)險(xiǎn)利率下降的費(fèi)解情況。
他認(rèn)為，在2007年金融危機(jī)之前的收益率曲線趨平或倒掛了很多年，證明曲線趨平不會(huì)立即導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。除了全球不確定性，有壓倒性的證據(jù)表明近期曲線趨平源于消退的通脹風(fēng)險(xiǎn)，以及投資者對(duì)長期中性利率的預(yù)期大幅下調(diào)。
