三原則與兩個(gè)不可取
維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定是央行今年流動(dòng)性調(diào)控的主要目標(biāo)。概括地講，今年以來(lái)，央行在流動(dòng)性維穩(wěn)方面形成了三個(gè)原則，而且在今年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中明確警告金融機(jī)構(gòu)有兩個(gè)不可取。
通過(guò)匯改以及其他制度方面的完善，目前外匯因素對(duì)銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性的影響基本消退，季節(jié)性和臨時(shí)性的擾動(dòng)成為影響流動(dòng)性預(yù)期和資金面波動(dòng)的主要因素。從央行今年以來(lái)的操作手法看，目前流動(dòng)性維穩(wěn)的三個(gè)基本原則已經(jīng)確立：
首先是通過(guò)MLF操作對(duì)沖金融機(jī)構(gòu)繳納法定存款準(zhǔn)備金需求。從今年二季度開(kāi)始，央行即保持了每月開(kāi)展一次MLF操作的頻率，在全部對(duì)沖當(dāng)月到期MLF資金的同時(shí)，還會(huì)根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性狀況進(jìn)行適當(dāng)規(guī)模的超額操作。今年以來(lái)，央行已經(jīng)開(kāi)展了13次MLF操作，MLF余額達(dá)到44205億元的歷史新高，年內(nèi)新增余額9632億元，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性需求形成了有益補(bǔ)充。
其次是合理擺布逆回購(gòu)并創(chuàng)設(shè)63天期逆回購(gòu)，削峰填谷策略運(yùn)用的爐火純青。今年以來(lái)，央行在開(kāi)展逆回購(gòu)時(shí)充分體現(xiàn)了張弛有度、削峰填谷的策略，在市場(chǎng)貨幣供應(yīng)充足的時(shí)候通過(guò)暫停逆回購(gòu)達(dá)到削峰的目的，在市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的時(shí)候加大逆回購(gòu)操作力度消除資金面波動(dòng)。這種操作手法，保證了流動(dòng)性的基本穩(wěn)定。
央行表示，連續(xù)投放或連續(xù)回籠都是削峰填谷的表現(xiàn)，旨在熨平諸多因素對(duì)流動(dòng)性的影響，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。
第三是加強(qiáng)預(yù)期管理，及時(shí)向市場(chǎng)通報(bào)操作意圖。今年以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的一大變化就是會(huì)向市場(chǎng)解釋為何會(huì)進(jìn)行這種操作。比如11月16日，央行開(kāi)展了3000億元逆回購(gòu)操作。央行對(duì)此的解釋是為對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款、央行MLF和逆回購(gòu)到期等因素的影響。央行的這種做法讓金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性有了比較明確的預(yù)期。
尤其是央行在10月下旬啟用的63天期逆回購(gòu)，市場(chǎng)流動(dòng)性供給通道愈加完善。63天期逆回購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)時(shí)段的削峰填谷，還可以提前供應(yīng)跨季、跨年資金，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，還可增強(qiáng)市場(chǎng)主體融出較長(zhǎng)期限資金的意愿，優(yōu)化市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)。
可以說(shuō)，央行今年的流動(dòng)性調(diào)控取得了顯著成果。但市場(chǎng)主體科學(xué)規(guī)劃流動(dòng)性尤其是在安排跨季資金方面還有明顯不足，“滾隔夜”彌補(bǔ)中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口的過(guò)度錯(cuò)配行為和以短搏長(zhǎng)過(guò)度加杠桿的激進(jìn)交易策略仍然在部分金融機(jī)構(gòu)中存在。因此，央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)金融機(jī)構(gòu)的這些行為提出了警告。
展望2018年的流動(dòng)性調(diào)控，央行形成的上述三個(gè)原則和兩個(gè)不可取仍會(huì)貫穿于流動(dòng)性管理中。
