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投資資訊
四季度滬銅料高位回落發(fā)布時間:2023-09-26    來源:期貨日報
9月25日消息;年內(nèi)銅的需求增速低于供給,過剩趨勢較難逆轉(zhuǎn),累庫有望繼續(xù)。我們預(yù)計四季度銅價高位回落的概率較大。
  高利率環(huán)境施壓銅價
  此輪美聯(lián)儲加息主要通過降低通脹預(yù)期和抬升美元指數(shù)來影響銅價,因此從加息角度對銅價的判斷應(yīng)當(dāng)從未來通脹預(yù)期以及美元指數(shù)的變化來分析。
  自美聯(lián)儲2022年3月啟動加息以來,共加息11次,累計加息幅度已達525個基點,加息的速度和力度較為少見。在加息期間,美國核心CPI同比由最高峰的6.6%回落至今年8月的3.7%,通脹得到緩和。此外,美國勞工部公布的8月失業(yè)率為3.8%,突破加息時期3.4%—3.7%的區(qū)間上限,火熱的就業(yè)市場也出現(xiàn)降溫的跡象。不過9月份,沙特、俄羅斯延續(xù)石油減產(chǎn)的決定引發(fā)國際能源價格回升,短期通脹前景的不確定性變大,這導(dǎo)致美聯(lián)儲11—12月加息的概率走高。長期看,F(xiàn)OMC致力于將通脹率降到2%下,我們預(yù)計海外高利率環(huán)境可能維持更長的時間,推動通脹繼續(xù)回落。
  美元指數(shù)的走向?qū)︺~價的影響主要體現(xiàn)在:一方面直接影響倫銅的價格,另一方面間接通過人民幣兌美元的匯率來影響滬銅的價格。對于美元指數(shù),我們認為考慮到通脹的韌性與不確定性,美聯(lián)儲加息周期將比市場預(yù)期的更長,高利率維持更長時間有可能導(dǎo)致未來美元指數(shù)繼續(xù)走強。而對于人民幣匯率,一方面,市場主體即期結(jié)匯意愿明顯增強,提振人民幣需求;另一方面,央行宏觀審慎措施進一步加碼,以此防范匯率超調(diào)的風(fēng)險;此外,8月國內(nèi)消費、投資、出口、社融數(shù)據(jù)全面超市場預(yù)期,經(jīng)濟基本面的好轉(zhuǎn)穩(wěn)定了市場信心。往后看,我們預(yù)計人民幣匯率壓力將邊際緩解。
  從宏觀角度觀察銅價,我們預(yù)計海外長期高利率環(huán)境將使得美元指數(shù)維持高位,而短期人民幣匯率壓力受國內(nèi)經(jīng)濟回暖和政策調(diào)控作用有所緩和,整體對滬銅價格有所壓制。
  過剩背景下庫存回升
  據(jù)ICSG最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2023H1世界銅礦產(chǎn)量增加了2%,2023全年世界銅礦產(chǎn)量有望增加3%,其中增量源于非洲產(chǎn)量的如期釋放與秘魯產(chǎn)量的恢復(fù)正常。銅礦寬松的預(yù)期也從國內(nèi)進口端得到驗證,2023年前8個月中國銅精礦累計進口量為1811.31萬噸,累計同比增加8.7%。其中8月創(chuàng)單月進口量紀(jì)錄,達269.7萬噸。同時,國內(nèi)新建冶煉項目最晚在10月全面投產(chǎn),且四季度僅極個別企業(yè)排有檢修計劃,在原料寬松和利潤豐厚的情況下,煉廠應(yīng)有較高的生產(chǎn)熱情。因此,我們預(yù)計四季度國內(nèi)銅產(chǎn)量環(huán)比仍有增量,寬松格局得以延續(xù)。
  需求端,一方面受益于政策對地產(chǎn)銷售、汽車和家具等行業(yè)消費的提振,許多下游項目正進入施工建設(shè)的最佳時期,銅材需求得到一定恢復(fù)。但另一方面,消費提振多來自政策利好。雖恰逢傳統(tǒng)旺季,需求環(huán)比恢復(fù),不過部分加工企業(yè)反饋旺季新增訂單表現(xiàn)低于預(yù)期,加之仍存看跌銅價情緒,備貨情緒偏謹慎。此外,國內(nèi)外經(jīng)濟周期錯配,歐美國家仍處在去庫周期,旺季帶來的海外消費改善的幅度預(yù)計有限,整體銅消費與往年持平。
  庫存端,全球銅庫存在9月迎來累積,增量主要來自LME交易所庫存和國內(nèi)社會庫存,目前已超過去年同期水平。
  總的來說,前期國內(nèi)充沛的煉廠產(chǎn)能與海外銅礦增產(chǎn)適配,四季度國內(nèi)銅產(chǎn)量有望再創(chuàng)歷史新高。而需求端進入旺季后環(huán)比雖轉(zhuǎn)強,但受海外需求的負面影響,預(yù)計銅消費僅與往年持平,供求失衡將導(dǎo)致銅的過剩小幅擴大,有望繼續(xù)累庫。
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