近期,在美元指數(shù)反彈、國(guó)內(nèi)下游需求偏弱以及多頭獲利止盈等因素壓制下,銅價(jià)整體呈現(xiàn)高位回調(diào)走勢(shì)。倫銅已較10月高點(diǎn)7177美元/噸回調(diào)5%,至6800美元/噸附近;滬銅主力1801合約也從年內(nèi)高點(diǎn)56100元/噸下跌近2700點(diǎn),至53400元/噸。短期而言,隨著美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng),美元維持偏強(qiáng)走勢(shì),疊加國(guó)內(nèi)供應(yīng)增長(zhǎng)、需求偏弱,銅價(jià)料維持弱勢(shì)調(diào)整格局。
美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期持續(xù)提振美元
11月2日,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議如市場(chǎng)預(yù)期維持1%—1.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變,但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)增長(zhǎng)的態(tài)度更加積極。盡管目前通脹依舊低于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平2%,但眾多美聯(lián)儲(chǔ)官員依舊偏向于今年再加息一次。根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”顯示,美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議決定加息的可能性已超過95%。此外,據(jù)我們研究,美國(guó)一年期國(guó)債收益率變動(dòng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息與否起到很好的領(lǐng)先指示作用。目前美國(guó)一年期國(guó)債收益率已從9月初的1.22%上升至1.5%一線,國(guó)債市場(chǎng)已充分兌現(xiàn)了12月加息25pb預(yù)期,市場(chǎng)基本形成12月加息的一致性預(yù)期。在此背景下,美元指數(shù)也從9月初的91年內(nèi)低點(diǎn)反彈至95附近。我們認(rèn)為在美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息落地之前,美元指數(shù)將持續(xù)受加息預(yù)期推動(dòng)維持反彈走勢(shì)。此外,特朗普已經(jīng)提名鮑威爾為下一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席,市場(chǎng)另一風(fēng)險(xiǎn)因素也已經(jīng)瓦解,這將進(jìn)一步為美元指數(shù)反彈提供支撐。
美元指數(shù)與銅價(jià)走勢(shì)長(zhǎng)期保持較為顯著的負(fù)相關(guān)性,2010年以來美元指數(shù)與LME銅價(jià)相關(guān)性高達(dá)-0.79,近半年相關(guān)性更是達(dá)到-0.83。隨著美元指數(shù)在12月份加息預(yù)期下維持偏強(qiáng)走勢(shì),將對(duì)銅價(jià)形成顯著壓制。
國(guó)內(nèi)四季度精銅供需面邊際轉(zhuǎn)弱確定
2011—2015年,全球銅礦投資大幅減少,使得未來幾年全球銅精礦供應(yīng)將處于新一輪收縮周期中,在此支撐下,銅價(jià)將呈現(xiàn)長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。但是,三季度以來,隨著一季度罷工礦山生產(chǎn)恢復(fù),國(guó)際銅精礦供應(yīng)也已大幅改善,國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)(TC/RC)從之前的低點(diǎn)70美元/噸回升至85—93美元/噸。同時(shí),中國(guó)銅原料談判小組(CSPT)更是將四季度地板價(jià)較三季度大幅提升10%至95美元/噸。此外,國(guó)內(nèi)四季度冶煉企業(yè)檢修較少,年內(nèi)新增產(chǎn)能也都形成有效產(chǎn)能,疊加近期進(jìn)口盈利窗口時(shí)常打開,促進(jìn)貿(mào)易商加大進(jìn)口清關(guān)力度,整體而言,四季度國(guó)內(nèi)精銅供應(yīng)環(huán)比增長(zhǎng)明顯。
需求方面,一方面冬季環(huán)保日益趨嚴(yán),尤其是京津冀地區(qū)秋冬季采暖限產(chǎn),對(duì)精銅下游需求影響十分顯著。同時(shí),國(guó)內(nèi)下游需求具有明顯季節(jié)性特征,隨著北方地區(qū)進(jìn)入冬季,基建和房地產(chǎn)等行業(yè)投資建設(shè)大幅減少,對(duì)下游需求拖累明顯。疊加房地產(chǎn)調(diào)控影響,房屋銷售和新屋開工等數(shù)據(jù)同比都已出現(xiàn)明顯下滑。綜合來看,盡管有基建投資和汽車產(chǎn)銷旺季等因素支撐,國(guó)內(nèi)精銅下游需求邊際下降依舊明顯,四季度精銅供需面邊際轉(zhuǎn)弱已基本確定。
CFTC凈多頭增倉乏力
CFTC非商業(yè)多頭凈持倉作為衡量市場(chǎng)資金情緒指標(biāo),歷史走勢(shì)與銅價(jià)保持良好一致性。10月份以來,CFTC凈多頭持倉連續(xù)5周增加至53252張,逼近年初高位,不僅表明多頭進(jìn)一步增倉空間所剩無幾,也表明此時(shí)多頭過于集中,易促使多頭主動(dòng)獲利平倉了結(jié)。上周五公布的數(shù)據(jù)也顯示出多頭主動(dòng)平倉導(dǎo)致CFTC凈多頭結(jié)束連續(xù)5周增長(zhǎng)勢(shì)頭。目前來看,凈多頭持倉依舊偏高,多頭平倉資金出逃壓力較大,銅價(jià)料維持調(diào)整走勢(shì)。
綜上所述,受國(guó)內(nèi)四季度精銅供需面邊際轉(zhuǎn)弱影響,疊加美元指數(shù)短期反彈以及多頭資金主動(dòng)獲利平倉等壓力,銅價(jià)料繼續(xù)呈現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)??紤]到中長(zhǎng)期銅精礦供應(yīng)收縮引起的全球精銅供需面改善,預(yù)期銅價(jià)中長(zhǎng)期將繼續(xù)維持上漲格局。