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Mysteel鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈月度觀察：交易邏輯轉(zhuǎn)向限產(chǎn) 供需矛盾施壓價格發(fā)布時間：2023-07-31 來源：新浪財經(jīng)
回顧七月，原材料月均價環(huán)比六月漲幅均超3.5%，而螺紋價格幾乎與六月持平，符合七月供應(yīng)高位盤整，需求小幅下降，鋼廠利潤收窄的基本面特征。在政治局會議的宏觀利好政策出臺預(yù)期下，黑色金屬價格保持小漲的趨勢，但漲幅較六月明顯收窄。
展望八月，宏觀政策在釋放利好之后，預(yù)期對價格的支撐力度減弱，市場交易邏輯轉(zhuǎn)向以限產(chǎn)落地力度和節(jié)奏核心的過渡期。過渡期間，市場將不斷考問：限產(chǎn)平控政策何時落地？下游需求能否穩(wěn)步回升？鋼材出口是否有大降可能性？
我們認為，八月份粗鋼產(chǎn)量和鋼材出口量將穩(wěn)步下降，下游需求穩(wěn)中偏弱，供應(yīng)過剩的矛盾仍然存在，鋼材生產(chǎn)成本下移將帶動黑色金屬價格走弱。主要理由有以下四點：
1、宏觀政策利好已經(jīng)釋放，政策預(yù)期支撐力度減弱。政治局會議明確了當(dāng)前內(nèi)需不足的問題，也強調(diào)了經(jīng)濟恢復(fù)波浪式發(fā)展、曲折式前進的特征。從政策上來看，也以擴大內(nèi)需和提振市場信心為主，但無論是城中村改造還是放寬樓市“四限”措施，均是圍繞著長期發(fā)展角度推進，并未突破現(xiàn)有政策框架，保持政策定力而非追求立竿見影。因此，宏觀政策的利好預(yù)期驅(qū)動將在八月進一步走弱；
2、八月粗鋼產(chǎn)量將穩(wěn)步下降。近期限產(chǎn)傳言迭起，雖然限產(chǎn)措施的無官方全局性路徑尚不清晰，但限產(chǎn)政策方向已成定局。根據(jù)相關(guān)信息分析，市場傾向于認同限產(chǎn)或以同比22年產(chǎn)量持平或下降2000萬噸為目標(biāo)。但無論是哪種方案，最終日均粗鋼產(chǎn)量較當(dāng)前均有30萬噸以上的降幅。根據(jù)歷年各地方政府收到通知，到鋼廠減產(chǎn)落地至少需要半個月以上的時間。因此，粗鋼產(chǎn)量最快也將于八月中下旬后下降，快速明顯減量最早也將于九月份體現(xiàn)；
3、鋼材出口量將同步下降。我們認為上半年鋼材出口量大幅增加的本質(zhì)是鋼鐵生產(chǎn)過剩的果而非因：今年上半年粗鋼產(chǎn)量變化與出口量變化幅度一致也驗證了這個觀點。上半年國內(nèi)粗鋼表觀消費量同比減少1.3%，在粗鋼產(chǎn)量緩慢下降尚未達到國內(nèi)供需平衡的情況下，鋼材出口量或也將隨著粗鋼產(chǎn)量同步下降；
4、下游需求或穩(wěn)中偏弱。七月開啟推進粗鋼限產(chǎn)，其目的除了是改善鋼廠利潤外，也是為了對沖需求下行問題：開啟限產(chǎn)政策的潛在前提是對下半年的鋼鐵終端需求相對悲觀，產(chǎn)量壓減幅度越大暗示需求下降空間也越大。從微觀數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)拿地，新開工以及施工面積同比仍處于下行趨勢，雖然制造業(yè)中不乏用鋼需求的亮點，但畢竟獨木難支，需關(guān)注下半年鋼鐵需求（相對上半年）的環(huán)比走弱。
八月，在需求環(huán)比邊際變化相對有限的背景下，黑色系商品價格對鋼鐵生產(chǎn)下降幅度的變化將更加敏感。
回顧過去兩年的限產(chǎn)歷程，21年和22年開啟限產(chǎn)的窗口期都與鋼材需求的大幅下滑的窗口期重合。因此在限產(chǎn)執(zhí)行時，供應(yīng)處于過剩狀態(tài)，引發(fā)成本坍塌，價格下跌。但2023年，雖然整體鋼材需求走弱，但走弱趨勢溫和緩慢，供應(yīng)過剩但矛盾并不突出：需注意在這樣的市場環(huán)境下，如果產(chǎn)量短期大幅下降，供應(yīng)過剩的局面可能快速改觀，打斷鋼價及原材料價格下跌趨勢。
所以，需密切關(guān)注八月下旬的產(chǎn)量下降幅度：如果月末出現(xiàn)產(chǎn)量快速大幅下滑，黑色系商品或在八月先跌后穩(wěn)。但限產(chǎn)節(jié)奏明確前，預(yù)判八月黑色系商品的價格重心將環(huán)比下移，呈現(xiàn)降價縮利潤的格局。
螺紋：七月螺紋供需基本面環(huán)比走差（小樣本七月螺紋周均產(chǎn)量環(huán)比上漲5萬噸至277萬噸；螺紋周均表需周環(huán)比下降23萬噸至270萬噸），但市場對宏觀預(yù)期有所期待導(dǎo)致成本抬升推動七月上海螺紋均價較六月小幅上漲8元/噸至3738元/噸。
預(yù)判螺紋基本面八月繼續(xù)邊際走差，供強需弱的格局或?qū)⒀永m(xù)。七月地方政府新增專項債僅發(fā)行0.2萬億元，疊加二季度新增專項債發(fā)行額度同環(huán)比走差：表明淡季基建項目資金回款問題難以得到改善。雖然華東地區(qū)“出梅”后，螺紋表需緩慢上漲，但南方多雨天氣依舊限制螺紋需求弱勢運行。供應(yīng)端由于唐山環(huán)保限產(chǎn)即將結(jié)束，疊加電爐谷電生產(chǎn)已有利潤，且八月鐵廢價差仍呈現(xiàn)收縮趨勢，短流程螺紋產(chǎn)量邊際回升。
粗鋼限產(chǎn)已成定局，但落地節(jié)奏和幅度的判斷仍不清晰，預(yù)判八月鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步下滑，但顯著減量或在在九月才能體現(xiàn)。 八月，鐵水處于下行通道中，螺紋產(chǎn)量邊際增量需觀察電爐產(chǎn)量是否有所回升。
八月產(chǎn)量端穩(wěn)步而非激進下降或?qū)е率袌隼^續(xù)走出向下擠壓鋼廠利潤邏輯。 但注意八月下旬超預(yù)期產(chǎn)量下降和需求超預(yù)期增長帶來的價格上升可能性。
熱卷：七月熱卷供需基本面維持弱平衡（小樣本七月熱卷周均產(chǎn)量環(huán)比下降5萬噸至306萬噸；熱卷周均表需環(huán)比下降7萬噸至305萬噸），疊加宏觀預(yù)期推動熱卷價格上漲。七月上海熱卷均價較六月上漲41元/噸至3901元/噸。
現(xiàn)預(yù)判八月粗鋼限產(chǎn)政策在產(chǎn)量端或難有顯著體現(xiàn)，隨著唐山環(huán)保限產(chǎn)到七月底結(jié)束，鋼廠尚未明確八月具體減產(chǎn)計劃，預(yù)計預(yù)計熱卷產(chǎn)量或小幅增加。從目前調(diào)研看，八月熱卷出口雖維持高位，但較六月出口量或邊際回落。
預(yù)計八月熱卷需求環(huán)比有所下降。八月熱卷供需基本面矛盾繼續(xù)累積，疊加鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步下滑，或?qū)е鲁杀鞠乱茙映刹膬r格下跌，向下擠壓鋼廠利潤。我們提示：限產(chǎn)對熱卷供應(yīng)端的減量預(yù)期更強，一旦八月下旬減產(chǎn)力度加大，供應(yīng)過剩問題解決后帶動黑色品種價格上漲的可能。
鐵礦：八月份，國外礦山例檢完畢，發(fā)運量將重回高位水平，但國內(nèi)到港量受前期發(fā)運回落影響，環(huán)比七月或小幅下降。根據(jù)鋼廠目前排產(chǎn)計劃來看，八月份日均鐵水產(chǎn)量較七月或下降5萬噸左右；但近期限產(chǎn)政策或加速落地，按照往年各地政府統(tǒng)計鋼廠下半年排產(chǎn)計劃和鋼廠執(zhí)行減產(chǎn)所需的時間來算，八月下旬后鐵水產(chǎn)量或?qū)⒂瓉硪惠喛焖傧碌?/span>
因此，伴隨著限產(chǎn)逐漸落地，鐵礦將成為黑色金屬中基本面最弱的品種。但需注意如果八月末產(chǎn)量降幅過大，則鋼材供應(yīng)過剩矛盾得到緩解，鋼價將會率先企穩(wěn)甚至有限反彈帶動礦價跟漲。
雙焦：八月焦炭核心驅(qū)動在于鐵水產(chǎn)量與焦炭產(chǎn)量的供需博弈。七月底鐵水產(chǎn)量已從年內(nèi)高點下降至240萬噸附近，預(yù)計八月鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步下行，在不考慮激進限產(chǎn)政策落地的情況下，均值或在235萬噸左右。
雖然焦企第三輪提漲落地，但焦煤價格上漲幅度大于焦炭提漲幅度，焦企利潤仍未改善，因此焦企開工積極性不高，預(yù)計焦炭產(chǎn)量持續(xù)走低。基于鋼廠當(dāng)前噸鋼仍有實際利潤，而焦企噸焦虧損并未修復(fù)，預(yù)計八月焦炭供需雙降中仍維持供弱于需的緊平衡格局。因此八月焦炭仍有第四輪提漲動力，但鋼廠考慮第四輪落地后實際利潤轉(zhuǎn)虧以及后期減產(chǎn)預(yù)期，向上提漲或難以落地。八月價格走勢整體前高后低。
八月焦煤核心驅(qū)動在于供應(yīng)端問題邊際改善，同時需求相對走弱。七月焦煤國內(nèi)外供應(yīng)均出現(xiàn)下降：國內(nèi)煤礦安檢影響部分生產(chǎn)；國外蒙煤俄煤因天氣和鐵路檢修問題減少發(fā)運。八月份供應(yīng)端問題會邊際改善，較七月下旬焦煤供應(yīng)有所寬松。疊加國內(nèi)山西主焦煤價格上漲，主要進口煤種均有200元/噸左右進口利潤，外煤進口增量已有所體現(xiàn)。
需求端，焦炭在煤價高漲下利潤虧損，疊加鐵水產(chǎn)量下行，焦炭或向焦煤擴利。否則八月焦炭產(chǎn)量將進一步減產(chǎn)，焦煤需求則相對走弱。
廢鋼：七月張家港重廢*市場均價較六月上漲23元/噸至2710元/噸，鐵水成本重心上移推動鐵廢價差收窄至持平，提振廢鋼日耗，廢鋼價格略有回升。當(dāng)前江蘇地區(qū)電爐谷電利潤已由虧轉(zhuǎn)盈，電爐谷電成本也已低于長流程螺紋成本，因此后續(xù)電爐緩慢增產(chǎn)將帶動短流程螺紋產(chǎn)量邊際釋放：前調(diào)數(shù)據(jù)顯示，七月短流程螺紋產(chǎn)量較六月環(huán)比增2.4萬噸（Mysteel139鋼廠小樣本統(tǒng)計口徑），預(yù)計八月短流程螺紋產(chǎn)量均值仍較七月有5萬噸增量空間至34.4萬噸。
本周長流程廢鋼比已超今年前期高點，環(huán)比增0.4%至14.8%。但八月鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步回落，長流程鋼廠廢鋼比高位或難以維持。
注：文中*號分別代表以下規(guī)格的價格（除廢鋼外均為含稅價格）：
螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm
熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價格）
廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）
焦炭：日照港準一級出庫
焦煤：臨汾低硫主焦
