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美聯(lián)儲加息尾聲 資產(chǎn)價格如何表現(xiàn)發(fā)布時間：2023-05-25 來源：新浪財經(jīng)
加息節(jié)奏放緩時，風險偏好仍有反復；加息結束后，風險偏好顯著提升
美國銀行業(yè)風波之后，市場博弈的焦點從加息終端轉向降息的時點，而降息往往伴隨著衰退發(fā)生。另外，近期美聯(lián)儲加息尾聲對市場帶來了較大的波動性，本文通過回顧歷史上幾次美聯(lián)儲加息尾聲大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，分析當前市場的情況。
美聯(lián)儲加息和降息的動機
從歷史經(jīng)驗來看，美聯(lián)儲加息的動機主要分為三種：
其一，經(jīng)濟處于擴張周期，為了防止經(jīng)濟過熱和通脹高企而加息。此時企業(yè)盈利能力較好，加息政策對美國經(jīng)濟的沖擊可控，其他國家所面臨的利率上升的負面溢出效應，部分被美國經(jīng)濟增長和進口增加的正面溢出效應所抵消。典型的是20世紀50—60年代的加息。
其二，經(jīng)濟面臨下行，但通脹水平快速上行，此時高利率會進一步抑制經(jīng)濟增長，減少從貿(mào)易伙伴國的進口。典型的是20世紀70—80年代的加息。
其三，沒有明顯的經(jīng)濟過熱和通脹，美聯(lián)儲出于調(diào)整貨幣政策需要而加息，此時會收緊金融政策并抑制海外經(jīng)濟活動。典型的是2015年的加息。
美聯(lián)儲決定暫停加息主要有兩種情形：一種是受持續(xù)高息影響，通脹壓力緩解，經(jīng)濟基本面預期走弱，失業(yè)率回升，經(jīng)濟明顯下滑；另一種是突發(fā)風險事件導致加息周期緊急結束。
美聯(lián)儲加息和降息周期回顧
以下回顧自20世紀80年代以來的6次美聯(lián)儲貨幣政策周期，分析歷次加息和降息的動因及條件。
第一輪貨幣政策周期
1983年3月—1984年8月，歷時17個月，加息10次，共加息300BP，將聯(lián)邦基準利率從8.5%提高至11.5%。其間美國經(jīng)濟處于復蘇周期，通脹率高達13.5%，接近超級通脹。美聯(lián)儲采取極端貨幣緊縮政策以壓制通脹，通脹率在1983年降息至4%以下。
1984年9月—1986年8月，歷時23個月，降息幅度5.625%。連續(xù)加息后美國通脹壓力減輕，全球經(jīng)濟放緩，同時面臨債務問題和股票市場的波動，美聯(lián)儲開始降息以緩解經(jīng)濟和金融市場的緊縮壓力。
第二輪貨幣政策周期
1988年3月—1989年5月，歷時14個月，加息16次，共加息331.25BP，將聯(lián)邦基準利率從6.5%提升至9.8125%。其間，1987年10月爆發(fā)了著名的股災“黑色星期一”，當日全球股市在紐約道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)帶頭暴跌下全面下跌，美聯(lián)儲加息進程中止。但這也導致1988年美國通脹攀升，美聯(lián)儲隨后緊急加息。
1989年6月—1992年9月，歷時39個月，降息幅度6.8125%。伴隨油價上漲和1990年8月開始的第一次海灣戰(zhàn)爭，經(jīng)濟活動受到嚴重干擾，美聯(lián)儲貨幣政策轉為寬松。
第三輪貨幣政策周期
1994年2月—1995年2月，歷時12個月，加息7次，共加息300BP，將聯(lián)邦基準利率從3%提升至6%。自上輪降息后，美國經(jīng)濟得以快速復蘇，強勁的生產(chǎn)率使失業(yè)率保持在較低水平，GDP增速大幅提升，1993年四季度GDP增長率已達到7.7%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)一路攀升，經(jīng)濟出現(xiàn)過熱現(xiàn)象。美聯(lián)儲采取緊縮政策，以預防潛在的通貨膨脹風險。特別值得一提的是，此輪加息被認為是1997年亞洲金融危機爆發(fā)的原因之一。
1995年7月—1998年11月，歷時40個月，降息幅度1.25%。連續(xù)加息6個月后，美國失業(yè)率達到5.6%。由于零售銷售低于預期，美聯(lián)儲認為需要更多的刺激措施。美聯(lián)儲停止加息，利率趨于平穩(wěn)，支持經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。此外，亞洲金融危機的爆發(fā)導致亞洲地區(qū)多個國家的經(jīng)濟陷入困境，以及俄羅斯違約而爆發(fā)的金融危機都對美國經(jīng)濟產(chǎn)生了負面影響。美聯(lián)儲采取了降息措施，以緩解經(jīng)濟壓力。
第四輪貨幣政策周期
1999年6月—2000年5月，歷時11個月，加息6次，共加息175BP，將聯(lián)邦基準利率從4.75%提高至6.5%。美聯(lián)儲降息應對亞洲金融危機后，在20世紀90年代末和21世紀初，互聯(lián)網(wǎng)和科技市場繁榮發(fā)展，股市上漲，市場情緒高漲。此時，美聯(lián)儲再度收縮貨幣政策。2000年3月，互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫破滅，納斯達克指數(shù)重挫，多家互聯(lián)網(wǎng)公司破產(chǎn)或面臨困境。連續(xù)加息損害了經(jīng)濟和股市的繁榮，并且驅動美國經(jīng)濟從網(wǎng)絡經(jīng)濟轉向房地產(chǎn)經(jīng)濟，為隨后的地產(chǎn)市場發(fā)展拉開大幕。
2001年1月—2003年6月，歷時29個月，降息幅度5.25%。國際油價上漲和“9·11”事件對美國經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，其“軟著陸”的希望徹底破滅。為了刺激經(jīng)濟，美聯(lián)儲隨即轉向寬松的貨幣政策，開始大幅降息。最終使美國聯(lián)邦基金利率探底到1%的低水平，極為寬松的貨幣政策為美國經(jīng)濟擺脫衰退轉入穩(wěn)定復蘇發(fā)揮了重要的作用。
第五輪貨幣政策周期
2004年6月—2006年6月，歷時24個月，加息17次，共加息425BP，將聯(lián)邦基準利率從1%提高至5.25%。受益于前一輪降息，美國GDP強勁回升，激發(fā)美國房地產(chǎn)泡沫，美國經(jīng)濟發(fā)展強勁，勞動力市場緊張。面對通脹壓力，美聯(lián)儲屢次加息。在這輪加息周期結束時，失業(yè)率為4.6%。
2007年9月—2008年12月，歷時15個月，降息幅度4.78%。2007年年初，美國房地產(chǎn)泡沫破裂，失業(yè)率開始上升。此前的加息成為美國爆發(fā)次貸危機的導火索，引發(fā)金融市場的不穩(wěn)定，并導致信貸市場的緊縮。為了應對這種困境，美聯(lián)儲決定采取降息措施。2008年年底，美聯(lián)儲史無前例地將利率降至零，并開始實施QE新型貨幣政策。由于無法進一步降息，聯(lián)邦政府開始購買價值數(shù)萬億美元的債券以刺激經(jīng)濟并讓美國人重返工作崗位，以幫助美國經(jīng)濟應對2008年全球金融危機的影響。
第六輪貨幣政策周期
2015年12月—2018年12月，歷時36個月，加息9次，共加息225BP，將聯(lián)邦基準利率從0.25%提升至2.5%。由于長期零利率和QE政策加持，美國經(jīng)濟增長勢頭強勁，就業(yè)市場穩(wěn)定，美聯(lián)儲認為勞動力市場接近充分就業(yè)，支持加息的決策。2019年全球經(jīng)濟面臨下行風險，美國通脹率始終未能達到美聯(lián)儲設定的目標水平，美聯(lián)儲感到有必要采取行動以應對全球經(jīng)濟的下行壓力。
2019年8月—2020年4月，歷時8個月，降息幅度2.08%。主要原因為全球經(jīng)濟增長放緩、貿(mào)易局勢緊張以及通貨膨脹率顯著低于2%的目標。2019年下半年的三次適度降息對經(jīng)濟產(chǎn)生了積極影響。2020年年初新冠肺炎疫情在全球范圍蔓延，多國采取封控措施。2020年4月，美國失業(yè)率躍升至14.7%，美聯(lián)儲緊急降息，將聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間恢復到0至0.25%。
美聯(lián)儲加息尾聲對資產(chǎn)價格的影響
著眼此輪政策周期，前期地緣風險等因素導致能源價格抬升、疫情期間封控導致供應鏈中斷、后疫情時代管控放松后需求恢復，以及全球疫情大流行期間歐美央行寬松的貨幣政策和積極的財政政策等多因素推升通脹水平。為了遏制通脹，截至2023年5月，美聯(lián)儲連續(xù)加息10次，將基準利率推高至5—5.25%水平。而目前通脹水平連續(xù)下滑，核心通脹見頂，但從結束加息到降息，如同美國財政部和美聯(lián)儲官員所述的“沒有一條預設的路徑”，美聯(lián)儲在通脹管理和風險控制兩方面權衡，市場預期也在跟隨調(diào)整。
美國銀行業(yè)風波之后，市場博弈的焦點從加息終端轉向降息的時點，而降息往往伴隨著衰退發(fā)生。目前市場關于衰退的定義有兩種：一是技術性衰退，連續(xù)兩個季度經(jīng)濟負增長，也就是實際GDP連續(xù)兩個季度下滑；二是實質(zhì)性衰退，經(jīng)濟活動顯著下滑，就業(yè)惡化，波及范圍擴大，持續(xù)時間長達幾個月以上。以下將美聯(lián)儲加息到衰退之間分為五個階段，分析資產(chǎn)表現(xiàn)：
一是最后兩次加息之間：此時加息預期尚存，推動美元指數(shù)繼續(xù)上漲，非美貨幣受到壓制，美債開始具備配置價值，而股票權益和大宗商品多表現(xiàn)為下跌。
二是最后一次加息到停止加息：此時在經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱和美聯(lián)儲政策預期管理作用下，加息結束預期主導，美元指數(shù)走弱，非美貨幣多數(shù)反彈，美債上漲，工業(yè)金屬受需求低迷拖累表現(xiàn)較弱。
三是停止加息到首次降息：市場逐步預期衰退，美元指數(shù)下跌，美債和黃金表現(xiàn)較好，大宗商品價格多數(shù)下跌。
四是首次降息到衰退開始：經(jīng)濟指標惡化，風險事件頻發(fā)，市場關于衰退的預期強化，美元繼續(xù)走弱，美債繼續(xù)上漲，黃金上漲，其他大宗商品價格多數(shù)下跌。
五是真實衰退期間：市場在一定程度上已經(jīng)消化了部分經(jīng)濟衰退預期，市場對流動性回歸預期漸起。此時，黃金的避險價值突出，美債和美元上漲，需求走弱使原油和工業(yè)金屬等表現(xiàn)整體下跌，股市下行。
