供應偏緊緩解 廢鋼利用提速
國慶長假前黑色系集體探底回升的表現(xiàn)和假期唐山鋼坯價格連續(xù)上漲的行情，重新點燃了市場看多熱情，然而節(jié)后螺紋鋼主力合約價格“三連跌”，創(chuàng)兩個月以來新低3503元/噸。當市場認為反彈預期落空時，借著臨汾發(fā)布煤礦限產(chǎn)方案，在焦煤的帶動下黑色系快速反彈，鋼價上漲幅度超過10%，節(jié)奏變化之快讓人難以捉摸。
筆者認為，雖然短期節(jié)奏難以把握，但鋼價中長期走勢的決定因素仍是供需基本面及成本變化，其中下文所述兩個方面的變化不容忽視：
供需缺口正被有效填補
自年初以來，鋼廠利潤快速上升，并長時間處于高位。筆者認為，鋼廠高利潤與低庫存緊密相關：社會庫存低主要是由金融去杠桿下貿(mào)易商融資難度大無法足量備庫引起的，而鋼廠庫存低是因為政府取締“地條鋼”造成了建筑鋼材供不應求。螺紋鋼的階段性短缺導致全國范圍內(nèi)螺卷價差快速升高，以上海地區(qū)為例，6月底，螺卷價差一度達到560元，為近八年以來的最高值。在螺紋鋼高利潤的驅(qū)動下，自3月份以來，部分鋼廠逐步選擇優(yōu)先讓鐵水生產(chǎn)螺紋鋼，而螺紋鋼產(chǎn)量的回升是以犧牲其他鋼材產(chǎn)量為代價的，因此在7—8月份，螺紋鋼、熱卷、冷軋、帶鋼價格同步大漲。取締“地條鋼”間接造成國內(nèi)鋼材整體供應不足，這也是鋼廠2017年長期保持高利潤的主要原因。而在國慶前夕，以螺卷價差為代表的各鋼材之間價差逐步回歸至正常區(qū)間，反映鋼材供應不足的問題已經(jīng)緩解。
另外，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2016年6—8月份日均粗鋼產(chǎn)量為222.75萬噸，今年同期日均粗鋼產(chǎn)量為241.16萬噸。如果鋼廠保持6—8月份的產(chǎn)量水平，那么全年可增產(chǎn)粗鋼6700萬噸，這個增量能夠覆蓋大部分以往表外的“地條鋼”產(chǎn)量，至少供需關系最緊張的階段已經(jīng)過去。同時，出口下降也在調(diào)節(jié)國內(nèi)供應，今年1—9月份，鋼材出口較去年同期減少了2575萬噸。
鋼廠成本有望繼續(xù)下降
2016年以前，我國廢鋼利用的主要渠道是中頻爐，今年春節(jié)后政府全面關閉中頻爐，一度導致廢鋼價格大跌，3月份以后部分鋼廠從成本角度出發(fā)在轉(zhuǎn)爐煉鋼中增大廢鋼的使用。據(jù)筆者測算，當廢鋼在爐料中的占比達到20%時，噸鋼成本較不使用廢鋼可下降200元，這會驅(qū)動很多鋼廠想方設法增大廢鋼的利用。據(jù)MYSTEEL報道，今年以來，國內(nèi)轉(zhuǎn)爐煉鋼使用廢鋼的比例顯著上升，其中沙鋼、鞍鋼等企業(yè)，廢鋼比由不到10%上升至已經(jīng)超過20%。
我國年產(chǎn)粗鋼超過8億噸，若廢鋼比達到20%，將消耗廢鋼1.6億噸/年。據(jù)廢鋼協(xié)會統(tǒng)計，我國上半年廢鋼消費總量為6224萬噸，較去年增長46.1%，但多地廢鋼價格仍低于2008—2014年水平，說明盡管我國鋼鐵行業(yè)景氣度提升，但廢鋼利用的整體水平仍然不高，廢鋼在轉(zhuǎn)爐煉鋼利用率上仍有較大空間。毋庸置疑的是廢鋼利用正在全面提速，這可能改變鋼鐵行業(yè)的成本結(jié)構，使鋼廠壓縮鐵礦石、焦炭、焦煤的需求。在這樣的預期下，鐵礦石價格跳水后反彈乏力就不難理解了，焦炭、焦煤雖受益于環(huán)保治理和供給側(cè)結(jié)構性改革，但在需求下降面前，價格高位回落也是大勢所趨，鋼廠成本有望繼續(xù)下降。
因此，筆者認為鋼材供給端雖有環(huán)保限產(chǎn)政策“護航”，但該因素已經(jīng)被市場充分消化，而需求端受到環(huán)保政策的限制以及工地季節(jié)性停工的影響，鋼價反彈難以持續(xù)。受鋼材利潤率偏高、鐵礦石供大于求、煤炭現(xiàn)貨價格連續(xù)下跌的影響，遠期合約給出貼水定價，遠月合約深度貼水可能成為常態(tài)。遠期合約對現(xiàn)貨貼水幅度過大，可能引發(fā)短線反彈，但中長線不宜過度樂觀，仍以反彈加空為主。
