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期指延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情發(fā)布時(shí)間：2023-04-04 來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)
上周A股主要指數(shù)悉數(shù)上漲，成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)好于價(jià)值板塊。整體看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，外圍風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，指數(shù)或延續(xù)振蕩走勢(shì)，結(jié)構(gòu)性行情將延續(xù)，與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較小的IC和IM相對(duì)占優(yōu)。
上周A股先跌后漲，主要指數(shù)悉數(shù)上漲，其中科創(chuàng)50領(lǐng)漲，中證1000漲幅最小。從市場(chǎng)風(fēng)格看，成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)好于價(jià)值板塊。行業(yè)方面，前期熱門板塊TMT內(nèi)部產(chǎn)生一定分歧，美容護(hù)理、石油石化、社會(huì)服務(wù)漲幅居前。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩
國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣度延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，但擴(kuò)張速度有所放緩。3月制造業(yè)PMI為51.9%，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，仍處于榮枯線上方。分項(xiàng)看，產(chǎn)需兩端均出現(xiàn)回落，但新訂單指數(shù)回落幅度小于生產(chǎn)指數(shù)，反映需求端恢復(fù)好于生產(chǎn)端。生產(chǎn)指數(shù)為54.6%，較上月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)為53.6%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。2月新出口訂單指數(shù)出現(xiàn)反彈，但3月再度下行，3月新出口訂單指數(shù)為50.4%，較上月下降2個(gè)百分點(diǎn)。在前期積壓需求釋放后，我國(guó)出口仍然承壓。
從其他出口相關(guān)指標(biāo)看，韓國(guó)3月出口同比下降13.6%，降幅較上月有所擴(kuò)大，同時(shí)中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)繼續(xù)下滑，均指向海外需求繼續(xù)降溫。3月采購(gòu)量指數(shù)為53.5%，與上月持平，繼續(xù)保持高位，可以看出企業(yè)在積極進(jìn)行采購(gòu)。原材料庫(kù)存指數(shù)為48.3%，產(chǎn)成品庫(kù)存為49.5%，原材料和產(chǎn)成品庫(kù)存均較上月有所下降，說(shuō)明企業(yè)仍在去庫(kù)。價(jià)格指數(shù)雙雙回落，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為50.9%，較上月下降3.5個(gè)百分點(diǎn)，出廠價(jià)格指數(shù)為48.6%，較上月下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)3月PPI降幅將進(jìn)一步擴(kuò)大。
3月非制造業(yè)PMI為58.2%，較上月提高1.9個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)景氣水平繼續(xù)上升，整體服務(wù)業(yè)表現(xiàn)好于建筑業(yè)。3月服務(wù)業(yè)PMI上升1.3個(gè)百分點(diǎn)至56.9%，服務(wù)業(yè)加速修復(fù)，消費(fèi)、商旅出行修復(fù)動(dòng)能增強(qiáng)。雖然3月建筑業(yè)PMI上升5.4個(gè)百分點(diǎn)至65.6%，但建筑業(yè)新訂單、銷售價(jià)格等多個(gè)分項(xiàng)均出現(xiàn)回落，未來(lái)建筑業(yè)景氣度可能邊際走弱。綜合看， 3月PMI數(shù)據(jù)反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)不變，但復(fù)蘇斜率放緩。后續(xù)房地產(chǎn)、出口走勢(shì)仍待觀察。
企業(yè)盈利繼續(xù)磨底
1—2月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降22.9%，延續(xù)負(fù)增走勢(shì)，且增速較去年1—12月的-4%大幅下滑，主要是受到利潤(rùn)率下滑的影響。不同行業(yè)表現(xiàn)分化，受去年高基數(shù)影響，采礦業(yè)同比下降0.1%，但表現(xiàn)仍好于下游。制造業(yè)同比下降32.6%，出現(xiàn)明顯下滑。用電需求增長(zhǎng)帶動(dòng)電力行業(yè)同比增長(zhǎng)53.1%，保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。收入方面，1—2月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比降幅擴(kuò)大至1.3%。從量?jī)r(jià)角度對(duì)營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行拆分，價(jià)格是拖累企業(yè)營(yíng)收走弱的主要因素。由于去年同期PPI基數(shù)較高，今年1—2月PPI同比下降1.1%，降幅較去年12月走擴(kuò)，其中1月PPI同比下降0.8%，2月PPI同比下降1.4%。而1—2月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.4%，增速較去年12月提高1.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)企業(yè)營(yíng)收有一定提振。利潤(rùn)率方面，1—2月?tīng)I(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為4.6%，同比下降1.29個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)收入中的成本和費(fèi)用都有所增加，使得利潤(rùn)空間被積壓。1—2月產(chǎn)成品存貨同比增速回升至10.7%，說(shuō)明去庫(kù)進(jìn)程出現(xiàn)波折，暫時(shí)出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)情形。結(jié)合工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)和庫(kù)存數(shù)據(jù)看，當(dāng)前去庫(kù)尚未完成，利潤(rùn)修復(fù)節(jié)奏偏慢，同樣也指向經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇階段。由于工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)與A股非金融類上市公司盈利相關(guān)性較強(qiáng)，因此一季度A股盈利預(yù)計(jì)繼續(xù)磨底，二季度或出現(xiàn)環(huán)比改善。
海外風(fēng)險(xiǎn)偏好回升
由于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件未進(jìn)一步發(fā)酵，近期海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒一定程度緩解。前期避險(xiǎn)情緒推升黃金價(jià)格，但上周黃金價(jià)格轉(zhuǎn)為高位振蕩，反映出當(dāng)前市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所消退。前期美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，使得美聯(lián)儲(chǔ)不僅需要在通脹和經(jīng)濟(jì)衰退之間尋找平衡，還需考慮金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。2月美國(guó)PCE和核心PCE同比均低于市場(chǎng)預(yù)期，反映出美國(guó)通脹進(jìn)一步回落，但距離美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)仍有一定距離。2月PCE同比增長(zhǎng)5%，是2021年10月以來(lái)最低水平，預(yù)期5.1%，前值5.4%；環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，預(yù)期0.3%，前值0.6%。核心PCE同比增長(zhǎng)4.6%，是2021年11月以來(lái)最低水平，預(yù)期4.7%，前值4.7%；環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，預(yù)期0.4%，前值0.5%。分項(xiàng)看，核心服務(wù)價(jià)格維持高位，其中主要是住房?jī)r(jià)格韌性較強(qiáng)。與2月CPI傳遞出的信息一致，當(dāng)前美國(guó)通脹回落的主要矛盾點(diǎn)在服務(wù)通脹方面。
在通脹和金融風(fēng)險(xiǎn)的壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期，聯(lián)邦基金利率上調(diào)至4.75%—5%目標(biāo)區(qū)間。在此次聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)刪除了持續(xù)加息的表述，暗示加息接近尾聲。聲明中還新增了對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的表態(tài)：美國(guó)銀行系統(tǒng)健全且富有彈性。最近的事態(tài)發(fā)展可能會(huì)導(dǎo)致家庭和企業(yè)的信貸條件收緊，并對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)和通貨膨脹造成壓力。出于當(dāng)前金融系統(tǒng)穩(wěn)定性考慮，美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)確實(shí)已經(jīng)臨近，但目前降息路徑仍不清晰。在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，為了壓制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)選擇維持更長(zhǎng)時(shí)間的高利率環(huán)境。根據(jù)點(diǎn)陣圖指引，年內(nèi)還有一次加息，且年內(nèi)不會(huì)降息。但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)其年內(nèi)降息預(yù)期較為樂(lè)觀，后續(xù)可能會(huì)出現(xiàn)預(yù)期修正。CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)其5月停止加息的概率為44.5%，加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為55.5%，年內(nèi)將降息75個(gè)基點(diǎn)。
近期市場(chǎng)延續(xù)存量博弈格局，熱點(diǎn)集中于數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊。前期TMT板塊成交額占比一度突破40%，處于近年來(lái)較高水平。交易擁擠度提高，導(dǎo)致板塊波動(dòng)加劇，上周板塊內(nèi)部出現(xiàn)分化。在經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的背景下，題材板塊往往有較好表現(xiàn)。當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已經(jīng)形成，疊加政策支持，仍有望成為年度市場(chǎng)主線。由于臨近一季報(bào)披露期，能夠得到業(yè)績(jī)驗(yàn)證的板塊或成為階段性交易重點(diǎn)。整體看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，外圍風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，指數(shù)或延續(xù)振蕩走勢(shì)，結(jié)構(gòu)性行情將延續(xù)，與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較小的IC和IM相對(duì)占優(yōu)。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書(shū)編號(hào)Z0018178）
