我國雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈上下游覆蓋范圍廣泛，雞蛋價格影響因素眾多。處于產(chǎn)業(yè)鏈中游的貿(mào)易公司，金融衍生品知識相對豐富，且企業(yè)規(guī)模也大于一般的蛋雞養(yǎng)殖場，這些公司在雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈的套期保值中扮演著重要的角色。隨著大商所支持的場外期權(quán)試點項目的推廣，雞蛋貿(mào)易企業(yè)逐漸開始嘗試通過場外期權(quán)對采購成本或銷售價格進(jìn)行套期保值，合理控制風(fēng)險，提高企業(yè)生產(chǎn)效率，保障與增加企業(yè)利潤，進(jìn)而惠及眾多下游的養(yǎng)雞場農(nóng)戶。
武漢融華興貿(mào)易有限公司就是湖北一家雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈中游貿(mào)易企業(yè)，作為當(dāng)?shù)仉u蛋產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍公司，公司在雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈上下游及關(guān)聯(lián)行業(yè)擴(kuò)展。武漢融華興總經(jīng)理鄔宏對期貨日報記者表示：“與關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在以雞蛋為紐帶開展生產(chǎn)經(jīng)營時我們發(fā)現(xiàn)，中上游企業(yè)受雞蛋價格與產(chǎn)蛋成本的價格波動影響較大，尤其在銷售價格低迷而產(chǎn)蛋成本高企之時，能否維持利潤是產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)面對的巨大挑戰(zhàn)?！?
因此，武漢融華興認(rèn)為要對業(yè)務(wù)經(jīng)營中的風(fēng)險進(jìn)行套期保值，需要有效的風(fēng)險管理策略來維持雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈利潤。海通期貨期權(quán)部負(fù)責(zé)人王洋介紹：“針對企業(yè)希望對利潤進(jìn)行套期保值的需求，海通期貨利用自己的專業(yè)優(yōu)勢幫助企業(yè)將雞蛋的利潤指數(shù)化，更有針對性地對利潤進(jìn)行保值，使場外期權(quán)與企業(yè)雞蛋銷售更完美配合?！?
雞蛋利潤指數(shù)期權(quán)幫助企業(yè)規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險
項目開展前期，海通期貨場外期權(quán)項目組曾赴湖北、河南等地調(diào)研，在與武漢融華興共同討論套保需求、風(fēng)險點、盈利點等內(nèi)容后，進(jìn)一步具體確認(rèn)了武漢融華興的產(chǎn)業(yè)套保需求，并完成產(chǎn)品的設(shè)計。
記者了解到，武漢融華興的主要經(jīng)營方式是向養(yǎng)雞場購買雞蛋，再轉(zhuǎn)手賣出給相關(guān)客戶，公司一方面通過向養(yǎng)雞場提供飼料供應(yīng)保證蛋品質(zhì)量，另一方面通過高質(zhì)高價的雞蛋收購政策確保養(yǎng)雞場的利益。企業(yè)希望針對利潤進(jìn)行套期保值，因此，期貨公司利用自己的專業(yè)優(yōu)勢幫助公司通過雞蛋、玉米、豆粕期貨價格設(shè)計雞蛋利潤指數(shù)，使場外期權(quán)與企業(yè)現(xiàn)貨貿(mào)易模式相契合。與此同時，在產(chǎn)品設(shè)計時，雞蛋期貨1705合約在2016年11月來到當(dāng)年度的高點3715元/500千克，當(dāng)時武漢當(dāng)?shù)仉u蛋現(xiàn)貨價格每斤3.50元左右。對于貿(mào)易公司而言，擔(dān)心未來雞蛋供給過多，對于套期保值的需求也更高。因此，在深入分析蛋雞養(yǎng)殖場的收入及成本狀況后，海通期貨確定期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計思路，設(shè)計雞蛋利潤套保指數(shù)（每噸）=銷售價格進(jìn)貨成本=每噸雞蛋價格（1.725噸玉米+0.575噸豆粕）價格。武漢融華興公司可通過購買雞蛋利潤套保指數(shù)的看跌期權(quán)來鎖定經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)付出權(quán)利金后，當(dāng)指數(shù)下滑時，企業(yè)能從海通期貨獲得期權(quán)的賠付，平滑企業(yè)利潤。當(dāng)指數(shù)上漲時，企業(yè)在現(xiàn)貨端能產(chǎn)生更大的利潤。
業(yè)內(nèi)人士介紹，在期權(quán)計算方式的考慮上，因企業(yè)經(jīng)營需要持續(xù)購買原料或持續(xù)出售產(chǎn)品，其所需要套保的購料成本與庫存銷售價格是長期的，在現(xiàn)貨端通常都是使用平均價格計算，所以海通期貨為其設(shè)計亞式期權(quán)。
由于方案涉及多個商品品種，還涉及標(biāo)的期貨合約收盤價的平均值計算等問題。在對雞蛋利潤套保指數(shù)亞式期權(quán)進(jìn)行定價時，海通期貨基于雞蛋、玉米以及豆粕期貨主力合約日收盤價計算20日收益率標(biāo)準(zhǔn)差，并年化得到歷史波動率?！俺艘紤]三者的歷史波動率走勢以及相關(guān)性，出于風(fēng)險管理的考量，我們在定價時采用的三個品種的波動率有一定程度的上浮。但考慮到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況以及農(nóng)民的經(jīng)濟(jì)狀況，我們將波動率設(shè)計壓低以降低成本?！蓖跹笳f。
此外，業(yè)內(nèi)在方案的定價中，除了包括歷史波動率的計算、隱含波動率的預(yù)測與調(diào)整、各定價參數(shù)的選取等，還考慮了各品種之間相關(guān)性及其變化趨勢，并根據(jù)選取的波動率水平最終確定雞蛋利潤套保指數(shù)場外期權(quán)的權(quán)利金。
據(jù)了解，該場外期權(quán)交易于2017年4月27日正式到期清算，根據(jù)雙方交易約定，到期時該期權(quán)為實值期權(quán)，武漢融華興作為期權(quán)買方獲得377636元的權(quán)利金賠付，在平滑企業(yè)利潤方面取得了良好的效果。
先進(jìn)金融風(fēng)險管理知識需要更“接地氣”
與普通的場外期權(quán)不同，王洋介紹，該項目所設(shè)計的場外期權(quán)同時考慮飼料成本與雞蛋的銷售價格，通過單一期權(quán)就可滿足企業(yè)收入與成本的套期保值，操作較為簡單。此外，雞蛋利潤套保指數(shù)場外期權(quán)針對企業(yè)的利潤進(jìn)行套期保值，僅考慮企業(yè)的收入扣除成本的部分，相比分別對雞蛋、玉米及豆粕進(jìn)行套期保值所需要的期權(quán)費更低，有助于吸引企業(yè)通過此跨品種的場外期權(quán)進(jìn)行套期保值。
作為項目參與方，鄔宏也表示，試點項目切實考慮了雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營風(fēng)險特點，在當(dāng)前雞蛋產(chǎn)業(yè)經(jīng)營壓力巨大的情況下，該場外期權(quán)能以較低的權(quán)利金，有效規(guī)避企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。“企業(yè)可以通過雞蛋利潤套保指數(shù)，為合作的雞蛋產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供雞蛋利潤保險，降低其收入扣除成本后的利潤的波動性和不確定性，使場外期權(quán)的波動與現(xiàn)貨銷售利潤相結(jié)合。當(dāng)場外期權(quán)提供最低的利潤保障后，企業(yè)在經(jīng)營上能利用本身優(yōu)勢與養(yǎng)雞場結(jié)合，增加差異化，提升和養(yǎng)雞場協(xié)同合作的黏合度，拓展市場規(guī)模。而養(yǎng)雞場在利潤能獲得保障的情況下，更有信心延續(xù)經(jīng)營，從而在飼料、疫苗、雞籠等方面提升質(zhì)量，進(jìn)而增加雙方的共同競爭力?！彼f。
不過，在試點項目運行過程中海通期貨也發(fā)現(xiàn)了一些矛盾點。比如市場對金融風(fēng)險管理的專業(yè)認(rèn)知水平與專業(yè)知識教育欠缺的矛盾、市場對有效風(fēng)險管理服務(wù)的需求量之巨大與實際服務(wù)供不應(yīng)求的矛盾等。越是產(chǎn)業(yè)鏈末端的組織，實際可應(yīng)用的風(fēng)險管理手段越是寥寥無幾，而其進(jìn)行風(fēng)險管理的需求越高。
蛋雞養(yǎng)殖業(yè)對于我國來說是個特殊的產(chǎn)業(yè)，它的特殊性體現(xiàn)為大群體、小規(guī)模，經(jīng)營門檻較低，普通農(nóng)戶往往因盲目性與從眾性，為追求眼前利益機(jī)動性進(jìn)入或退出蛋雞養(yǎng)殖經(jīng)營，使得蛋雞養(yǎng)殖場極易出現(xiàn)供求周期性失衡，造成雞蛋每年的價格波動十分的劇烈。在經(jīng)營與收益的權(quán)衡影響下，農(nóng)戶也不容易擴(kuò)大蛋雞養(yǎng)殖規(guī)模。
因此，以此類行業(yè)為代表，王洋認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)還需充分優(yōu)化自身體制與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)建設(shè)，結(jié)合為蛋雞產(chǎn)業(yè)鏈的真正需求痛點開展風(fēng)險管理知識宣傳與培訓(xùn)，將先進(jìn)的金融風(fēng)險管理知識與實際需求更好地結(jié)合，幫助企業(yè)提升生產(chǎn)經(jīng)營過程中對風(fēng)險的主動管理能力，增強(qiáng)其抵抗風(fēng)險的免疫力，將產(chǎn)業(yè)風(fēng)險以科學(xué)方式轉(zhuǎn)移或緩釋。
業(yè)內(nèi)人士表示，希望將該試點的優(yōu)秀實踐成果在中國雞蛋主產(chǎn)省份加以推廣，幫助更多的蛋農(nóng)、貿(mào)易企業(yè)實現(xiàn)“智慧避險”。
