導(dǎo)讀
多位量化投資私募基金交易員認(rèn)為，目前滬深300和中證500股指期貨大部分合約仍處于貼水狀態(tài)，表明市場認(rèn)為相關(guān)部門對股指期貨的松綁依然態(tài)度謹(jǐn)慎，且此次并未調(diào)低中證500股指期貨(IC)交易保證金。
“上證50股指期貨（IH）連續(xù)10多個(gè)交易日保持升水狀態(tài)，在過去兩年難得一見?！币晃涣炕顿Y私募基金經(jīng)理表示。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，自8月18日以來，IH當(dāng)月合約連續(xù)13個(gè)交易日呈現(xiàn)升水狀態(tài)，刷新近兩年以來升水持續(xù)時(shí)間新紀(jì)錄。上一次IH股指期貨出現(xiàn)10天以上的連續(xù)升水，是在2015年上半年股市大漲期間。
這與相關(guān)部門二度松綁股指期貨有密切關(guān)系。
“不少投機(jī)資金提前獲悉二度松綁消息，涌入上證50股指期貨博取溢價(jià)交易套利機(jī)會，助長了IH合約持續(xù)升水?！鄙鲜隽炕顿Y私募基金經(jīng)理認(rèn)為。不過，相比投機(jī)資金的熱情高漲，量化投資私募基金略顯謹(jǐn)慎。
“目前業(yè)內(nèi)多數(shù)判斷，此次松綁并非政策轉(zhuǎn)向，而是驅(qū)動股指期貨交易流動性回歸正常水準(zhǔn)，緩解此前期指交易成本過高、套保對手盤缺失所引發(fā)的期指價(jià)格長期大幅貼水問題?！鄙鲜隽炕顿Y私募基金經(jīng)理向記者表示。
投機(jī)資本押注升水
8月中旬以來，IH之所以持續(xù)保持升水，且近月合約較遠(yuǎn)月合約的年化升水率一度觸及4%，一是IH合約自身存在較高投資價(jià)值，當(dāng)前上證50指數(shù)市盈率為11.7倍，市凈率為1.4倍，均低于歷史平均值；二是松綁政策讓投資資本看到新的獲利空間。
自2月股指期貨首度松綁以來，IC、IF、IH三大股指期貨的成交量穩(wěn)步增長，截至上周末，IC、IF、IH成交量相比2月政策松綁前，分別增加48.63%、44.50%、67.21%。與此對應(yīng)的是，IC、IF、IH持倉量相應(yīng)減少7.84%、3.67%、24.21%。
一位期貨公司期指策略分析師認(rèn)為，持倉量減少意味著市場對股市未來走勢的看法趨于統(tǒng)一，即A股正從底部逐漸反彈，驅(qū)動股指期貨逐步從貼水轉(zhuǎn)向升水。
當(dāng)前投機(jī)資本主要分成兩類，一是擅長追逐政策效應(yīng)的中小型私募，他們通過多個(gè)賬戶分散開倉獲得溢價(jià)交易套利機(jī)會；二是持股比重較大的股票型私募，他們一方面運(yùn)用股指期貨對沖股票持倉風(fēng)險(xiǎn)，另一方面以套期保值名義押注期指由貼水轉(zhuǎn)向升水。
上述分析師看來，這兩類投機(jī)資本的最大算盤，是押注外資入場，徹底扭轉(zhuǎn)股指期貨各合約此前大幅貼水20%-30%的狀況。
多位量化投資私募基金交易員認(rèn)為，目前滬深300和中證500股指期貨大部分合約仍處于貼水狀態(tài)，表明市場認(rèn)為相關(guān)部門對股指期貨的松綁依然態(tài)度謹(jǐn)慎，日此次并未調(diào)低中證500股指期貨（IC）交易保證金。
某上海量化私募基金的負(fù)責(zé)人解釋稱，滬深300和上證50主要對應(yīng)大盤股，機(jī)構(gòu)投資者套保需求較大，因此相關(guān)部門此舉旨在放寬交易門檻吸引長期投資資金入場。相比而言，中證500股指期貨對應(yīng)中小市值成長股，為了避免股價(jià)受期指沖擊出現(xiàn)較大波動，監(jiān)管更傾向采取小步放寬。
私募基金謹(jǐn)慎應(yīng)對
值得注意的是，此次股指期貨松綁，并未激發(fā)私募基金拓展量化投資策略的熱情。
前述量化投資私募基金經(jīng)理告訴記者，本周以來對沖基金內(nèi)部舉行了兩次會議，討論是否重啟某些量化投資策略，最終風(fēng)控部一紙警告，將所有的熱情澆滅。
其所在機(jī)構(gòu)風(fēng)控部認(rèn)為，當(dāng)前私募拓展新量化投資策略仍存在諸多操作難題，一是相關(guān)部門尚未放寬機(jī)構(gòu)開倉數(shù)量，即私募基金開倉數(shù)量仍維持在20手以內(nèi)，對市場中性等量化投資策略規(guī)模效應(yīng)與盈利預(yù)期構(gòu)成較大制約；二是平今倉交易手續(xù)費(fèi)在調(diào)低后，仍比2015年政策收緊前高出數(shù)十倍；三是此次沒有調(diào)低中證500股指期貨（IC）交易保證金，導(dǎo)致中小盤成長股量化投資的Alpha策略實(shí)際執(zhí)行效果與理論預(yù)期存在較大差距。
此外，相關(guān)部門在給股指期貨松綁同時(shí)，相應(yīng)配套措施尚未同步。比如私募基金通過融券逢高拋出股票，同時(shí)買入股指期貨進(jìn)行價(jià)差套利的量化策略，由于融券業(yè)務(wù)從嚴(yán)監(jiān)管，這一策略難以落地。
不過，F(xiàn)OF等機(jī)構(gòu)投資者對量化投資的熱情正迅速升溫。前述量化投資私募基金經(jīng)理透露，這兩天已有十余家有意加倉量化投資的機(jī)構(gòu)投資者來商談。
這些機(jī)構(gòu)一方面要求私募基金遞交2月股指期貨首度松綁以來的業(yè)績狀況，重點(diǎn)關(guān)注過去7個(gè)月量化投資策略收益率跑贏同期滬深300指數(shù)的比例；另一方面，多方面了解私募基金是否圍繞不同板塊股票走勢的關(guān)聯(lián)性，設(shè)計(jì)量化模型。
“已有FOF機(jī)構(gòu)與量化私募簽訂了投資意向協(xié)議?！痹撍侥蓟鸾?jīng)理表示，但他婉拒了兩家機(jī)構(gòu)投資者拋出的橄欖枝。
在他看來，除了股指期貨政策尚未全面放寬，私募基金自身量化投資策略還面臨諸多瓶頸：一是量化投資數(shù)據(jù)多是股票以往走勢等結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，缺乏非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)配合，部分新研發(fā)量化模型有效性不高；二是多賬戶多策略共同管理存在難題；三是相關(guān)部門依然禁止券商外接信息系統(tǒng)，私募基金量化投資交易不能自動下單。
