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“強(qiáng)預(yù)期”基本反映在價(jià)格中 倉位較輕者可持股過節(jié)發(fā)布時(shí)間：2023-01-17 來源：新浪財(cái)經(jīng)
近期A股市場持續(xù)上行，但相對強(qiáng)勢的滬深300和上證50指數(shù)已漲至年線附近，價(jià)格有超漲跡象且該位置將面臨解套盤的壓力。一般情況下，長假前A股市場交投活躍度偏低，若沒有足夠增量資金對沖解套盤壓力，將出現(xiàn)量價(jià)不匹配現(xiàn)象，短期年線或成為指數(shù)的有效阻力位。同時(shí)，近期不斷飆升的期權(quán)PCR持倉比、股指期貨近月合約顯著升水以及融資買入額占總成交額比值的提升均顯示，“強(qiáng)預(yù)期”帶來的樂觀情緒已基本反饋在價(jià)格中。因此筆者建議，節(jié)前整體倉位較重的投資者可適度減倉，倉位較輕的投資者可等待調(diào)整再加倉。
估值方面，指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與指數(shù)未來1年估值變化率存在較強(qiáng)的相關(guān)性。以中證全指為例，2022年不斷走升的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯示指數(shù)層面存在較大的估值修復(fù)空間，以相關(guān)性推算，2023年估值將提升14%左右。
盈利方面，企業(yè)融資需求的擴(kuò)張一般領(lǐng)先企業(yè)盈利的修復(fù)，中國信貸脈沖領(lǐng)先中證全指EPS增速1年左右，去年中國信貸脈沖持續(xù)走升，以相關(guān)性推算，2023年中證全指EPS將增長7.1%左右。
綜合判斷，中證全指的全年漲幅在22.1%左右。盡管短期有調(diào)整壓力，但1月中證全指累計(jì)漲幅僅4%左右，距離全年預(yù)測目標(biāo)仍有較大差距，中期應(yīng)保持樂觀。因此，倉位較輕者可選擇持股過節(jié)（50%左右倉位較為合適）。
2022年，寬貨幣政策效果受到限制，牛市滯后。防疫政策優(yōu)化有利于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和提升市場信心，市場已具備走?；A(chǔ)。首先，絕對估值有較大的修復(fù)空間。其次，相對估值對利率上行存在一定安全墊，貨幣政策提前于經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)向概率較小。再次，A股盈利端恢復(fù)的確定性較高。最后，信心恢復(fù)將改善居民和企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為偏保守狀態(tài)，居民投資和消費(fèi)意愿增加，企業(yè)擴(kuò)張的意愿也會(huì)加強(qiáng)，利于宏觀流動(dòng)性向微觀傳導(dǎo)和寬信用落地。
2021年以來，利率變動(dòng)方向?qū)股市場風(fēng)格的影響較為明顯，體現(xiàn)為十債利率走勢與上證50/中證500指數(shù)比值走勢的相關(guān)性較高，若2023年利率趨勢向上，市場風(fēng)格將偏向大盤股。
一季度“強(qiáng)預(yù)期”交易邏輯延續(xù)，市場風(fēng)格偏向大盤價(jià)值。該階段預(yù)期改善帶動(dòng)的估值修復(fù)是市場關(guān)注重點(diǎn)。在沒有新增政策時(shí)市場將承壓，指數(shù)走勢以振蕩為主，利率重心上行使大盤價(jià)值風(fēng)格更為受益。可以關(guān)注多IH、多頭替代以及多IH空IC的跨品種套利策略。
節(jié)奏方面，1—2月仍是疫情傳播高峰期，疊加春節(jié)效應(yīng)、外需走弱和價(jià)格因素，預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力度不強(qiáng)。二季度量的因素會(huì)帶動(dòng)A股盈利狀況改善，下半年海外貨幣緊縮進(jìn)入尾聲甚至趨于寬松，外需壓力緩解，PPI基數(shù)效應(yīng)緩解，價(jià)格不再是主要壓制因素，A股盈利增速將加速上升。因此，2023年A股盈利增速將呈現(xiàn)“先低后高”態(tài)勢，利潤結(jié)構(gòu)向中游和下游擴(kuò)散。
二季度，“強(qiáng)預(yù)期”逐漸向“強(qiáng)實(shí)現(xiàn)”過渡，市場關(guān)注重點(diǎn)在盈利和估值兩個(gè)方面，政策繼續(xù)加碼的概率較低，該階段利率維持振蕩甚至下行，盈利端逐漸給A股帶來上行動(dòng)力，估值也將持續(xù)修復(fù)。指數(shù)重心持續(xù)抬升，中小盤股開始釋放彈性，可以關(guān)注多IM或IC以及IM的多頭替代策略。
下半年，進(jìn)入“強(qiáng)實(shí)現(xiàn)”狀態(tài)，市場交易重點(diǎn)在盈利方面。此時(shí)盈利端成為A股市場上行的主要?jiǎng)恿?，估值端擴(kuò)張的力度取決于增量資金情況。若增量資金持續(xù)快速入場，指數(shù)將繼續(xù)走升，大小盤齊漲，可以關(guān)注股指期貨多頭替代策略。若增量資金未顯著入場，市場風(fēng)格將偏向大盤價(jià)值，繼續(xù)關(guān)注多IH、多頭替代和多IH空IC跨品種套利策略。
