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A股總有爆發(fā)的一天發(fā)布時(shí)間：2023-01-09 來源：新浪財(cái)經(jīng)
近年來，在新冠疫情、地緣政治等多重因素疊加的影響下，資本市場(chǎng)風(fēng)高浪急，機(jī)構(gòu)投資者面臨考驗(yàn)。而高騰國際權(quán)益首席投資官李宇經(jīng)受住了急風(fēng)驟雨般的市場(chǎng)考驗(yàn)，交出了優(yōu)異的成績單。
李宇有多年在美國機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)歷，曾任職著名的SAC、高盛及千禧年，有豐富的管理對(duì)沖基金的經(jīng)驗(yàn)，也有出色的業(yè)績記錄。2015年，因?yàn)榭春脟鴥?nèi)的投資機(jī)會(huì)，李宇回國創(chuàng)業(yè)。2017年，高瓴與騰訊聯(lián)合成立高騰國際資產(chǎn)管理公司，李宇出任高騰國際權(quán)益首席投資官，并繼續(xù)管理創(chuàng)業(yè)初期發(fā)起成立的基金。
在海外多年的李宇，一直在投資中國股票，但投資方法與國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者有一些差異，A股只能單向做多，只有上漲才能賺錢，而他則主要運(yùn)用多空策略，輔以擇時(shí)交易和波動(dòng)率操作，在不同市場(chǎng)環(huán)境下都有可能賺錢。在21年的投資生涯中，他的年度勝率和長期表現(xiàn)十分出色，2008年的大熊市、2018年的大調(diào)整、2021年春節(jié)以后的市場(chǎng)變化，他都成功駕馭。
日前，李宇接受了證券時(shí)報(bào)記者的采訪，他很率真，也十分謙遜，不貪戀和沉醉過往表現(xiàn)，對(duì)于名聲頗為“佛系”，反復(fù)強(qiáng)調(diào)自己只是一個(gè)合格的基金經(jīng)理，希望投資者客觀看待他。他表示，投資是一場(chǎng)修行，必須極為誠實(shí)地面對(duì)自己，這是非常罕見而又十分重要的品質(zhì)。因?yàn)槭袌?chǎng)是最唯物主義的，對(duì)于任何虛幻的不切實(shí)際的想法和做法，都會(huì)給予迅速而又嚴(yán)厲的懲罰。
投資要尊重常識(shí)和理性
證券時(shí)報(bào)記者：你管理的權(quán)益策略獲得了優(yōu)良的投資業(yè)績，請(qǐng)講講你的投資框架和體系。
李宇：我的投資風(fēng)格可以簡(jiǎn)單總結(jié)為三句話：以宏觀為導(dǎo)向，以價(jià)值為基礎(chǔ)，以交易為輔助。以宏觀為導(dǎo)向，就是以大的宏觀環(huán)境、政策背景為導(dǎo)向，某類資產(chǎn)宏觀特別不利時(shí)我不會(huì)考慮投資，比如前幾年政策提出房住不炒，強(qiáng)調(diào)三條紅線，加上房地產(chǎn)市場(chǎng)本身有一些泡沫，過去幾年我基本不碰銀行地產(chǎn)股；再比如，在全球利率持續(xù)下行的背景下，我基本不買保險(xiǎn)股，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司是長期負(fù)債，一些5%利率時(shí)代定下來的負(fù)債，要在2%利率時(shí)進(jìn)行資產(chǎn)配置，會(huì)讓保險(xiǎn)公司非常被動(dòng)，日本歐洲都是如此。
不過，從去年開始，宏觀環(huán)境開始出現(xiàn)變化：一是全球通脹環(huán)境在急劇變化，二是中國房地產(chǎn)政策開始調(diào)整，又可以考慮金融地產(chǎn)類的股票了。反過來，對(duì)于宏觀上比較有利的資產(chǎn)，我一直都會(huì)考慮，比如在中國這樣即將深度老齡化的社會(huì)中，醫(yī)藥健康、養(yǎng)老服務(wù)永遠(yuǎn)都有機(jī)會(huì)，只要中國老齡化趨勢(shì)未變，這就是永恒的題材，當(dāng)然不是說馬上要買，但這是永遠(yuǎn)值得考慮的一個(gè)大的宏觀方向。
證券時(shí)報(bào)記者：以價(jià)值為基礎(chǔ)會(huì)不會(huì)比較復(fù)雜？
李宇：以價(jià)值為基礎(chǔ)不需要復(fù)雜的知識(shí)，但需要尊重常識(shí)和理性，不追高、不抱團(tuán)。因?yàn)槭袌?chǎng)總是容易走極端，好的時(shí)候過度樂觀，比如2021年初科網(wǎng)股明顯有很大泡沫，只要有點(diǎn)理性和常識(shí)，就不會(huì)去碰哪些估值很高的虧損股，還有2015年二季度，市場(chǎng)很瘋狂、投資者無理由沖進(jìn)A股市場(chǎng)，很多公司估值貴得離譜，這種時(shí)候應(yīng)該考慮離場(chǎng)，至少不碰泡沫太大的股票。市場(chǎng)悲觀時(shí)也會(huì)走到極致，比如2022年三季度的港股，股票估值歷史上從來沒有這么便宜過，很多公司PE低到三倍甚至兩倍、PB低到0.1- 0.2倍，有些公司還有很高的分紅，這種價(jià)值不需要很復(fù)雜的模型來計(jì)算。當(dāng)然，這種極端的情況很少，但總會(huì)出現(xiàn)。不是要買到最低點(diǎn)，但是在價(jià)值很明顯的時(shí)候，你敢不敢持股？還是很恐慌地去減倉？以價(jià)值為基礎(chǔ)是一個(gè)標(biāo)尺，從而避開顛覆性的錯(cuò)誤，不會(huì)在2015年的最高點(diǎn)去買一大堆很貴的股票 ，也不會(huì)在去年三季度把香港股票全部砍倉。做到這一點(diǎn)，如果再配上較好的選時(shí)，長期業(yè)績就有望較大幅度超越市場(chǎng)。
證券時(shí)報(bào)記者：請(qǐng)講講以交易為輔助。
李宇：我會(huì)通過交易和量化模型增加阿爾法，希望每年通過交易貢獻(xiàn)2-5個(gè)百分點(diǎn)的正收益，雖然不多，但長期復(fù)利比較可觀。更重要的是，通過交易，能增加持股信心，特別是市場(chǎng)不太好的時(shí)期，股價(jià)一年到頭都在低位震蕩，時(shí)間長了對(duì)持股心態(tài)會(huì)有影響。如果能夠通過交易賺幾個(gè)點(diǎn)，別人虧10%的時(shí)候，你只虧5%，別人虧5%時(shí)，你已經(jīng)打平了，你的心里就會(huì)比較篤定，在市場(chǎng)低位震蕩時(shí)敢于拿住倉位。短期拿得住，不被市場(chǎng)波動(dòng)打亂節(jié)奏，才給予你更多長期持有的信心。
A股市場(chǎng)
總有爆發(fā)的一天
證券時(shí)報(bào)記者：從國外對(duì)沖基金到高騰，你的投資有什么進(jìn)化？
李宇：做投資最好的一點(diǎn)是永遠(yuǎn)不會(huì)乏味，因?yàn)橛肋h(yuǎn)要面對(duì)新東西，永遠(yuǎn)要不斷學(xué)習(xí)，不斷改進(jìn)。過去做對(duì)沖基金，為降低組合的波動(dòng)性，對(duì)凈頭寸有嚴(yán)格的要求，這一定也會(huì)降低長期回報(bào)。加入高騰后，我更追求長期的絕對(duì)回報(bào)，為長期較高的收益可以適度容忍短期的波動(dòng)性。如果把人生看得足夠長，中間的某些波動(dòng)，其實(shí)并不能激起浪花。時(shí)間越長，不斷打磨，投資的感覺也變得越來越舒服，越能保持平靜的內(nèi)心。
因?yàn)閺拈L期來看，企業(yè)的盈利取決于名義GDP，而名義GDP取決于通脹+真實(shí)的GDP，GDP可能會(huì)降，但通脹永遠(yuǎn)會(huì)有的，而且長期通脹非常明顯，所以股市長期向上的確定性是較大的。如果一直保持很低的凈頭寸，長期會(huì)失去權(quán)益資產(chǎn)上漲的大趨勢(shì)。另外，過去十幾年，中國很多行業(yè)和公司的估值在不斷壓縮，比如工行、騰訊的估值較2007年已經(jīng)壓縮了90%，工行過去是3倍PB，現(xiàn)在只有0.3倍PB。這意味著，長期來看，未來市場(chǎng)總會(huì)有爆發(fā)的一天，上證指數(shù)不會(huì)永遠(yuǎn)在3000點(diǎn)。過去十幾年A股指數(shù)永遠(yuǎn)是區(qū)間波動(dòng)的看法在未來大概率會(huì)被證偽。這種長期偏多的思路，讓我對(duì)做空很謹(jǐn)慎，我對(duì)自己的要求是做多頭可以虧錢，但做空要盡量不虧錢、少虧錢，我做空不是為了賺多少錢，而是為了更好地做多，特別是在空頭市場(chǎng)中，如果能夠通過做空減少損失，市場(chǎng)跌到低點(diǎn)時(shí)才敢滿倉去抄底。
證券時(shí)報(bào)記者：在港股你如何選公司，如何規(guī)避價(jià)值陷阱？
李宇：目前時(shí)點(diǎn)，我更偏好價(jià)值型股票，但是會(huì)與成長結(jié)合起來看，而不僅僅是PE/PB，看價(jià)值也要考慮整個(gè)行業(yè)的方向、公司的管理層質(zhì)量等。另外我最關(guān)注的是現(xiàn)金流，最好是有好的現(xiàn)金流或現(xiàn)金流正在改善的公司。不少A股和港股公司看著很便宜，但是現(xiàn)金流永遠(yuǎn)是負(fù)的，這種公司爆雷的可能會(huì)比較大，我會(huì)盡量避免。
投資高手共同特點(diǎn)：
冷靜+勤奮+誠實(shí)
證券時(shí)報(bào)記者：有前輩曾說，股市專找投資者的弱點(diǎn)，你只要有弱點(diǎn)，就一定會(huì)被市場(chǎng)找到，你認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)嗎？
李宇：人性的弱點(diǎn)是投資中一個(gè)非常重要的問題。做投資和交易一時(shí)成功的人很多，一直成功的人卻是鳳毛麟角，《股票作手回憶錄》里的利弗莫爾是絕對(duì)的天才，但他的結(jié)局卻是破產(chǎn)后自殺，可見做交易是多么困難的一件事。一般人一生可能也體驗(yàn)不了幾次大起大落，做投資可以在一年以內(nèi)就體驗(yàn)很多次這么強(qiáng)烈的感受，所以，做投資是對(duì)一個(gè)人特別好的考驗(yàn)。
很多做交易的人在不同的階段，對(duì)自我的定位會(huì)發(fā)生很大的落差，很多牛人都有輸?shù)煤軕K的經(jīng)歷，一下子從天堂到地獄，人性的弱點(diǎn)會(huì)暴露無遺，心態(tài)上要時(shí)不時(shí)面對(duì)這樣的波動(dòng)，非常不容易。大起的時(shí)候，虛榮和驕傲都出來了，大落的時(shí)候就要考驗(yàn)?zāi)闶欠裼许g勁，能否扛得住壓力。要想清楚自己靠什么賺錢，這樣你賺的錢才不會(huì)歸零。
證券時(shí)報(bào)記者：你自己經(jīng)歷過幾次大起大落？
李宇：我總體上還算比較順，但中間也有一些起伏和煎熬。2007年，牛市末期，我開始做空，當(dāng)時(shí)壓力特別大，可能別人一下子賺30%，我還虧10%。我覺得自己是對(duì)的，但市場(chǎng)就是不斷打你耳光，看對(duì)沒用，因?yàn)槟憧覆蛔《唐诘奶潛p。當(dāng)時(shí)特別難受，明明看對(duì)了還是短期需要止損。
做交易心態(tài)是最重要的，要修煉到?jīng)]有情緒，而不是去控制自己的情緒。要有平常心，真正看淡利益得失，而不是說要控制住自己。
證券時(shí)報(bào)記者：你怎么調(diào)整心態(tài)？
李宇：最重要的是客觀，如實(shí)看待自己的成績，不停反思和檢討自己的投資。很多的投資業(yè)績是靠運(yùn)氣，靠大勢(shì)，一定要認(rèn)清這一點(diǎn)，絕不能稍微有些成績，就覺得自己的投資能力很強(qiáng)。
如果對(duì)于自己的每一點(diǎn)情緒的起伏都能清楚地覺察到，就很難有心態(tài)的劇烈波動(dòng)。在高興的時(shí)候，清楚地知道自己高興；憤怒的時(shí)候清楚知道自己憤怒；難過的時(shí)候，清楚地知道自己難過。這對(duì)保持內(nèi)心的平和有很大的幫助。把一些根本性的問題想透了，把投資路上的起起落落當(dāng)成豐富自己的人生經(jīng)歷，把投資當(dāng)成一種修行，心態(tài)會(huì)好很多。
如果只盯著眼前的結(jié)果，很難不被情緒左右。為什么我們會(huì)有情緒特別高昂或特別低落的時(shí)候？因?yàn)闆]有認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，沒有認(rèn)清自己，看清楚事實(shí)，了解了自己，情緒上就不大會(huì)大起大落。
證券時(shí)報(bào)記者：一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理需要具備哪些素質(zhì)？
李宇：我認(rèn)識(shí)一些投資高手，他們有一些共同特點(diǎn)，第一，特別冷靜理智，不會(huì)對(duì)自己的情緒失去控制；第二，都特別努力，基本上所有業(yè)余時(shí)間都是撲在投資上；第三，這可能是最重要的一點(diǎn)，就是一定要非常誠實(shí)，尤其是能夠?qū)ψ约赫\實(shí)，不會(huì)自己欺騙自己，這一點(diǎn)可能也是最難的。所以做到對(duì)自己絕對(duì)的誠實(shí)，如實(shí)評(píng)價(jià)自己的能力和水平，是一項(xiàng)非常罕見但是又非常重要的品質(zhì)。因?yàn)槭袌?chǎng)是最唯物主義的，對(duì)于任何虛幻的不切實(shí)際的想法和做法，都會(huì)給予迅速而又嚴(yán)厲的懲罰。
既要全力以赴去做，又要看淡。這聽起來有點(diǎn)矛盾，實(shí)際上也不矛盾，不要把重點(diǎn)放在錢上，而是放在做正確的事情上，心態(tài)就會(huì)不一樣。
證券時(shí)報(bào)記者：你對(duì)未來有什么規(guī)劃？巴菲特90%的財(cái)富是60歲以后賺的，你是否希望未來獲得更大成功？
李宇：聽你這樣一說，我就更有信心了，我離60歲還早呢。對(duì)于未來，我肯定有想法，但暫時(shí)還不想說，說出來也不太好，心理學(xué)認(rèn)為，不要說出自己心里的規(guī)劃，如果說出來，心理上會(huì)覺得已經(jīng)做了，可能實(shí)際行動(dòng)就會(huì)差一些。
2023年對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)
都比較樂觀
證券時(shí)報(bào)記者：展望2023年，你怎么看中國經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)走向？
李宇：疫情防控政策優(yōu)化后，今年中國會(huì)全力抓經(jīng)濟(jì)發(fā)展。中國經(jīng)濟(jì)的韌性很強(qiáng)，有一個(gè)很微小的案例：我在上海的住處附近，過去三年沒有租出去的商鋪，現(xiàn)在開始出租、忙裝修了，為什么？疫情明確放開后，確定性增加，大家就敢去投資了，經(jīng)濟(jì)必然起來。壓抑了幾年的消費(fèi)需求，會(huì)比大家預(yù)期更強(qiáng)勁，這兩年老百姓的銀行存款同比增長了很多，仍然有一定的消費(fèi)實(shí)力，相信國內(nèi)的復(fù)蘇力度也會(huì)較強(qiáng)，2023年我對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)都比較樂觀。
證券時(shí)報(bào)記者：港股市場(chǎng)2022年相當(dāng)?shù)兔裕写笈竟乐捣浅５停欠窈苡型顿Y價(jià)值？
李宇：過去一兩年來，港股是全面的熊市，基本上所有的股票都在大跌，意味著一旦上漲就是全面的牛市，未來一段時(shí)間做多港股的機(jī)會(huì)更好一些。
2022年9月、10月份港股下跌的慘烈程度堪比2008年金融危機(jī)時(shí)，10月份港股最低點(diǎn)的PB比金融危機(jī)最低點(diǎn)還要低40%，意味著很多人的倉位都清得差不多了，想拋的人都拋了。這個(gè)時(shí)候持有多頭倉位會(huì)比較難受，但也是好事，2008年暴跌后投美股是很舒服的事情，太便宜了，而且預(yù)期打到了最低，該拋的都拋了，后面就是漲了。
有一個(gè)論調(diào)，認(rèn)為港股流動(dòng)性太差，不適合投資，但它的流動(dòng)性再差，也比印度、越南市場(chǎng)要好。2021年初時(shí)，大家都說要南下爭(zhēng)奪港股定價(jià)權(quán)，過了一年多，就從極度的樂觀變成極度的悲觀 ，覺得港股永遠(yuǎn)不適合投資了，這意味著市場(chǎng)已經(jīng)極度悲觀。每當(dāng)市場(chǎng)情緒走到極端，往往就意味著機(jī)會(huì)來了。在大家都貪婪的時(shí)候高點(diǎn)賣股票，在大家都恐懼的時(shí)候低點(diǎn)買股票 ，事后看很容易，但在事中要做到很難，只有真正把價(jià)值作為投資的核心理念，并且堅(jiān)信自己的判斷，才有可能擺脫大眾思維的影響，投資者才不會(huì)在最低點(diǎn)拼命拋股票，在最高點(diǎn)拼命買股票，只要大的方向把握好，長期就能跑贏市場(chǎng)。
不過，美股在2023年會(huì)是一個(gè)比較不確定的因素。
證券時(shí)報(bào)記者：你對(duì)美股比較謹(jǐn)慎？
李宇：因?yàn)檫@次通脹持續(xù)的時(shí)間可能比大家想得更長，一是從2014年開始，全球資本開支都非常低，導(dǎo)致產(chǎn)能較低，而印度、東南亞、南美洲等新興市場(chǎng)崛起，老百姓生活水平不斷提高，對(duì)商品的需求更高，商品的價(jià)格不僅下不來，還有可能繼續(xù)上漲，還有去全球化、ESG都會(huì)增加通脹，通脹黏性有可能比大家預(yù)期更強(qiáng)。因此，美國高利率持續(xù)的時(shí)間可能比大家預(yù)期要更長，相對(duì)較緊的貨幣政策，對(duì)美股的壓力會(huì)比較大，這是港股相對(duì)比較大的外部風(fēng)險(xiǎn)。最擔(dān)心的是美國出現(xiàn)衰退，通脹還是下不來，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和美股都是更大的壓力。
另外，從全球來看，2008年以來成長股的漲幅遠(yuǎn)超價(jià)值股，這次暴跌之后，下一輪再起來，大概率是價(jià)值股會(huì)占優(yōu)勢(shì)。從歷史上看，在利率上漲的環(huán)境下，價(jià)值股表現(xiàn)會(huì)更好一些。
