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投資資訊
人民幣匯率預期開始分化 雙向波動料將增大發(fā)布時間:2017-09-20    來源:21世紀經(jīng)濟報道

 

人民幣多空拉鋸

今年5月中下旬以來,人民幣匯率一直保持著升值態(tài)勢,進入8、9兩個月份,這一勢頭愈發(fā)明顯。其中,8月份人民幣兌美元匯率單月升值幅度近2%,創(chuàng)造了2005年人民幣匯率機制改革以來單月升值幅度最高紀錄;到了9月份,人民幣更升破6.5關口。而此前,去年年底,人民幣兌美元節(jié)節(jié)下滑接近7。市場普遍預測今年人民幣兌美元匯率將大跌,甚至低至7.5。

究竟是什么原因導致今年的情形跟此前預測完全相反?人民幣匯率后市如何?離岸人民幣情形又是怎樣?外貿(mào)企業(yè)又該如何應對?就此,21世紀經(jīng)濟報道抓緊采訪推出本專題,并將保持持續(xù)關注。

導讀“最終投資者將意識到人民幣是由基本面所支撐的,大大強于美元的經(jīng)濟基本面。所以人民幣的強勢,將在未來幾年成為現(xiàn)實。這將加快資金流入人民幣資產(chǎn),進而支撐人民幣,最終形成一個長達數(shù)年的自我強化周期?!?Seaman說。

來自中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示,9月19日人民幣對美元匯率中間價報6.5530,較前一交易日走低111個基點,創(chuàng)逾兩周最低,終結此前的兩個交易日連升。同日,在岸人民幣兌美元官方收盤價報6.5859,創(chuàng)8月底以來收盤新低,較上一交易日官方收盤價跌241點。在本周三美聯(lián)儲議息會議前,美元指數(shù)隔夜依然延續(xù)著上周的反彈走勢,而人民幣則承壓回落。

8月份人民幣迎來了歷史上升值最快的時期,當月累計上漲2%。9月8日,美元兌人民幣匯率跌至6.50后繼續(xù)下探,擊穿6.45后,央行將調降外匯風險準備金率自20%至零的消息,使得匯率跌回6.50下方,此舉被廣泛解讀為貨幣當局不愿看到人民幣過度升值的信號。此后,人民幣兌美元中間價連續(xù)數(shù)日下調,人民幣即期匯率也出現(xiàn)多日回調。市場預計未來一段時間內人民幣兌美元匯率雙向波動區(qū)間將加大。

貶值預期被擊潰人民幣匯率料波動性上升“其一,人民幣基本面持續(xù)增強。據(jù)我們測算,今年年初,人民幣兌一籃子貨幣有效匯率的階段性高估基本消除,轉入階段性低估,因此穩(wěn)步升值成為大勢所趨。其二,人民幣預期由冷轉暖。今年年初,疏堵并舉的預期管理擊潰了貶值"心魔",加之5月至今逆周期因子遏制了"羊群效應",人民幣匯率企穩(wěn)預期正在取代貶值預期成為市場共識。其三,美元指數(shù)持續(xù)走低。由此,央行匯率政策擺脫兩難困局,人民幣匯率運行情景顯著改善?!?工銀國際首席經(jīng)濟學家、董事總經(jīng)理程實通過郵件對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

在業(yè)內人士看來,人民幣這波升值背后最重要的因素是資本管制。“從市場力量來說,是往貶值方向推。從實際的供需來看,人民幣實際的資本流出量比市場想象中的小,目前資本管制還是非常重要的一個舉措,中國的資本管制比以前更為成熟,外管局在年報中有所說明,數(shù)據(jù)監(jiān)測比以前更為有效,而且這是全方位的,一個是國際收支平衡層面,一個是銀行層面,第三個是企業(yè)層面的?!彼ㄟ^電話對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

業(yè)內人士還分析了近期市場動態(tài)的變化,“之前人民幣升值時,大家都覺得會升破6,所有的籌碼盤會集中在這附近,一旦突破6,下方的空間就被打開了。過去一段時間的狀況是所有人都認為人民幣會突破7,那央行一定會守住這個7,就像當年它守住6一樣,還是有一個預期在的??梢钥吹皆谀瓿醯搅?.95快到7的時候,央行進行了一個大幅度的干預,盤中沒有破過7。另外一個是提高市場的融資成本,做空人民幣的成本不斷被提高,還做無序的擾動,導致市場盤面一直比較清。從今年3月開始,市場開始轉向,很多對沖基金就開始做利差交易,那我就賭人民幣不會大貶,做多人民幣,如果人民幣一年貶不了3%,那我每年可以賺3%利差。隨著10月的臨近,這個單邊預期越來越明顯,人民幣破6.45的那周,"雪球"開始滾動了,到了9月7日下午,亞洲其他貨幣出現(xiàn)"共振"了。到了9月8日,出現(xiàn)了央行取消外匯風險準備金的消息,顯示出央行希望市場在這個位置形成一個波動,似乎不太想再看到大幅升值,市場預期由此出現(xiàn)分裂,不管是做多還是做空,心里開始沒底??傮w而言,我認為在經(jīng)歷了過去兩年強烈貶值預期之后,市場的波動性開始增強,預計短期將筑頂6.45。”業(yè)內人士說。

此外,還有企業(yè)結售匯的因素。外管局9月18日公布的數(shù)據(jù)顯示,8月份對外幣的需求連續(xù)第26個月超過對人民幣的需求,銀行代客結售匯逆差38億美元,規(guī)模為1年以來的新低。相關分析指出,對于每天都有百億級成交量的外匯市場來說,38億美元的逆差是非常小的數(shù)字,可視作結售匯基本處于平衡狀態(tài)。

我認為最重要的一個因素是,對于中國出口商來說,近期持有美元的代價很高。美國的利率水平遠低于中國的,美元3個月存款利率在1.25%左右,而人民幣則為3%左右。人民幣兌美元每走強一天,對這些持有美元的中國公司來說都意味著一定的損失。如果人民幣兌美元貶值,中美利差因素沒那么重要,一旦人民幣兌美元開始升值,利差的因素開始被放大。今年迄今,離岸人民幣兌美元已升值6.54%,如果考慮利差,持有未作對沖的美元的中國公司,其離岸的資金今年迄今損失挺大。由于過去一段時間,人民幣兌美元貶值,許多中國公司擁有大量的美元持倉,而現(xiàn)在這些公司開始出現(xiàn)兌換人民幣的需求,我想這是近期人民幣升值的主要驅動因素。”Stratton Street合伙人兼首席投資官Andy Seaman通過郵件對記者表示,Stratton Street是一家總部位于倫敦,專注投資債市的資管公司。

短期料筑頂6.45年內美元或現(xiàn)小反彈

相比一些堅定看空者, Seaman長期看好人民幣,Stratton Street有一只成立近10年的“人民幣債券基金”,策略是買入亞洲各地發(fā)行的投資級美元債券,并且通過買入同等金額的遠期合約來持有人民幣風險敞口。據(jù)彭博終端的數(shù)據(jù)顯示,該基金今年迄今的回報率為16.53%,成立至今的表現(xiàn)也大大好于美銀美林亞洲投資級債券指數(shù)。

據(jù)Stratton Street官網(wǎng)顯示,該公司不以一般的發(fā)達和新興來區(qū)分市場,而是以國家的對外凈資產(chǎn)狀況來區(qū)分投資市場。“基于眾多學術研究,顯示對于一個貨幣來說,單一最重要的驅動因素是一個國家的對外凈資產(chǎn),更為直觀的是經(jīng)常賬戶盈余。就中期而言,我們預計人民幣將對一籃子貨幣出現(xiàn)漸進的升值,而對美元的升值則將更為明顯,尤其是一旦當美國的收緊周期開始收尾時,盡管目前還有一段距離。最終投資者將意識到人民幣是由基本面所支撐的,大大強于美元的經(jīng)濟基本面。所以人民幣的強勢,將在未來幾年成為現(xiàn)實。這將加快資金流入人民幣資產(chǎn),進而支撐人民幣,最終形成一個長達數(shù)年的自我強化周期。”Seaman說。

相比Seaman樂觀的看法,業(yè)內人士認為貶值的預期還是存在的,這個背后更大的因素可能是美元。“我們確實上調了對于人民幣的預測,對于今年底人民幣的預測由去年底的7.10上調到了6.76。我們傾向于認為美元會有一大波反彈。”他說。

業(yè)內人士表示,美聯(lián)儲加速加息的鷹派立場不會動搖,年內將進行第三次加息,并開啟縮表的嘗試。由此驅動,今年年末,美元指數(shù)有望出現(xiàn)反彈,但是受制于此前的長期疲弱,年末美元指數(shù)難以回復至年初水平。


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