印象中,鋁經(jīng)常是一副暮氣沉沉、老氣橫秋的樣子,月間價差更是死水一潭,極少波動,讓人都懶的關注。沒想到的是,在種種“故事”的描繪下,近兩年鋁的期現(xiàn)市場竟也上演了一出又一出的精彩大戲來。
1、鋁水直供和產(chǎn)能復蘇的“故事”
經(jīng)過2015年底的暴跌,鋁價跌回上個世紀水平后,終于出現(xiàn)了一波持續(xù)數(shù)月之久的上漲。與此同時,關于鋁的“故事”開始在市場上流傳。
一方面,為進一步降低成本,冶煉廠紛紛與下游鋁加工企業(yè)開展鋁水直供的銷售模式。這種銷售模式節(jié)省了“熱鋁液冷凝成鋁錠、重新熱熔成鋁液”的流程,既縮減了生產(chǎn)時間,更節(jié)約了大量成本,據(jù)說每噸鋁能節(jié)約成本達800元,對于虧損嚴重的電解鋁行業(yè)來說,800元的利潤高的能讓人流一地的口水。
因此,市場不少人士斷言:將來鋁錠緊缺將成行業(yè)常態(tài),而鋁錠庫存再起時,必是鋁價下跌之始。
在鋁水直供比例提高、鋁錠供應減少的預期下,不少人開始有意識地囤積鋁錠資源,對現(xiàn)貨供應將步入緊張的預期開始蔓延。(據(jù)當年6月份行業(yè)數(shù)據(jù)顯示,當月全國70%的電解鋁產(chǎn)量實現(xiàn)了鋁水直供模式,部分省份已經(jīng)達到100%的比例。)
另一方面,當鋁價從不足萬元拉升到13000附近后,市場預期鋁的過剩產(chǎn)能將會紛紛復產(chǎn),因為如此高的價格,很多前期關停的產(chǎn)能都將有利可圖從而復產(chǎn),因此對遠期價格比較悲觀。
由于2016年房地產(chǎn)市場的火爆,鋁的消費出乎預料地強,而過剩產(chǎn)能卻因為資金、環(huán)保等問題遲遲不能復產(chǎn)。隨著旺季的到來,鋁錠社會庫存從春節(jié)后近100萬噸一路狂跌到20萬噸左右,創(chuàng)出有紀錄以來的歷史低點,現(xiàn)貨升水也一路走高。
就這樣,現(xiàn)貨市場在庫存大降、消費超預期的背景下呈現(xiàn)供不應求的景象,而期貨市場卻受到產(chǎn)能復蘇預期的打壓,鋁期貨各合約呈現(xiàn)出深度的Back結構,如滬鋁1607-1609合約價差竟從-100變成470左右,價差走強約600點,獲利空間堪比一次不錯的波段利潤。
其他月份合約的跨月價差也大致如此,隔月價差經(jīng)常高達200多點,對于12000元-13000元的鋁價來說,幅度約2%。
而一向比較活躍的銅期貨,卻因為基本面上沒有什么“故事”可講,竟成了一潭死水,甚至出現(xiàn)了三四個月的合約價格一樣的奇葩現(xiàn)象,讓人不免感慨:風水輪流轉,今年到“鋁”家!
2、運輸新政帶來的突發(fā)行情
8月中下旬后,隨著庫存的緩慢回升,現(xiàn)貨市場升水一度回落,各期貨月價差略收縮,下游工廠也稍稍緩了口氣。
然而,9月后行情卻出現(xiàn)了始料未及的變化。先是新疆車皮緊張,大量鋁錠積壓在鐵路站臺,無法如期運至華東消費區(qū)域,導致庫存再次轉為下行;
之后,“921新運輸政策”出臺,交通部門在全國范圍內(nèi)開展了史上最嚴厲的治理超載超限行動,導致公路運輸節(jié)奏被徹底打亂,運輸企業(yè)要么大幅提高運費,要么停車觀望風聲,部分運輸線路有價無車。
社會庫存本就偏低,運輸節(jié)奏被這樣一攪,現(xiàn)貨市場再次雞飛狗跳起來,疊加上國慶長假下游工廠的備貨需求,導致現(xiàn)貨升水居然一路到了近700的水平,活生生地讓大家見識了一下什么叫“鐵樹開花”“咸魚翻身”。
在現(xiàn)貨升水的強烈?guī)酉?,期貨合約的價格倒掛幅度再次擴大。1610合約-1701合約價差從9月初的180點附近,一口氣拉升到10月初的930點左右,一個月的時間出現(xiàn)700多點的價差擴大,真是罕見的行情!
只可惜,這次的交通治理行動有些突然,且嚴厲程度始料未及,有多少人能預料到如此劇烈的現(xiàn)貨升水抬升和期貨價差擴大呢?即便是原來持有的現(xiàn)貨庫存抑或跨期套利的頭寸,大都早早地見好就收,哪能享受到最后的利潤呢。
3、春節(jié)累庫存與通脹預期的“故事”
10月份開始,在國內(nèi)黑色品種翻倍式暴漲以及“特朗普基建計劃”的刺激下,市場情緒極為亢奮,居然開始炒作未來的通脹預期。
在樂觀情緒的感染下,銅、鋁、鋅、鎳等有色金屬品種也不甘落后,即便是預期產(chǎn)能將大量復蘇的鋁,也在短短一個月多的時間里,價格從12000元附近拉升到15000左右。
雖然現(xiàn)貨庫存的緊張局面在10月份并未得到有效緩解,但期貨價格短期上漲3000元之巨,有力地打壓了現(xiàn)貨升水,使得現(xiàn)貨升水逐步回落到平水附近。
進入12月后,現(xiàn)貨庫存開始逐步積累。市場的邏輯,已經(jīng)悄然轉變?yōu)檫h月有通脹預期、價格上漲有支撐,近月卻逐步受制于春節(jié)期間庫存將大量累積、現(xiàn)貨將大幅貼水的壓制。于是,對鋁的跨期套利,也應順勢轉為空近月、多遠月的反向套利。
4、超高庫存的現(xiàn)實與去產(chǎn)能預期的“故事”
由于鋁價拉漲導致冶煉企業(yè)普遍出現(xiàn)盈利,企業(yè)生產(chǎn)熱情較高。春節(jié)之后,鋁錠庫存節(jié)節(jié)攀升,轉而不斷刷新歷史最高記錄。到9月份左右,國內(nèi)5地庫存居然到了160萬噸的超高庫存水平。
在庫存高企的嚴峻現(xiàn)實面前,現(xiàn)貨市場今年持續(xù)貼水期貨,最多常貼水到200以上的水平,呈現(xiàn)出消費不旺的態(tài)勢。
而另一方面,從4月份新疆昌吉州開始清理電解鋁違規(guī)產(chǎn)能以來,市場對供給側改革的預期大幅升溫,去產(chǎn)能的“故事”開始支撐起鋁價,期貨各月價差正向排列的格局徹底奠定。
8月份,山東魏橋關停電解鋁違規(guī)產(chǎn)能268萬噸的消息,徹底打破了空頭對地方政府保護當?shù)卮笮推髽I(yè)的最后一絲幻想,市場對此輪政策的執(zhí)行力度再無懷疑;
疊加之后“2+26”城市在采暖季電解鋁廠限產(chǎn)30%以上的政策細則的出臺,市場預期鋁市將進入緊平衡甚至供不應求的局面,鋁價如同旱地拔蔥一般,兀自從14500元左右拉升到17000元附近。
在超高庫存的現(xiàn)實壓力和去產(chǎn)能預期的支撐下,鋁的跨期套利策略,無非就是不斷地空近月、買遠月,不斷地逢低做反套。雖然價差波動的幅度不能與去年現(xiàn)貨高升水時期相比,但風險極低,幾個月滾動下來,收益也實屬不錯。
5、期貨市場的“故事”特性
說完鋁的套利操作,我們再來聊聊鋁的單邊走勢。
大家是否還記得2016年初,市場對鋁水直供新模式下“鋁錠將長期低庫存,一旦鋁錠高庫存就表明消費較差,鋁價將展開下跌”的判斷嗎?不錯,在70%產(chǎn)能都采取鋁水直供的新模式下,這一論斷顯得十分合情合理。
然而,真實情況卻是,去年8月份歷史極低庫存20萬噸左右時,鋁價才12000元上下;如今160萬噸的超高庫存時,鋁價卻一度逼近17000元。與當初的市場判斷相比,簡直是開了一個天大的玩笑!
不過這也怨不得任何人,當初市場講的是鋁水直供的“故事”,如今講的卻是嚴格去產(chǎn)能和環(huán)保高壓的“故事”,“故事”變了,市場的邏輯自然也變了。
所以,期貨做多了,每當看到研究報告里對未來的分析,腦海里經(jīng)常會想起兒時的那首歌“故事里的事,說是就是不是也是;故事里的事,說不是就不是是也不是……”