近期國債期貨再度下跌，十債03合約于11月29日創(chuàng)出近期低點(diǎn)。債市的下跌已經(jīng)反映了疫情防控措施優(yōu)化和未來經(jīng)濟(jì)反彈預(yù)期，短期不具備繼續(xù)深跌的基礎(chǔ)。
近期公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)體現(xiàn)供需兩弱的特點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，11月我國官方制造業(yè)PMI有所回落，為48%，低于預(yù)期和前值。PMI分量數(shù)據(jù)顯示，大、中、小型企業(yè)PMI分別為49.1%、48.1%和45.6%，較10月分別下降1.0、0.8和2.6個(gè)百分點(diǎn)，均低于臨界點(diǎn)。11月制造業(yè)PMI生產(chǎn)和新訂單指數(shù)均低于榮枯分水嶺，且較10月明顯回落。PMI生產(chǎn)指數(shù)為47.8%，較10月下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以下；PMI新訂單指數(shù)為46.4%，較10月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，仍然低于臨界點(diǎn)。另外，美國11月ISM制造業(yè)PMI為49，為2020年5月以來首次陷入萎縮區(qū)間；歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI終值錄得47.1，低于預(yù)期及初值47.3。上述國家和地區(qū)是我國主要出口目的地，其經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，意味著后續(xù)國內(nèi)出口受到影響。
部分高頻數(shù)據(jù)依然偏弱。11月全國30大中城市商品房日均成交面積為38.4萬平方米，較去年同期低24%。此外，截至11月27日，全國乘用車日均銷量同比為-31%，低于10月底的數(shù)據(jù)，說明在居民就業(yè)和收入雙降的情況下，消費(fèi)恢復(fù)仍需時(shí)日。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策預(yù)期釋放后，市場(chǎng)大概率進(jìn)入博弈狀態(tài)。
央行提供充足流動(dòng)性，資金面明顯下行，但期債對(duì)此反應(yīng)并不敏感。10月下旬至今，央行在公開市場(chǎng)加大投放力度，降低存款準(zhǔn)備金率，市場(chǎng)短期流動(dòng)性迅速回歸寬松，銀行間隔夜回購利率再度回至1%附近。流動(dòng)性充足本應(yīng)利好股市和債市，股市也確實(shí)迎來估值修復(fù)行情，但債市因經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好和本身估值偏高，反彈相對(duì)困難。2020年年底，央行也釋放了寬松的流動(dòng)性，當(dāng)時(shí)觸發(fā)了年末的股債雙牛行情，而當(dāng)下債市在短期較為充分的下跌后，對(duì)流動(dòng)性的敏感程度降低。此外，在經(jīng)濟(jì)基本面明顯改善前，央行預(yù)計(jì)維持現(xiàn)有政策組合，繼續(xù)呵護(hù)流動(dòng)性，這意味著債市情緒也會(huì)得到修復(fù)。
圖為資金面變化
股債性價(jià)比經(jīng)過近期的股市上漲、債市下跌顯得相對(duì)均衡，債市不具備持續(xù)大跌基礎(chǔ)。11月以來，由于政策支撐地產(chǎn)和消費(fèi)，大盤價(jià)值股走勢(shì)偏好，而債市一路下跌，使得股債性價(jià)比得以修復(fù)，目前這一指標(biāo)已經(jīng)回到相對(duì)均衡位置。歷史上，債券熊市并非一步到位，往往對(duì)應(yīng)著行情的反復(fù)和基本面預(yù)期的修復(fù)，且一般熊市時(shí)間超過半年。11月以來，十年期國債收益率在1個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)就上漲了27BP，儼然有超跌意味。
人民幣升值有利于國內(nèi)股市和債市。因疫情防控政策優(yōu)化和地產(chǎn)“三支箭”釋放，市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，進(jìn)而對(duì)人民幣形成利多，離岸、在岸美元兌人民幣即期匯率重回7以內(nèi)。人民幣升值推動(dòng)北向資金加速配置A股，緩和了匯率對(duì)于貨幣政策的掣肘，同時(shí)由于中美國債收益率利差倒掛趨緩，外資流出也有所放緩，進(jìn)一步對(duì)債市形成支撐。
技術(shù)層面上，十債03合約明顯超跌，但考慮到近期再度在20日均線附近承壓，故操作上建議以空單分步止盈為主，可在前低位置分批止盈，等待市場(chǎng)修復(fù)到位再擇機(jī)沽空。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號(hào)Z0010696）
