受到印度出口潛在違約影響，進(jìn)入11月后原糖表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。但考慮到目前市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)充分反映印度違約的影響且能源價(jià)格回落壓制糖價(jià)，后期上漲需要新的驅(qū)動(dòng)。相對(duì)而言，國(guó)內(nèi)受到進(jìn)口糖成本大幅增加影響，下方支撐明顯。新榨季市場(chǎng)需要關(guān)注國(guó)內(nèi)最終實(shí)際產(chǎn)量。
從消費(fèi)端來(lái)看，新冠疫情影響逐漸消散、印度經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)使得印度國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)強(qiáng)勁。據(jù)印度媒體11月11日?qǐng)?bào)道，在10月22日至27日的排燈節(jié)期間，印度的糖消費(fèi)總量較節(jié)前增長(zhǎng)了32%。而印度糖協(xié)對(duì)本榨季的糖消費(fèi)預(yù)估為2750萬(wàn)噸，相比而言，去年夏季的預(yù)估僅為2600萬(wàn)噸，因此印度消費(fèi)的增長(zhǎng)有望成為全球食糖產(chǎn)銷的亮點(diǎn)。
而在供應(yīng)端，印度糖協(xié)在10月17日的產(chǎn)銷預(yù)估中表示，預(yù)計(jì)2022/2023榨季，印度的糖產(chǎn)量為3650萬(wàn)噸，較上榨季增長(zhǎng)2%。這份預(yù)估同時(shí)考慮了轉(zhuǎn)化為乙醇導(dǎo)致食糖產(chǎn)量減少450萬(wàn)噸。因此從絕對(duì)數(shù)字而言，除非后期印度糖產(chǎn)量不及預(yù)期，否則創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量并不能從直觀上讓人產(chǎn)生供應(yīng)緊張的情緒。然而結(jié)合之前增長(zhǎng)的消費(fèi)量，疊加去年印度1100萬(wàn)噸的出口，留給印度的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存有限，僅為550萬(wàn)噸。為了控制其國(guó)內(nèi)庫(kù)存水平，印度政府批準(zhǔn)2022/2023榨季首批糖出口額限制在600萬(wàn)噸。這導(dǎo)致印度部分糖廠目前正在重新就食糖出口合同進(jìn)行談判，目標(biāo)將食糖出口平價(jià)上漲。而隨著印度可能再允許增加200萬(wàn)—400萬(wàn)噸出口，原糖供應(yīng)壓力短期得到緩解。
從全球供需的角度而言，原糖供需矛盾尚不突出。目前巴西壓榨暫時(shí)處于尾聲階段，而2022/2023榨季截至10月下半月，巴西中南部地區(qū)累計(jì)產(chǎn)糖量3028.1萬(wàn)噸，較去年同期的3123.9萬(wàn)噸下降了95.8萬(wàn)噸，同比降幅3.07%。總體而言，巴西末期壓榨量偏高，有助于穩(wěn)定原糖價(jià)格。因此，考慮到目前市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)充分反映印度違約的影響，后期上漲需要新的驅(qū)動(dòng)。
宏觀層面，隨著美元指數(shù)的見(jiàn)頂回落，商品市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖，匯率波動(dòng)對(duì)原糖價(jià)格更顯有利。
對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，隨著原糖價(jià)格連續(xù)上漲以及人民幣匯率走弱，進(jìn)口成本水漲船高。數(shù)據(jù)顯示，截至11月24日，巴西配額外進(jìn)口成本在6800元/噸附近，而相對(duì)廉價(jià)的配額內(nèi)進(jìn)口成本也有5500元/噸左右，因此國(guó)內(nèi)的配額外進(jìn)口利潤(rùn)也達(dá)到近幾年的低點(diǎn)。巨大的配額外進(jìn)口虧損也將導(dǎo)致新榨季的食糖進(jìn)口進(jìn)一步出現(xiàn)下滑(2021/2022榨季共534萬(wàn)噸，同比減少100萬(wàn)噸)，從而限制國(guó)內(nèi)的食糖供應(yīng)量。
另外，關(guān)于新榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量預(yù)估也存在分歧，總體而言預(yù)估圍繞上榨季的958萬(wàn)噸上下波動(dòng)。北方甜菜糖產(chǎn)量將有所恢復(fù)，而南方則受干旱影響有望減產(chǎn)。因此，當(dāng)進(jìn)口降低后，將使得國(guó)內(nèi)供需出現(xiàn)一定的缺口。
另外，從消費(fèi)的角度觀察，參考過(guò)去3年海外國(guó)家食糖消費(fèi)的變化，防疫政策的變動(dòng)等也將對(duì)食糖消費(fèi)產(chǎn)生積極的影響。因而對(duì)于后期糖市，即使短期原糖價(jià)格出現(xiàn)回落，國(guó)內(nèi)價(jià)格下調(diào)空間也有限，新榨季糖價(jià)底部依然將在5500—5600元/噸一帶受到基本面的支持。
在白糖交易策略方面，由于進(jìn)口進(jìn)一步虧損，后期SR301和SR305合約可以逢回調(diào)后買入。同時(shí)由于目前國(guó)內(nèi)上漲潛力更大，投資者亦可以選擇行權(quán)價(jià)在5800—5900元/噸的SR305看漲期權(quán)作為買入的標(biāo)的。(作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號(hào)Z0016250)
