★安監(jiān)升級(jí)供給偏緊，雙焦偏強(qiáng)運(yùn)行：
9月市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)在于由安全監(jiān)管趨嚴(yán)造成的供給受壓。一方面，安委會(huì)即將于9月開始覆蓋全國的安監(jiān)督查；另一方面，由于山西礦難數(shù)量增加，10類不安全礦井也開始進(jìn)行停產(chǎn)停建整頓。同時(shí)，蒙煤進(jìn)口恢復(fù)速度較慢，澳洲峰景到岸價(jià)已高出國內(nèi)焦煤150元/噸，預(yù)計(jì)焦煤供給將緊張。焦炭方面，焦化廠產(chǎn)能利用率受到環(huán)保督查壓制，上游再度開始去庫存；而下游需求依然較為旺盛，在供給偏緊的狀態(tài)下，鋼廠原燃料補(bǔ)庫意愿較強(qiáng)，預(yù)計(jì)雙焦整體仍維持偏強(qiáng)運(yùn)行。
★供給受壓疊加電廠補(bǔ)庫，動(dòng)力煤淡季回落壓力有限：
進(jìn)入消費(fèi)淡季，電廠日耗回落趨勢(shì)明顯。但六大電廠煤炭絕對(duì)庫存和相對(duì)庫存均處于低位，存在淡季補(bǔ)庫需求。另外，若發(fā)改委對(duì)于煤炭最低庫存制度的規(guī)定開始實(shí)施，上下游都將存在補(bǔ)庫壓力，加之安全監(jiān)管壓制供給，對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格形成支撐。但港口庫存依然維持正常水平，淡季價(jià)格反彈概率同樣不大。
★投資建議：
我們認(rèn)為9月雙焦仍將維持偏強(qiáng)運(yùn)行，期價(jià)回調(diào)后仍有上行空間。主力合約目標(biāo)價(jià)依然維持2500元/噸和1600元/噸。短期由于煤炭供給偏緊加之煤焦比已上行至歷史高位，可進(jìn)行輕倉空焦化利潤的操作。若煤焦比回落至1.5左右，加之10月京津冀及周邊地區(qū)焦化廠即將延長結(jié)焦時(shí)間，可轉(zhuǎn)而進(jìn)行多焦化利潤操作。動(dòng)力煤仍將維持區(qū)間震蕩格局，預(yù)計(jì)主力合約在570-630元/噸震蕩，套利建議以1-5正套為主。
★風(fēng)險(xiǎn)提示：
安全監(jiān)管督查力度較弱，進(jìn)口迅速恢復(fù)，供給大幅釋放；下游需求明顯不及預(yù)期，鋼價(jià)大幅回落，對(duì)煤焦價(jià)格形成下行壓力。
1、安監(jiān)升級(jí)供給偏緊，雙焦偏強(qiáng)運(yùn)行
8月以來，雙焦市場(chǎng)維持強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)利多因素集聚，供需兩端均對(duì)雙焦期現(xiàn)價(jià)格形成支撐。拉動(dòng)雙焦價(jià)格上漲最重要的驅(qū)動(dòng)因素在于鋼廠盈利持續(xù)擴(kuò)張，利潤逐漸向上游傳導(dǎo)。同時(shí)在鋼廠加足馬力生產(chǎn)的情況下，對(duì)原料的補(bǔ)庫需求旺盛，尤其是鋼焦企業(yè)對(duì)煉焦煤補(bǔ)庫力度較大。截至8月25日當(dāng)周，Mysteel調(diào)研的110家鋼廠和100家獨(dú)立焦化廠的煉焦煤庫存已經(jīng)恢復(fù)到過去五年均值的水平，可用天數(shù)由此前低點(diǎn)的12-13天左右增加到14天以上。另外，8月起蒙古進(jìn)口煤通關(guān)速度大幅下降，加之環(huán)渤海港口禁止汽運(yùn)煤集疏，進(jìn)口煤明顯受限。截至目前，蒙煤進(jìn)口恢復(fù)速度依然較慢。而由于山西8月頻繁發(fā)生礦難，安全生產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)，尤其是部分露天礦和整合礦井生產(chǎn)受到影響。從樣本煤礦的煉焦煤庫存變化來看，8月上游煤礦庫存也整體回落，尤其是山西地區(qū)樣本煤礦的煉焦煤庫存從7月末的129萬噸下降至8月末的95萬噸。
另外，隨著第四批環(huán)保督察組陸續(xù)進(jìn)駐，山東地區(qū)焦化廠產(chǎn)能利用率受到了一定壓制。從Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)來看，8月各產(chǎn)能規(guī)模的獨(dú)立焦化廠產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)高位回落，焦化廠端庫存也由升轉(zhuǎn)降，這對(duì)焦化在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力的提升也起到了很大作用。
9月影響市場(chǎng)最大的因素在于由煤炭安全生產(chǎn)監(jiān)管升級(jí)造成的供給問題：1）國務(wù)院安委會(huì)將于9月對(duì)全國31個(gè)省和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)進(jìn)行安全生產(chǎn)大檢查綜合督查，考核結(jié)果將直接納入2017年對(duì)省級(jí)政府安全生產(chǎn)工作的考核總評(píng)分。市場(chǎng)對(duì)于安全條件偏差的中小煤礦停產(chǎn)減產(chǎn)以及對(duì)超產(chǎn)控制的預(yù)期將重燃；2）由于山西8月礦難增加，要求10類安全生產(chǎn)不放心礦井一律停產(chǎn)停工整頓。包括高瓦斯、瓦斯突出礦井、管理不善的資源整合礦井、列入到2017年化解過剩產(chǎn)能計(jì)劃的煤礦等10類煤礦均需停產(chǎn)整頓。雖然影響的煤炭供給量目前還很難估算，但供給受限格局依然較為明確。另外，國務(wù)院在8月31日在官網(wǎng)上特意提到了對(duì)去年兩起特別重大瓦斯爆炸事故進(jìn)行嚴(yán)肅處理，也意味著在十九大前，安全穩(wěn)定仍放在首位，供給釋放將受到壓制。
另外，近期澳洲進(jìn)口焦煤價(jià)格已經(jīng)明顯高于國內(nèi)價(jià)格。最新一期京唐港峰景遠(yuǎn)期到岸價(jià)已達(dá)到220美元/噸，折合人民幣含稅價(jià)已在1700元/噸附近，高出京唐港山西主焦煤庫提價(jià)150元/噸。外煤的強(qiáng)勢(shì)疊加環(huán)渤海港口普遍禁止汽運(yùn)煤集疏的影響，澳洲焦煤進(jìn)口量也將受到一定的壓制，對(duì)國內(nèi)煤價(jià)形成支撐。
2、供給受壓疊加電廠補(bǔ)庫，動(dòng)力煤淡季回落壓力有限
除了安全生產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)壓制煤炭供給外，電廠淡季補(bǔ)庫預(yù)期將對(duì)動(dòng)力煤期現(xiàn)價(jià)格形成比較有力支撐。進(jìn)入9月，六大電廠日均耗煤量預(yù)計(jì)將回落到70萬噸左右，不過在高利潤支撐下，鋼鐵等中游工業(yè)企業(yè)開工仍將維持旺盛，表現(xiàn)為淡季電煤需求雖有環(huán)比回落，但仍高于往年平均水平。
而從下游電廠庫存來看，目前煤炭絕對(duì)庫存量與去年同期的水平基本持平，而相對(duì)庫存較去年水平仍然略偏低。截至8月31日，六大電廠煤炭庫存可用天數(shù)為15天。進(jìn)入淡季后，電廠也將對(duì)偏低的庫存進(jìn)行修復(fù)。加之根據(jù)正在征求意見的煤炭最低庫存和最高庫存制度，常態(tài)下鐵路和水路聯(lián)運(yùn)電廠的最低庫存要求維持在20天以上，也意味著電廠將存在補(bǔ)庫空間，對(duì)沖淡季動(dòng)力煤需求環(huán)比回落對(duì)價(jià)格產(chǎn)生的壓力。
不過，我們認(rèn)為今年動(dòng)力煤很難出現(xiàn)類似去年那樣淡季上漲的行情，主要原因在于即使在當(dāng)前旺季市場(chǎng)也并未出現(xiàn)嚴(yán)重缺煤的情況，秦港庫存依然維持在550萬噸以上的水平。從環(huán)渤海港口總體情況來看，即使庫存略有下降，也沒有達(dá)到去年那樣絕對(duì)偏低的水平。因此，雖然電煤需求好于往年同期水平，電廠也存在補(bǔ)庫空間，預(yù)計(jì)也只能起到對(duì)沖需求環(huán)比回落的作用，而安全監(jiān)管對(duì)于供給的壓減幅度尚待觀察，目前還難有定論。
3、投資建議
我們認(rèn)為由于煤炭供給受限加之下游需求仍較為旺盛，9月雙焦現(xiàn)貨依然易漲難跌，期價(jià)回調(diào)后仍有上行空間。主力合約目標(biāo)價(jià)依然維持2500元/噸和1600元/噸。在雙焦相對(duì)強(qiáng)弱方面，由于10月京津冀及周邊重點(diǎn)城市焦化廠即將延長結(jié)焦時(shí)間至36小時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈整體仍將表現(xiàn)為焦炭強(qiáng)于焦煤。但短期看，一方面由于煤焦比上升至近1.7左右的高位；另一方面近期煤炭的供給問題也使得焦煤表現(xiàn)偏強(qiáng)，目前煤焦比大概率將出現(xiàn)回落。因此建議短期可以進(jìn)行空焦化利潤的套利策略，待煤焦比回歸到1.5附近較低水平時(shí)，擇機(jī)再進(jìn)行多焦化利潤的套利策略。
動(dòng)力煤方面，9月預(yù)計(jì)供需兩方均將有所回落，難以出現(xiàn)明確的趨勢(shì)性行情。建議關(guān)注港口、電廠庫存等高頻數(shù)據(jù)判斷供需相對(duì)的強(qiáng)弱關(guān)系。預(yù)計(jì)主力合約期價(jià)在570-630元/噸區(qū)間震蕩。由于下游補(bǔ)庫加之短期供給偏緊對(duì)于近月合約的支撐更強(qiáng)，建議在操作上以1-5正套為主。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示
安全監(jiān)管督查力度較弱，進(jìn)口迅速恢復(fù)，供給大幅釋放；下游需求明顯不及預(yù)期，鋼價(jià)大幅回落，對(duì)煤焦價(jià)格形成下行壓力。
