投資資訊
投資需求下滑明顯 金銀何時(shí)“重現(xiàn)光芒”？發(fā)布時(shí)間：2022-09-22 來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)
在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮的背景下，國(guó)內(nèi)外金銀價(jià)格持續(xù)下跌。截至9月20日，COMEX黃金價(jià)格較年內(nèi)高點(diǎn)跌幅超過(guò)19%，COMEX白銀價(jià)格較年內(nèi)高點(diǎn)跌幅也逼近30%。盡管俄烏沖突在9月升級(jí)，但市場(chǎng)期待、避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的黃金價(jià)格反彈并沒(méi)有出現(xiàn)，因當(dāng)前市場(chǎng)避險(xiǎn)資金涌向美元資產(chǎn)，美元指數(shù)大幅攀升，且市場(chǎng)恐慌性遠(yuǎn)低于2022年年初。展望未來(lái)，美元名義利率帶動(dòng)實(shí)際利率上升勢(shì)頭尚未結(jié)束，黃金投資需求持續(xù)走弱，黃金價(jià)格暫時(shí)很難止跌，而白銀金融屬性弱于黃金，金銀比價(jià)自高位回落，未來(lái)金銀比價(jià)可能會(huì)繼續(xù)修復(fù)。
俄烏沖突升級(jí)沒(méi)有觸發(fā)黃金避險(xiǎn)買盤(pán)
自2月24日至今，俄烏沖突已持續(xù)近7個(gè)月，9月中旬以來(lái)沖突仍在不斷升級(jí)。烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基9月11日表示，烏克蘭武裝部隊(duì)控制了哈爾科夫州的契卡洛夫斯克。烏軍稱正加緊反攻，以控制包括戰(zhàn)略重鎮(zhèn)伊久姆在內(nèi)的哈爾科夫州更廣泛地區(qū)。俄羅斯國(guó)防部當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月11日表示，俄軍繼續(xù)對(duì)哈爾科夫州、赫爾松州和頓涅茨克等地區(qū)的烏軍進(jìn)行打擊。
從金融市場(chǎng)來(lái)看，俄烏沖突升級(jí)并沒(méi)有引發(fā)市場(chǎng)極度恐慌，黃金避險(xiǎn)買盤(pán)并沒(méi)有出現(xiàn)。反映市場(chǎng)恐慌情緒的VIX指數(shù)在9月處于20點(diǎn)上方。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，VIX指數(shù)在20點(diǎn)表明市場(chǎng)出現(xiàn)了恐慌，但是在30點(diǎn)以上才代表市場(chǎng)出現(xiàn)極度恐慌。此外，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，在市場(chǎng)極度恐慌之后，就會(huì)回歸理性，黃金避險(xiǎn)買盤(pán)也會(huì)消退。
美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度依舊很大
9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)議息會(huì)議，緊縮的力度依舊很大。問(wèn)題是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩會(huì)不會(huì)阻礙美聯(lián)儲(chǔ)加息呢？我們認(rèn)為并不會(huì)。今年以來(lái)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)良好，雖然當(dāng)下美國(guó)GDP環(huán)比為負(fù)，但就業(yè)市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁。
從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退可能難以避免。鮑威爾堅(jiān)稱，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，即設(shè)法讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩到足以抑制高通脹的程度，但不至于讓經(jīng)濟(jì)陷入衰退。隱含的意思是美國(guó)有可能不會(huì)陷入衰退。然而，經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為，美國(guó)需要一個(gè)“奇跡”才能避免經(jīng)濟(jì)衰退。
一方面，在高通脹、利率回升的背景下，美國(guó)居民消費(fèi)支出增速大概率是放緩的，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于私人部門消費(fèi)，因此美國(guó)四季度經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性很大。美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)自2021年6月以來(lái)出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑，反映消費(fèi)者對(duì)個(gè)人收入、商業(yè)環(huán)境和購(gòu)買力的信心不足。在2022年6月，美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)一度下降至50點(diǎn)，9月回升至59點(diǎn)，但依舊遠(yuǎn)低于去年同期的72.8點(diǎn)。另一方面，美國(guó)財(cái)政赤字縮減和利率上升可能抑制公共部門和私人部門投資，因此投資對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)在四季度也并不強(qiáng)勁。2022年9月，美國(guó)Sentix投資信心指數(shù)下降至-10.8點(diǎn)，創(chuàng)下2020年9月以來(lái)最低紀(jì)錄。二季度美國(guó)私人投資對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)為-2.67個(gè)百分點(diǎn)。
然而，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退可能是溫和的，因此美聯(lián)儲(chǔ)還是希望經(jīng)濟(jì)減速來(lái)帶動(dòng)需求降溫，從而降低通脹壓力。從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，目前金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)較少，且居民部門因2020—2021年幾輪財(cái)政補(bǔ)貼而表現(xiàn)相對(duì)健康，因此杠桿不高使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的危機(jī)，可能是中等以內(nèi)的經(jīng)濟(jì)衰退。然而，如果利率上升到一定高度之后，美國(guó)私人部門杠桿率可能會(huì)超預(yù)期攀升。據(jù)國(guó)際清算銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年一季度，美國(guó)居民部門杠桿率為77.2%，遠(yuǎn)低于次貸危機(jī)時(shí)的98%；非金融企業(yè)杠桿率為80.6%，較疫情期間的85%有所回落。此外，經(jīng)濟(jì)增速放緩向勞動(dòng)力市場(chǎng)的傳導(dǎo)有一定的時(shí)滯效應(yīng)。
此輪貨幣緊縮期金銀投資需求下滑明顯
按照20世紀(jì)70年代的經(jīng)驗(yàn)，滯脹期金銀價(jià)格漲幅驚人，但是此輪滯脹期（貨幣緊縮期）金銀價(jià)格持續(xù)下跌，主要是由于此輪緊縮期美聯(lián)儲(chǔ)緊縮進(jìn)程快于20世紀(jì)70年代，名義利率抬升速度超過(guò)通脹上升速度，從而導(dǎo)致美元實(shí)際利率回升勢(shì)頭很快。數(shù)據(jù)顯示，截至9月19日，代表美元實(shí)際利率的10年期TIPS收益率升至1.15%，創(chuàng)下2018年11月13日以來(lái)最高紀(jì)錄。
而美元實(shí)際利率可以視為持有金銀的機(jī)會(huì)成本，機(jī)會(huì)成本攀升必然導(dǎo)致金銀的投資需求下降。數(shù)據(jù)顯示，截至9月19日，全球最大的黃金ETF——SPDR黃金持有量下降至957.95噸，去年同期為1001.66噸；全球最大的白銀ETF——SLV白銀持有量下降至14905噸，去年同期為16939.71噸。
因此，我們并不能單純地按照20世紀(jì)70年代滯漲期金銀價(jià)格大幅上漲的經(jīng)驗(yàn)，來(lái)判斷當(dāng)前金銀價(jià)格會(huì)大幅上漲。在美國(guó)通脹沒(méi)有回落至政策目標(biāo)范圍之內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮步伐結(jié)束前，美元實(shí)際利率和匯率的上漲都將打壓金銀價(jià)格。由于前兩年通脹高企或利率偏低導(dǎo)致金銀比價(jià)偏高，今年在利率上升和投資需求降溫的情況下，白銀金融屬性弱于黃金，受到工業(yè)需求支撐回落會(huì)慢于黃金，金銀比價(jià)會(huì)繼續(xù)回落。
若翻看數(shù)據(jù)，金銀比價(jià)在過(guò)去幾十年的變化幅度很大。芝商所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼執(zhí)行董事Erik Norland認(rèn)為，一盎司黃金在2011年可買30盎司白銀，到2020年可買120盎司白銀，在新冠肺炎疫情暴發(fā)初期，一盎司黃金買到60盎司白銀，目前可買約90盎司白銀。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)充滿不確定性，對(duì)金銀價(jià)格走勢(shì)也帶來(lái)影響。
境外投資者可以運(yùn)用芝商所旗下的微型黃金期貨（代碼：MGC）和微型白銀期貨（代碼：SIL）來(lái)對(duì)沖金銀下行風(fēng)險(xiǎn)，也可以運(yùn)用兩種期貨合約做空金銀比價(jià)，境內(nèi)投資者可以運(yùn)用上期所金銀期貨合約對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)。芝商所提供的微型黃金和白銀期貨合約，與標(biāo)準(zhǔn)合約比較，規(guī)模更小，保證金要求更低，但同樣具備透明度和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，適合個(gè)人投資者操作，以高效、低成本的方式抓住金屬投資的機(jī)會(huì)，分散或管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書(shū)編號(hào)Z0010160）
