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股指下行幅度有限發(fā)布時(shí)間：2022-09-20 來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)
上周A股市場(chǎng)快速調(diào)整，周期和成長(zhǎng)風(fēng)格跌幅較大，金融和消費(fèi)板塊相對(duì)抗跌。筆者認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)估值安全邊際較高，穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)落地起效，經(jīng)濟(jì)有所修復(fù)，投資者可耐心等待市場(chǎng)企穩(wěn)。
上周A股市場(chǎng)出現(xiàn)快速調(diào)整，市場(chǎng)情緒較低迷，創(chuàng)業(yè)板指單周大跌7.1%，周期和成長(zhǎng)風(fēng)格跌幅較大，金融和消費(fèi)板塊相對(duì)抗跌，市場(chǎng)風(fēng)格偏向價(jià)值板塊。上周資金流入趨勢(shì)有所放緩，增量資金有限，成交也出現(xiàn)萎縮。
近期受多重因素影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回落。從海外看，美國(guó)8月CPI數(shù)據(jù)高于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加快緊縮的預(yù)期再度升溫，美元指數(shù)維持在109上方，人民幣被動(dòng)貶值。地緣風(fēng)險(xiǎn)再起，近期海外政策導(dǎo)致新能源產(chǎn)業(yè)鏈大幅調(diào)整。從國(guó)內(nèi)看，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善，房地產(chǎn)投資繼續(xù)磨底，受外需走弱影響出口超預(yù)期回落，消費(fèi)表現(xiàn)仍然偏弱。
美元強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)人民幣被動(dòng)貶值
上周離岸人民幣和在岸人民幣對(duì)美元雙雙破“7”，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一定壓制。主要原因是美元表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，導(dǎo)致人民幣被動(dòng)貶值。美國(guó)8月CPI數(shù)據(jù)高于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加快緊縮的預(yù)期再度升溫，美股美債集體大幅調(diào)整，美元指數(shù)維持在109上方。具體看，美國(guó)8月CPI同比上漲8.3%（預(yù)期8.1%）；CPI環(huán)比上漲0.1%（預(yù)期-0.1%）；核心CPI同比上漲6.3%（預(yù)期6.1%）；核心CPI環(huán)比上漲0.6%（預(yù)期0.3%）。雖能源價(jià)格下降帶動(dòng)CPI見(jiàn)頂回落，但通脹黏性較大，短期回落速度較慢。預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將保持較快緊縮節(jié)奏，9月大概率加息75個(gè)基點(diǎn)。9月歐央行加息75個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期，為1999年以來(lái)最大加息幅度。
圖為美元指數(shù)走勢(shì)
雖然歐央行加大緊縮力度，但歐元相對(duì)美元仍然弱勢(shì)，主要是在能源危機(jī)影響下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面更弱，經(jīng)濟(jì)衰退的概率更大，歐元區(qū)也難以承受持續(xù)的大幅加息。因此，短期內(nèi)美元指數(shù)將保持強(qiáng)勢(shì)，其他非美貨幣繼續(xù)承壓。
此外，近來(lái)美債利率快速上行，而國(guó)內(nèi)8月份采取了降息操作，中美債利差倒掛程度加深，資金回流壓力加大，對(duì)人民幣貶值有一定影響。8月出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，外需走弱導(dǎo)致出口下滑，貿(mào)易順差收窄，對(duì)人民幣也形成拖累。美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議落地后，人民幣貶值壓力或階段性緩和。
8月經(jīng)濟(jì)基本面有所改善
8月國(guó)內(nèi)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)小幅改善，略超市場(chǎng)預(yù)期，說(shuō)明穩(wěn)增長(zhǎng)政策效能有所釋放，但一定程度上也受到去年基數(shù)較低的影響。投資方面，基建和制造業(yè)投資是亮點(diǎn)，房地產(chǎn)仍處于磨底過(guò)程。1—8月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.8%，增速較1—7月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，8月單月增長(zhǎng)6.5%，較上月回升3個(gè)百分點(diǎn)。
基建投資再度加速，8月廣義基建投資同比增長(zhǎng)15.4%，較上月回升3.9個(gè)百分點(diǎn)。一方面是因?yàn)檎咝蚤_(kāi)發(fā)性金融工具和專項(xiàng)債帶動(dòng)作用明顯，另一方面是受去年基數(shù)較低影響。制造業(yè)投資增速進(jìn)一步回升，8月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)10.6%，較上月回升3個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資繼續(xù)下行，8月房地產(chǎn)投資增速同比下降13.8%，較上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)銷售降幅收窄，8月商品房銷售面積同比下降22.6%，銷售額同比下降19.9%。房屋新開(kāi)工面積同比降幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)至-45.7%，施工面積同比降幅擴(kuò)大3.5個(gè)百分點(diǎn)至47.8%，但在保交樓政策下，竣工面積增速大幅改善，較上月提高33.5個(gè)百分點(diǎn)至-2.5%。土地購(gòu)置面積同比降幅擴(kuò)大，房企拿地意愿仍不足。
消費(fèi)方面，8月社零同比增長(zhǎng)5.4%，較上月提高2.7個(gè)百分點(diǎn)，有所改善。8月社零季調(diào)環(huán)比下降0.05%，表明消費(fèi)表現(xiàn)仍受疫情和居民消費(fèi)意愿制約。受汽車促消費(fèi)政策帶動(dòng)，汽車消費(fèi)保持了較快增長(zhǎng)，8月限額以上單位汽車類商品零售額同比增長(zhǎng)15.9%。
工業(yè)生產(chǎn)方面，8月工業(yè)增加值同比增速回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至4.2%，工業(yè)生產(chǎn)小幅回暖。汽車制造業(yè)保持高速增長(zhǎng)，8月汽車制造業(yè)增加值同比增加30.5%，較上月加快8個(gè)百分點(diǎn)。
圖為房地產(chǎn)銷售當(dāng)月同比
估值安全邊際較高
目前滬深300和上證50指數(shù)(2679.5857, 1.55, 0.06%)的估值已經(jīng)下行至接近4月份的位置。9月16日，萬(wàn)得全A的PE為16.8倍，處于近十年34.8%分位；滬深300指數(shù)(3928.000, -4.68, -0.12%)(3928.0001, -4.68, -0.12%)的PE為11.5倍，處于近十年28.9%分位；上證50指數(shù)的PE為9.5倍，處于近十年35.2%分位。4月26日時(shí)，萬(wàn)得全A的PE為15.2倍，上證50和滬深300指數(shù)的PE分別為9.5倍、11.3倍，與當(dāng)前較為接近。雖然目前中證500和中證1000指數(shù)(6399.8014, -81.44, -1.26%)的估值水平高于4月底，但從歷史分位看，已進(jìn)入較低區(qū)域，中證500指數(shù)PE處于近十年14.45%分位，中證1000指數(shù)PE處于上市以來(lái)9.79%分位。因此，從估值水平看，當(dāng)前股指安全邊際較高。
8月以來(lái)，新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策快速落實(shí)，包括增加3000億元政策性開(kāi)發(fā)性金融工具額度，依法盤(pán)活5000多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額，允許地方“一城一策”靈活運(yùn)用信貸政策，合理支持剛性和改善性住房需求等。
上周國(guó)常會(huì)進(jìn)一步部署助企紓困政策，包括延長(zhǎng)制造業(yè)緩稅補(bǔ)繳期限，涉及緩稅4400億元，支持制造業(yè)等四季度更新改造設(shè)備，支持銀行以不高于3.2%的利率投放中長(zhǎng)期貸款。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)還不牢固，未來(lái)政策仍需進(jìn)一步發(fā)力，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
綜上，當(dāng)前市場(chǎng)估值安全邊際較高，經(jīng)濟(jì)有所修復(fù)，因此，市場(chǎng)下行空間不大。投資者可耐心等待市場(chǎng)企穩(wěn)，風(fēng)格上仍處于再平衡過(guò)程，建議均衡配置。（作者期貨從業(yè)資格證書(shū)編號(hào)F3078145）
