引言
2015/2016年度，東南亞棕櫚油因厄爾尼諾而減產(chǎn)，全球油脂進(jìn)入去庫存階段。在此環(huán)境下，植物油價格節(jié)節(jié)攀升。然而，隨后，美國和南美陸續(xù)上調(diào)大豆產(chǎn)量，加之東南亞棕櫚油復(fù)產(chǎn)，油籽豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，植物油價格因而振蕩下行，跌至歷史低點(diǎn)。
2017年，印度油脂價格水平相比2016年下滑20%—30%，跌至5年以來的低位。印度近13億人中，近三分之二依賴農(nóng)業(yè)生存。數(shù)月前，印度煉油協(xié)會（SEA）已經(jīng)建議政府提高植物油進(jìn)口關(guān)稅，以抑制進(jìn)口，減少對國內(nèi)市場的沖擊。
SEA的游說終于取得了成效。8月11日，印度政府宣布上調(diào)毛植物油和精煉植物油進(jìn)口稅率。在印度政府網(wǎng)站公布的文件中，將毛棕櫚油、精煉棕櫚油和毛豆油進(jìn)口稅率分別上調(diào)至15%、25%和17.5%，而此前的稅率分別為7.5%、15.0%和12.5%。
總體上，印度上調(diào)植物油進(jìn)口稅率，對其國內(nèi)植物油進(jìn)口形成抑制。鑒于印度為全球植物油進(jìn)口大國，此舉對全球油脂油料市場有一定利空影響，但影響程度多大，還需進(jìn)一步觀察。
印度上調(diào)進(jìn)口關(guān)稅 馬棕油出口雪上加霜
全球油脂市場印度占據(jù)一席之地
作為一個人口大國，還是發(fā)展中國家的人口大國，印度植物油年度消費(fèi)量超過2000萬噸。其中，年度進(jìn)口量超過1000萬噸，占全球油脂貿(mào)易的比例超過五分之一。龐大的體量，讓印度成為油脂進(jìn)口大國，在全球油脂市場占據(jù)舉足輕重的地位。
印度的植物油消費(fèi)以棕櫚油、豆油、菜油和葵油為主。其中，菜油以國產(chǎn)為主，棕櫚油、豆油和葵油依賴進(jìn)口。棕櫚油幾乎全部來源于進(jìn)口，豆油80%來源于進(jìn)口，葵油90%來源于進(jìn)口。
根據(jù)USDA的數(shù)據(jù)，2015/2016年度，印度棕櫚油、豆油、葵油的進(jìn)口量分別為886萬噸、427萬噸和149萬噸，而同年度全球棕櫚油進(jìn)口量為4260萬噸，豆油進(jìn)口量為1163萬噸，葵油進(jìn)口量為693萬噸，印度在全球進(jìn)口市場的占比分別達(dá)到20.8%、36.7%和21.5%。
鑒于此，印度植物油進(jìn)口政策的變化會對全球市場產(chǎn)生影響。
印度植物油市場進(jìn)口依賴度較高
印度的植物油生產(chǎn)以豆油、菜油、花生油和棉籽油為主，四種油脂占植物油總產(chǎn)量的近90%。目前，印度植物油年度產(chǎn)量在500萬—700 萬噸，消費(fèi)量超過2000萬噸。
隨著人口的增加，印度近幾個年度的植物油消費(fèi)量呈平穩(wěn)增長態(tài)勢，增長額在100萬噸左右，增長率約為5%。需求欣欣向榮，但國內(nèi)供應(yīng)并未取得與之相匹配的增長，2014/2015和2015/2016年度甚至還出現(xiàn)了較大幅度的減產(chǎn)。這使得印度植物油市場的對外依存度逐步提升。價格低廉的植物油大量涌入印度，與其國產(chǎn)油脂形成競爭，印度國內(nèi)的油籽種植遭到嚴(yán)重沖擊。
印度生產(chǎn)的菜油、花生油、棉籽油等植物油基本用于國內(nèi)消費(fèi)。除此之外，還需進(jìn)口植物油來補(bǔ)充。由于棕櫚油、豆油及葵油價格較為低廉，印度的植物油進(jìn)口以這三種油為主。其中，棕櫚油價格最低，進(jìn)口量也穩(wěn)居首位，來自馬來西亞和印尼的棕櫚油占比超過50%，其精煉和毛棕櫚油占印度植物油進(jìn)口總量的比例分別為17.80%和39.01%；來自巴西的豆油，占印度植物油進(jìn)口總量的比例為28.73%；來自烏克蘭的葵油，占印度植物油進(jìn)口總量的比例為10.29%。
隨著植物油消費(fèi)量的增長，印度植物油進(jìn)口量也呈增長態(tài)勢。2010/2011年度，進(jìn)口總量為867萬噸，2015/2016年度調(diào)高至1474萬噸，增幅近70%。而在2016/2017年度，印度植物油產(chǎn)量出現(xiàn)3個年度以來的首次增長，增幅為109萬噸，基本可以抵消國內(nèi)近100萬噸的年消費(fèi)量增幅。國內(nèi)增產(chǎn)，讓印度植物油進(jìn)口變得撲朔迷離。
上調(diào)進(jìn)口稅率削弱印度進(jìn)口熱情
原本，國外進(jìn)口的棕櫚油、豆油及葵油較國內(nèi)生產(chǎn)的植物油更具價格優(yōu)勢，印度國內(nèi)植物油豐產(chǎn)對進(jìn)口的影響有限。2016年11月—2017年7月，印度植物油進(jìn)口總量為1138.83萬噸，與2015/2016年度同期的1090.37萬噸相比，尚有4.44%的增幅。不過，印度政府為了保護(hù)本國油籽種植，維持葵油進(jìn)口稅率不變，將毛棕櫚油、精煉棕櫚油和毛豆油進(jìn)口稅率分別從7.5%、15.0%和12.5%上調(diào)至15%、25%和17.5%。
進(jìn)口稅率上調(diào)后，棕櫚油和豆油進(jìn)口成本大幅增加。按照印度7月植物油進(jìn)口CIF平均價格測算，上調(diào)稅率后，精煉棕櫚油進(jìn)口成本增加68美元/噸，毛棕櫚油進(jìn)口成本增加51美元/噸，毛豆油進(jìn)口成本增加40美元/噸。這樣一來，進(jìn)口植物油就喪失了價格優(yōu)勢。
高關(guān)稅條件下，預(yù)計印度植物油市場將進(jìn)入去庫存階段，而且會優(yōu)先消費(fèi)國產(chǎn)植物油，待供應(yīng)出現(xiàn)缺口，再通過進(jìn)口來補(bǔ)充?？梢哉f，印度的植物油進(jìn)口一定程度上被高關(guān)稅所抑制。
不過，這種抑制作用也不可過分夸大。印度國內(nèi)植物油供應(yīng)畢竟有限，并不能完全滿足消費(fèi)。根據(jù)USDA的預(yù)估，2016/2017年度，印度植物油產(chǎn)量增加108.8萬噸，而消費(fèi)量增加96.4萬噸。產(chǎn)量增幅與消費(fèi)量增幅相比，僅小有剩余?？梢灶A(yù)計，2016/2017年度，印度植物油進(jìn)口量將維持2015/2016年度的水平，或者略有下滑。SEA給出的印度2015/2016年度植物油進(jìn)口量為1474萬噸。假定2016/2017年度，印度植物油進(jìn)口量減少10萬噸，那么該年度印度植物油進(jìn)口量就在1464萬噸，調(diào)整幅度并不大?？梢钥闯觯P(guān)稅調(diào)整引起的舊季供需平衡表調(diào)整對全球市場會產(chǎn)生利空影響，但影響有限。
中長期看，壓榨速度相對緩慢和新季油籽種植面積縮減支撐印度植物油進(jìn)口量維持高位。根據(jù)印度政府最近公布的種植數(shù)據(jù)，印度2017/2018年度油籽種植面積大幅減少，從2016/2017年度的1711.5萬頃萎縮至1542.9萬頃。USDA預(yù)計，這將導(dǎo)致印度油籽產(chǎn)量減少150萬噸。油籽減產(chǎn)將抵消高關(guān)稅帶來的利空效應(yīng)。
而短期看，進(jìn)口關(guān)稅的上調(diào)導(dǎo)致印度植物油消費(fèi)回落，印度油脂市場進(jìn)入去庫存階段。根據(jù)SEA的數(shù)據(jù)，截至7月末，印度植物油庫存為246.3萬噸，處于歷年同期的高位。按照印度每日約6萬噸的植物油消費(fèi)量來測算，不考慮新增壓榨產(chǎn)出，即便消耗原有庫存，也需要42天。可以預(yù)計，未來兩個月，印度植物油整體進(jìn)口狀況堪憂。
稅率提升影響印度油脂市場格局
印度此次上調(diào)植物油進(jìn)口稅率，不同種類油脂的調(diào)整幅度存在差異，引起的反應(yīng)也不同。
分品種來看，除印度國產(chǎn)植物油外，烏克蘭葵油是稅率調(diào)整的最大受益者。印度政府并未上調(diào)葵油進(jìn)口稅率，其相對其他植物油更具競爭力。2016年以來，印度進(jìn)口的葵油與其他植物油的CIF價差不斷縮小，葵油的進(jìn)口量獲得提升。2016年11月—2017年7月，印度進(jìn)口葵油170.94萬噸，而2015/2016年度同期僅為120.26萬噸，增幅為41.32%。
葵油競爭力強(qiáng)是一碼事，能不能有那么多的進(jìn)口量又是另一碼事。烏克蘭葵油的年出口量僅400多萬噸。受限于產(chǎn)量及出口量，葵油競爭力提升將出現(xiàn)邊際效應(yīng)遞減，后續(xù)對其他植物油份額的擠占空間不會太大。毛豆油進(jìn)口稅率上調(diào)幅度小于棕櫚油，相對增強(qiáng)了豆油的進(jìn)口競爭力，其可能擠占棕櫚油的市場份額?？蛿D占部分豆油進(jìn)口份額，可豆油會擠占部分棕櫚油進(jìn)口份額?？傮w來說，進(jìn)口稅率上調(diào)對豆油的影響相對較小。
稅率調(diào)整后，印度的進(jìn)口棕櫚油市場份額受到巴西豆油和烏克蘭葵油的擠占，整體進(jìn)口量有下滑傾向。具體到品種上，其對精煉棕櫚油和毛棕櫚油的影響并不相同。此前，由于精煉棕櫚油與毛棕櫚油CIF價差過小，印度傾向于進(jìn)口精煉棕櫚油來替代毛棕櫚油，進(jìn)而省略國內(nèi)煉油廠精煉這一程序。然而，此次進(jìn)口稅率調(diào)整中，將精煉棕櫚油進(jìn)口稅率提高10%，而毛棕櫚油進(jìn)口稅率僅提高7.5%，二者的稅率差從此前的7.5個百分點(diǎn)擴(kuò)大到10個百分點(diǎn)，不利于精煉棕櫚油進(jìn)口，但會促進(jìn)毛棕櫚油進(jìn)口，印度棕櫚油進(jìn)口格局將發(fā)生變化。
馬來西亞棕油出口量超預(yù)期下降
船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS的數(shù)據(jù)顯示，8月1—15日，馬來西亞棕櫚油出口512039噸，相比上月同期的599414噸下滑14.58%，而此前的預(yù)期為下滑11.50%，下滑幅度超出預(yù)期。
另一船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS的數(shù)據(jù)顯示，同期，馬來西亞棕櫚油出口537022噸，相比上月同期的615671噸下滑12.77%，而此前的預(yù)期為下滑3.84%，下滑幅度遠(yuǎn)超預(yù)期。
從船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)的分地區(qū)出口數(shù)據(jù)可以看出，除了印度、日本、韓國，其他地區(qū)對馬來西亞棕櫚油的進(jìn)口量均出現(xiàn)不同程度的下滑。印度進(jìn)口量增長，部分原因是為了規(guī)避植物油進(jìn)口稅率上調(diào)，這種增長不可持續(xù)。在馬來西亞棕櫚油出口惡化的情況下，印度上調(diào)進(jìn)口稅率，無疑是雪上加霜。
作為全球植物油進(jìn)口大國，印度植物油進(jìn)口政策變化對全球油脂市場有著舉足輕重的影響。印度上調(diào)植物油進(jìn)口稅率，進(jìn)口成本提高，一定程度上抑制了植物油的進(jìn)口。具體到品種上，進(jìn)口稅率上調(diào)，對棕櫚油的沖擊最大。
短期來看，進(jìn)口稅率的上調(diào)導(dǎo)致印度近期的植物油需求出現(xiàn)回落，在馬來西亞棕櫚油全球出口惡化的情況下，無疑是雪上加霜。馬來西亞已經(jīng)步入增產(chǎn)周期，庫存正在重建，棕櫚油價格承壓。后期，除了關(guān)注馬來西亞棕櫚油的產(chǎn)量變化，還要關(guān)注其出口情況。操作上，建議逢高試空，1801合約可在5590元/噸建立空單。
