滬銅近期高位運行，基本面的配合是功不可沒的，我們始終認為表觀需求反映出來的消費并沒有市場預期的那般疲弱。按照公式來測算，2017年1—6月我國銅表觀需求為546.54萬噸，同比小幅回落0.27%。由此可見，在供應偏緊的情況下，需求是穩(wěn)定向好的。由于精銅終端消費比較分散，我們將從三大占比最重的行業(yè)家電、交通運輸、電力進行闡述。
家電行業(yè)對銅消費利好逐漸消退
2017年1—6月，空調產(chǎn)量為10171.99萬臺，較去年同期增長1769.19萬臺，按照每臺耗銅8kg計算，空調方面的銅消費增量為14.15萬噸；家用電冰箱產(chǎn)量為4822.4萬臺，較去年同期增長123.5萬臺，按照每臺耗銅1.4kg計算，銅消耗增量0.1729噸。我們預計今年上半年家電消耗銅增量在15萬—16萬噸。盡管在高溫燒烤模式下，空調銷量一路飆漲，但空調6月產(chǎn)量已經(jīng)回落至1391萬臺，環(huán)比下降6.86%。此外，空調渠道庫存已在4200萬—4300萬臺，高庫存或對后續(xù)的生產(chǎn)安排造成一定壓力。
交通運輸行業(yè)對銅消費的支撐依舊可期
2017年1—6月，汽車產(chǎn)量為1396.8萬臺（其中新能源汽車的產(chǎn)量20.4萬臺），較去年同期增長85.4萬臺。若按照傳統(tǒng)汽車消耗銅20kg/輛計算，銅消費增量至少在1.7萬噸（該計算忽略了新能源汽車較傳統(tǒng)汽車耗銅平均增加20kg）。在政策面上，按照工信部2020年國內新能源汽車產(chǎn)量達200萬輛的目標，預計到2020年，新能源汽車用銅量將增加2.5萬噸/年；將建成集中充換電站1.2萬座、分散充電樁480萬個的配套充電設施，按照每個充電樁10kw計算，充電設備耗銅約1.25萬噸/年；十三五期間，中國地鐵里程將達6000公里，初步估算車輛耗銅將增加4萬噸/年，相關線纜耗銅增加3萬噸/年。因此，就已知政策的初步預算，銅消費增量在6.75萬噸/年。
電力消費接力家電消費，成為新的熱點
從電網(wǎng)基礎建設投資完成額觀察，2017年1—6月累計完成2398億元，同比增長9.98%，符合我們先前低增速的判斷；電源基礎建設投資完成額雖延續(xù)負增長，但增速明顯好轉，對比1—4月同比增速下降21.18%，1—6月增速已經(jīng)提升至下降13.54%。按投資角度分類，電源基礎建設用銅較少，占比在15%左右，電網(wǎng)基礎建設用銅占比在85%。因此，電網(wǎng)基本建設投資增速的企穩(wěn)對銅消費是相當利好的。
根據(jù)電網(wǎng)每投資1億元能帶動800—1000噸的銅消費估算，2017年1—6月電網(wǎng)投資完成額累計值為2398億元，較去年同期增長217.62億元，意味著銅消費增量在19.59萬噸。按照2017年電網(wǎng)投資計劃4657億元來計算，下半年仍然有2259億元投資計劃，將帶動203.3萬噸的銅消費。若是電網(wǎng)投資同比增速穩(wěn)定在5%水平上方，意味著2017年電網(wǎng)基礎建設投資完成額將達到5697.3億元，即下半年將較計劃外消費93萬噸銅。
綜合看來， 2017年1—6月銅消費增量保守估計超過40萬噸，而下半年的消費重點花落電網(wǎng)投資。我們認為2017年電網(wǎng)投資延續(xù)同比增長是大概率事件，由于往年基數(shù)較高，我們保守估計計劃外投資對銅額外的需求增量將達93萬噸。在宏觀環(huán)境穩(wěn)定、市場流動性充裕的條件下，需求的穩(wěn)定向好配合著供應端可能出現(xiàn)短缺預期這一添加劑，銅價上漲仍可期。
