進入8月份后,市場資金面開始偏緊。尤其是中下旬進入金融機構例行繳稅期以來,流動性的緊張態(tài)勢更為明顯。
而此前六七月份,市場的心態(tài)較為樂觀,一致預期下半年資金面的情況將相比于上半年有所好轉。因此,8月份的情況有些“超預期”。據21世紀經濟報道記者采訪了解,多數(shù)機構對于下半年的資金形勢仍持“緊平衡”的觀點,即監(jiān)管仍保持一定的壓力,但也不會允許出現(xiàn)風險。
在經歷了上周資金面由緊轉松的過程后,8月21日,資金面再度緊張起來。銀行間質押式回購利率多數(shù)上漲,Shibor利率連續(xù)兩日上漲,21日更是各期限品種全線上漲。在此影響之下,國債期貨悉數(shù)收跌,現(xiàn)券收益率全面上行。
業(yè)內人士對記者表示,當前階段資金緊張,根本上來說還是超儲率太低了,可以理解為用于拆借的資金不足,“而且央行持續(xù)凈回籠使得市場對未來的資金面預期不樂觀,導致銀行減少資金融出。”
多因素擾動資金面
一位銀行交易員表示,資金面緊張的原因,從影響資金面的因素來看,例行繳稅期、地方債發(fā)行加大、財政存款增加以及本月底6000億的特別國債到期等,都是目前擾動資金面的重要因素。
其中值得一提的是財政存款因素的擾動。央行公布的7月份金融數(shù)據顯示,7月份財政存款上升了1.16萬億,央行口徑的財政存款也上升了1.03萬億,均是歷史單月最高升幅。財政存款是指中央和地方政府存放在國庫(即央行)的資金,財政存款增加,意味著從銀行體系上收資金到央行,收緊流動性,反之則形成流動性投放。
中金公司的研報指出,1萬億的財政存款增量不可小視,不僅遠高于歷史同期水平(歷史同期平均值約為4000億),其當量甚至接近于上調法定存款準備金100BP的影響。
7月份,央行通過逆回購、MLF等投放資金4725億,但是并未對沖財政存款的影響,月末資金面開始出現(xiàn)緊張態(tài)勢,并且延續(xù)至8月份,尤其是上周資金緊張情況較為突出。
多位資金交易員或分析師對記者稱,根源上來說,資金緊張的原因還是在于超儲率太低。超儲率也就是超額存款準備金占存款的比例,代表的銀行閑置資金的充裕程度,其變化決定了貨幣市場的資金價格。超儲率越低,資金面越脆弱。
2016年全年存款機構超儲率的平均水平維持在2%左右,2017年以來,這一數(shù)字已大為下降。央行公布今年一季度超儲率為1.3%,二季度為1.4%,均處于歷史低位?;谏鲜龅呢斦婵畲蠓黾拥纫蛩兀嗉覚C構預計7月份的超儲率在1.1%左右。
即使在資金面較為緊張的局面下,央行也在凈回籠資金。上周資金面持續(xù)緊張之后,在周五有所緩和,隨后下一個交易日(即本周一),央行就從市場凈回籠500億?!翱梢钥闯霰O(jiān)管仍然保持高壓狀態(tài)?!币晃汇y行債券交易部主管稱。
業(yè)內人士對記者表示,央行不希望看到資金面太松,導致重新加杠桿,在經濟比較穩(wěn)定的階段,央行希望保持一定的壓力。
同業(yè)存單發(fā)行銳減
資金市場的緊張態(tài)勢也傳導至貨幣市場和債券市場。尤其是同業(yè)存單,在前不久剛剛推出的監(jiān)管新規(guī)以及貨幣新規(guī)之后,又面臨資金成本上升。雙重夾擊下,各期限同業(yè)存單的發(fā)行利率全面上行,發(fā)行量直線下滑。
據Wind數(shù)據顯示,上周(8月13日至8月19日)銀行總計發(fā)行同業(yè)存單607期,計劃發(fā)行4424.5億元,實際發(fā)行3422.7億元,同業(yè)存單發(fā)行出現(xiàn)了明顯下降,減去當周到期的3844億元,上周同業(yè)存單凈融資額-421.3億元,這是7月份以來,同業(yè)存單周度凈融資額首次為負。
盡管針對同業(yè)存單市場的監(jiān)管新規(guī)落地,不過同業(yè)存單觀察人士此前對記者表示,不管是央行將1年期以下存單納入MPA考核的新規(guī),還是對貨幣基金購買存單的限制,目前來看對于同業(yè)存單市場的影響都不大。一是,金融機構對監(jiān)管新規(guī)已經有所預期;二是,受貨幣基金新規(guī)影響的存單,相對于整個同業(yè)存單市場而言規(guī)模非常小。
資金成本的上升則直接沖擊了同業(yè)存單的發(fā)行需求。據Wind數(shù)據,3個月期限和6個月期限的同業(yè)存單發(fā)行利率一直在上漲,3個月AAA存單利率從7月中旬的4.1%上升到目前4.4%的水平,升幅接近30BP。而1個月期的同業(yè)存單發(fā)行利率8月初還在下降,但上周初開始,隨著資金面的波動也開始上漲,上周一(8月14日)其利率為3.77%,而本周一(8月21日)發(fā)行利率已經上升了12BP至3.89%。
中信建投的近期一份研報表示,當前銀行體系自查階段已經基本結束,后續(xù)還面臨銀行體系整改和處置。從同業(yè)存單來看,在低超儲率情況下,銀行流動性壓力進一步刺激同業(yè)存單需求,但監(jiān)管再次推進導致同業(yè)存單實際發(fā)行下降,或導致同業(yè)存單量縮價漲。在監(jiān)管加強以及同業(yè)存單發(fā)行縮量情況下,同業(yè)存單凈融資或持續(xù)為負。