巴西燃油稅法案落地、印度或加大出口力度、泰國降水量恢復(fù)正常
近期美元強勢上漲，加劇市場對宏觀經(jīng)濟衰退的擔憂，大宗商品整體承壓，部分商品跌去了2022年上半年以來的漲幅。在此背景下，原糖期貨走勢相對抗跌，6月僅跌5.62%。不過當前全球經(jīng)濟面臨通脹高企、供應(yīng)鏈脆弱、能源和糧食危機帶來的嚴峻挑戰(zhàn)，對商品價格影響存不確定性。同時，巴西降低燃油稅法案落地，巴西新榨季食糖產(chǎn)量需要重新評估。另外，由于季風降雨導(dǎo)致許多生產(chǎn)商難以將貨從糖廠運送至港口，印度政府將80萬噸糖的出口期限延長至7月20日。未來國際糖走勢如何，本文圍繞這幾方面進行探討。
A2022/2023榨季缺口逐步收斂，存小幅過剩預(yù)期
2021/2022榨季進入尾聲，全球糖市供給逐步從存小幅缺口轉(zhuǎn)向過剩。去年巴西受干旱影響，累計產(chǎn)糖量為3206.4萬噸，較同期下降640.1萬噸，同比降幅高達16.64%。進入2022年，北半球迎來榨季高峰，印度、泰國產(chǎn)量增長超預(yù)期，去年巴西減產(chǎn)幅度基本被抹去，原糖供給逐步又從存缺口轉(zhuǎn)向小幅過剩。
從國際機構(gòu)的預(yù)估數(shù)據(jù)來看，2022年5月30日，國際糖業(yè)組織（ISO）對全球2021/2022榨季糖供求平衡預(yù)估從2月的短缺192萬噸修正為過剩23.7萬噸；同時，因巴西降雨前景的改善以及印度、泰國產(chǎn)量繼續(xù)恢復(fù)，2022/2023榨季過剩規(guī)?；蜻M一步擴大，至277萬噸。
消費方面，受疫情等因素的影響，2022/2023榨季消費復(fù)蘇相對不及預(yù)期。而在7月最新的預(yù)估中，2022/2023榨季過剩幅度進一步擴大，StoneX稱，2022/2023年榨季全球食糖供應(yīng)料過剩330萬噸；全球糖產(chǎn)量為1.938億噸，同比增長2.8%；全球糖需求料為1.905億噸，同比增長1.1%。產(chǎn)量增長幅度高于需求增長幅度，全球原糖供需狀況相比2021/2022榨季更寬松一些。
B巴西政府降低燃油稅，可能影響糖廠調(diào)整糖醇比
5月，為控制不斷上漲的燃料價格，巴西參議院通過了一項將燃油、電力、通信和公共交通的商品流通服務(wù)稅封頂限制為17%的“限制增值稅”法案。該方案已經(jīng)由巴西總統(tǒng)正式簽署。鑒于巴西大部分州的汽油ICMS稅率高于含水乙醇的稅率并高于提案的17%的最高限制，因此若下調(diào)稅率，汽油的降價幅度將高于含水乙醇，可能損及含水乙醇的價格競爭力。市場預(yù)估此政策可能會影響巴西糖廠后期糖醇比的調(diào)整，利空原糖。
4月，巴西全國平均醇油比升至73.5%，乙醇價格優(yōu)勢薄弱，需求受到影響，繼4月銷量同比下降5.5%之后，5月上半月含水乙醇銷量同比大降24.3%。5月巴西全國平均醇油比為72%，6月繼續(xù)下調(diào)為67%。相對來說，目前巴西2022/2023榨季生產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍將有利于乙醇生產(chǎn)。另外，有消息顯示，巴西國會恢復(fù)了生物燃料的稅收優(yōu)惠政策，7月20日，巴西圣保羅州政府將乙醇稅從13.3%下調(diào)至9.57%，此舉相當于將乙醇價格下調(diào)0.17雷亞爾/升。乙醇和其他生物燃料未來可能會面臨更加廣闊的發(fā)展前景。
值得注意的是，雖然當前油價處在相對高位，但是展望下半年，原油的強現(xiàn)實對應(yīng)經(jīng)濟增速放緩的弱預(yù)期，高油價對于需求形成的負反饋逐步兌現(xiàn)。隨著美國通脹再創(chuàng)新高，美聯(lián)儲加息幅度以及進度加快，宏觀環(huán)境惡化，原油需求端的支撐也邊際減少，油價壓力逐漸增加，中長期原油運行重心或仍向下，對于原糖的支撐效果來說也是邊際走弱。另外，上周，巴西石油公司將煉油廠的汽油平均銷售價格下調(diào)4.9%或0.2雷亞爾/升，下調(diào)后均價為3.86雷亞爾/升。這是自2021年12月以來巴西煉油廠汽油平均銷售價格首次下調(diào)。2022/2023榨季，由于糖醇比仍存在一定變數(shù)，巴西食糖產(chǎn)量或在3100萬—3500萬噸區(qū)間波動。
從2022/2023榨季巴西6月的雙周報來看，糖產(chǎn)量和甘蔗產(chǎn)量略低于市場預(yù)期，同比分別下降15%和8%，相對于市場來說沒有太大亮點，符合預(yù)期。6月下半月數(shù)據(jù)顯示巴西甘蔗質(zhì)量指標有所提升，初步數(shù)據(jù)顯示6月甘蔗單產(chǎn)同比上升1.1%達到77.4噸/公頃。甘蔗出糖率（ATR）雖同比減少3.3%，但較6月上旬有所回升，近期的干燥天氣有望繼續(xù)提振后期的ATR指標?？傮w來說，2022/2023榨季的糖醇比例、甘蔗單產(chǎn)等情況仍然需要等待7月數(shù)據(jù)揭曉才能進一步明晰。
C印度出口料增加，甘蔗種植面積大概率繼續(xù)增長
印度2021/2022榨季進入尾聲，得益于良好天氣，印度糖產(chǎn)量創(chuàng)近幾年新高水平，同比增加超400萬噸。印度期初庫存為820萬噸，預(yù)計國內(nèi)消費量2720萬噸，期末庫存預(yù)估在680萬噸。此前有國際貿(mào)易機構(gòu)預(yù)計印度出口將超過850萬噸糖，針對這一觀點，ISMA成員進行了討論，并一致認為印度在本榨季的出口將高于此前預(yù)期，預(yù)計2021/2022榨季巴西糖出口量上限設(shè)置在1000萬噸，為6年來首次。不過近期，據(jù)知情人士透露，印度可能允許糖廠出口超過此前設(shè)定的數(shù)量，以幫助它們防止合同違約。印度政府正在考慮允許在截至9月30日的年度內(nèi)增加銷售100萬至120萬噸糖，這超過了目前1000萬噸的配額。結(jié)合當前盧比匯率相對較弱，糖在18美分/磅以上出口相對有利。
另外，前期由于季風降雨導(dǎo)致許多生產(chǎn)商難以將貨從糖廠運送至港口，印度政府對相應(yīng)原糖出口期進行延長。從當前情況來看，印度食糖出口大幅增加，或間接增加市場供應(yīng)，原糖貿(mào)易流保持相對寬松格局，限制糖價上方空間。
展望2022/2023榨季，由于今年季風天氣相對正常，疊加收購價格上漲，印度食糖產(chǎn)量或繼續(xù)增加。具體來看，印度最大產(chǎn)糖區(qū)北方邦2022/2023榨季甘蔗種植面積預(yù)計增長3%—4%。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，受收購價格上漲的影響，當?shù)剞r(nóng)民種植甘蔗的積極性增加，2022/2023榨季的甘蔗種植面積持續(xù)增長。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計北方邦在2022/2023榨季的甘蔗種植面積將超過293萬公頃，而2021/2022榨季為284萬公頃；預(yù)計印度新榨季糖產(chǎn)量繼續(xù)恢復(fù)，考慮到有接近300萬噸的食糖可能轉(zhuǎn)向乙醇生產(chǎn)，產(chǎn)量可能增加至3600萬—3700萬噸；出口量維持在700萬噸以上高位水平。
D食糖產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù)
經(jīng)歷了兩年的干旱天氣后，泰國食糖產(chǎn)量重新獲得增長。泰國2021/2022榨季降水恢復(fù)，食糖產(chǎn)量同比大增。2021年1—10月泰國北部和中部食糖主產(chǎn)區(qū)降水量分別較長期平均水平偏高16%和10%，加上蔗農(nóng)收益上漲，甘蔗收割面積同比增加20%，糖產(chǎn)量恢復(fù)至1015萬噸，同比增加200多萬噸，增幅高達33%。另外，泰國食糖出口也大幅恢復(fù)，預(yù)計為760萬噸，同比增加逾46%。
2022/2023榨季泰國糖業(yè)公司（Thai Sugar Millers Corp）預(yù)計泰國甘蔗收成和食糖產(chǎn)量將再度擴大，新榨季泰國甘蔗產(chǎn)量約為1億噸，食糖產(chǎn)量預(yù)計為1300萬噸。
E總結(jié)與展望
綜合來看，當前歐美經(jīng)濟衰退風險仍在持續(xù)發(fā)酵，對于當下原糖市場仍有一定影響。巴西降低燃油稅法案落地，乙醇未來優(yōu)勢不確定性增強，疊加后市能源價格或存在下行壓力，對于原糖的支撐相對來說趨弱。巴西糖醇比或有上調(diào)空間，另外，甘蔗單產(chǎn)等情況仍然需要等待7月數(shù)據(jù)揭曉才能進一步明晰，預(yù)計巴西2022/2023榨季產(chǎn)量預(yù)計在3100萬—3500區(qū)間大幅波動。另外，東南亞地區(qū)季風天氣正常，疊加甘蔗收益上漲引發(fā)種植面積持續(xù)擴張，印度和泰國2022/2023榨季食糖產(chǎn)量繼續(xù)恢復(fù)。新榨季供需缺口將逐步收斂至小幅過剩，產(chǎn)量的復(fù)蘇幅度將明顯大于消費的上調(diào)幅度。
圖為巴西含水乙醇價格（單位：雷亞爾/升）
進入下半年，巴西逐步進入榨季高峰，需要關(guān)注生產(chǎn)進度以及出口節(jié)奏情況；印度和泰國剩余食糖出口的節(jié)奏和新年度產(chǎn)量預(yù)期的變動對未來糖價的影響也值得關(guān)注?？傮w來看，原糖價格向上驅(qū)動相對來說并不是特別明顯，預(yù)計后市維持大區(qū)間寬幅振蕩格局，價格區(qū)間在17—20美分/磅。
