價格走勢
展望后市
需充分關(guān)注年內(nèi)主導黃金價(1768.98, 5.08, 0.29%)格因素的三大變化。
1．交易邏輯或從通脹、加息轉(zhuǎn)向衰退擔憂，即交易“衰退”。從兩方面影響黃金：一是市場預(yù)期聯(lián)儲寬松政策節(jié)奏更快，聯(lián)邦基金利率期貨價格內(nèi)含聯(lián)儲最快2023年5月開始降息、年內(nèi)累計降息50BPs、年末利率回到3%附近的預(yù)期，明顯低于點陣圖預(yù)測水平；二是衰退預(yù)期與通脹高企侵蝕企業(yè)利潤，美股下行風險猶存，黃金作為避險資產(chǎn)存在對沖價值。
2．縮表已難引發(fā)資金市場流動性收縮。近幾月國債發(fā)行減量，縮表實際影響有限，美聯(lián)儲用于接收市場多余資金的隔夜逆回購工具規(guī)模持續(xù)高位，資金回購利率低于隔夜逆回購利率（即利率走廊下限），顯示資金市場流動性未受顯著沖擊，對金價難以構(gòu)成下行壓力。
3．地緣政治推動的去美元化，正成為黃金中長期支撐因素。在個別國家層面已成現(xiàn)實選項的去美元化，黃金儲備尤其重要。鑒于黃金的非信用和儲值作用，更多央行或許有意愿加大黃金資產(chǎn)儲備配置。
三季度主波動區(qū)間：黃金[1760，2000]美元/盎司或[370，440]元/克，白銀(19.19, 0.07, 0.38%)[18，27]美元/盎司或[3800，5900]元/千克。
概覽
6月，鷹派政策施壓，通脹及衰退擔憂支撐，金價弱勢震蕩。月初，多位聯(lián)儲官員發(fā)表鷹派言論，金價橫盤整理。10日公布的美國通脹數(shù)據(jù)遠超預(yù)期，金價跳升至1879.45美元/盎司；月中美聯(lián)儲加息75個基點，為1994年以來加息力度最大的一次，貴金屬價格全線回落。月末，鮑威爾聽證會上強調(diào)“無條件”對抗通脹，并表示存在經(jīng)濟衰退可能性，金價弱勢震蕩。金銀比價震蕩上升，由85.27升至89.16。
正文
一、走勢回顧：鷹派政策施壓，通脹及衰退擔憂支撐，金價弱勢震蕩
6月，國際現(xiàn)貨黃金收于1806.90美元/盎司，下跌1.63%。上海黃金交易所AU9999現(xiàn)貨收于391.70元/克，下跌1.67%。境內(nèi)外價差由5月底的4.27元/克小幅收窄至2.67元/克。白銀跟隨黃金走勢同步波動，整體弱勢震蕩，月末受基本金屬帶動錄得逾2%跌幅。國際現(xiàn)貨白銀收于20.26美元/盎司，下跌5.92%。國內(nèi)方面，上海金交所白銀收于4498.00元/千克，下跌3.89%。
宏觀面，美聯(lián)儲鷹派政策施壓，但通脹高企及衰退擔憂支撐，金價延續(xù)震蕩。月初，多位聯(lián)儲官員言論鷹派，壓制金價圍繞1850美元/盎司中樞橫向整理；至10日，美國公布通脹數(shù)據(jù)高企遠超預(yù)期，金價一度跳升1880美元/盎司附近。月中，美聯(lián)儲1994年來力度最大的加息75個基點落地，打壓貴金屬價格，金價回落1800美元/盎司心理支撐位之上。月末，鮑威爾聽證會強調(diào)“無條件”對抗通脹，并表示存在經(jīng)濟衰退可能性，金價展示韌性保持偏弱震蕩。金銀比價震蕩上升，由85.27升至89.16。
供需面，中國疫情好轉(zhuǎn)提振實物需求。世界黃金協(xié)會17日表示，在疫情好轉(zhuǎn)以及行業(yè)對消費預(yù)期改善的推動下，上海黃金交易所的黃金出庫量較上月有所回升。印度5月黃金進口量達101噸，同比猛增677%，創(chuàng)一年來最高水平。供給方面，英美政府宣布禁止進口俄羅斯黃金，但事實上倫敦金銀協(xié)會（LBMA）已于三月暫停對六家俄羅斯貴金屬精煉商的認證，該禁令預(yù)計對黃金供給影響有限。
資金面，期貨持倉和ETF顯示市場力量多空參半。截至6月30日，SPDR黃金ETF持倉1，050噸，較上月末減少1.69%；ISHARE白銀ETF持倉16，818噸，較上月末減少2.77%。COMEX金銀期貨持倉方面，截至6月21日，黃金非商業(yè)凈多頭持倉16.3萬張，較5月31日減少5.39%。結(jié)構(gòu)上，黃金非商業(yè)多頭持倉減少0.50%，空頭持倉增長8.22%；白銀非商業(yè)多頭持倉減少1.97%，空頭持倉減少13.28%。
數(shù)據(jù)來源：Wind、建設(shè)銀行金融市場部
二、主要影響因素分析
（一）美國：高通脹超預(yù)期，聯(lián)儲大力加息
1．經(jīng)濟形勢：增長動能持續(xù)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)換，高通脹超預(yù)期
6月，美國疫情相對穩(wěn)定。新冠確診病例數(shù)5月小幅反彈后，6月未進一步上行，七日平均單日新增確診病例基本在10萬例附近波動，住院和重癥人數(shù)小幅抬升，整體形勢可控。
零售銷售增速轉(zhuǎn)負。5月零售銷售環(huán)比增速-0.3%，低于預(yù)期，創(chuàng)2021年12月來新低，前值自0.9%下修至0.7%。受高通脹和金融條件收緊影響，耐用品消費明顯退坡，機動車、電子、家具等環(huán)比均負增長。疫情影響消退，出行和餐飲消費表現(xiàn)仍強勁，加油站消費、餐廳就餐和食品飲料消費環(huán)比錄得較大增幅。
房地產(chǎn)銷售與開工降溫。加息推動美國抵押貸款利率同向上行，壓制房地產(chǎn)需求，5月成屋銷售環(huán)比下跌3.39%，為連續(xù)第四個月下降，折年數(shù)541萬套，近兩年新低；5月新屋開工數(shù)出現(xiàn)數(shù)月來首次下滑，環(huán)比下降14.4%，折年數(shù)155萬套，為14個月來最低。
數(shù)據(jù)來源：Wind、建設(shè)銀行金融市場部
生產(chǎn)繼續(xù)改善。5月工業(yè)總體產(chǎn)出環(huán)比增長0.25%，但制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)微降0.08%。全部工業(yè)部門產(chǎn)能利用率續(xù)升至79.04，2019年1月來最高。供應(yīng)鏈壓力邊際緩解。紐約聯(lián)儲全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)4月小幅反彈后，5月重新回落，當前錄得2.9，仍為相對高位。
就業(yè)表現(xiàn)依舊強勁，薪資增速有所回落。5月新增非農(nóng)就業(yè)人口39萬人，低于前值但好于預(yù)期；結(jié)構(gòu)上，新增最多的三個行業(yè)均為服務(wù)業(yè)。失業(yè)率錄3.6%持平上月，仍為歷史低位。勞動參與率小幅回升0.1%至62.3%，較疫情前仍差距較大。5月時薪環(huán)比增速0.3%持平上月，同比5.2%較上月小幅下降。值得注意的是，生產(chǎn)與非管理人員時薪環(huán)比增速高達0.6%，同比6.5%，仍將持續(xù)助推高通脹。
高通脹超預(yù)期。美國5月CPI同比漲幅錄得8.6%，高于預(yù)期的8.2%，創(chuàng)41年來新高，環(huán)比大漲1%。核心CPI同比自上月6.2%降至6%，環(huán)比漲0.6%持平上月但高于預(yù)期。環(huán)比分項看，5月價格普漲：食品和能源漲幅均擴大，主要受俄烏局勢等外部因素影響；住房供給偏緊推動房租價格持續(xù)上漲；供應(yīng)鏈擾動未根本性緩解，二手車、服裝等價格環(huán)比繼續(xù)上漲；出行、服務(wù)相關(guān)需求回暖，服務(wù)價格整體環(huán)比上漲0.6%，其中運輸服務(wù)漲幅高達1.3%。
景氣指標顯示經(jīng)濟活動放緩。5月美國ISM制造業(yè)指數(shù)錄得56.1，略好于預(yù)期，新訂單和產(chǎn)出支出均現(xiàn)上行；自有庫存和訂單庫存增加，供應(yīng)商交付時間縮短，顯示供應(yīng)鏈改善。5月ISM服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)兩月下滑，錄得55.9不及預(yù)期。月底公布的美國6月Markit制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI初值分別錄得52.4和51.6，均遠不及預(yù)期和前值，其中制造業(yè)新訂單和產(chǎn)出指數(shù)、服務(wù)業(yè)新業(yè)務(wù)和新出口訂單指數(shù)均跌破50榮枯線，為疫情爆發(fā)兩年多來首次。6月密歇根大學消費者信心指數(shù)跌至50.0，大幅低于預(yù)期的58.2，現(xiàn)況指數(shù)和預(yù)期指數(shù)均大幅下行；消費者通脹預(yù)期繼續(xù)上行，一年期通脹預(yù)期維持在5.3%；5年期通脹預(yù)期終值3.1%，低于初值3.3%，但高于前值3%。
2．貨幣政策：美聯(lián)儲加大加息前置力度，對抗通脹態(tài)度堅決
6月FOMC會議美聯(lián)儲加息75BPs，維持當前縮表節(jié)奏。由于5月CPI超預(yù)期，6月議息會上幾乎全部票委都支持大幅加息75BPs，7月將考慮加息75BPs或50BPs。預(yù)測點陣圖顯示，所有委員都預(yù)測2022年底利率將升至3%以上；絕大部分官員預(yù)期2023年將繼續(xù)加息，2024年開始降息，但預(yù)測利率中位數(shù)仍將高于3%。美聯(lián)儲繼續(xù)維持5月會議公布的縮表節(jié)奏，認為當前節(jié)奏適中，不會對市場造成流動性沖擊。美聯(lián)儲繼續(xù)下調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)測，并上調(diào)通脹預(yù)測。
近期鮑威爾發(fā)言持續(xù)釋放鷹派信號，對抗通脹態(tài)度堅決。6月22日，鮑威爾在參議院金融委員會聽證會上表示，持續(xù)提高利率將是適當?shù)?，具體步伐取決于經(jīng)濟前景，不排除未來進行任何幅度加息（包括100BPs）；6月23日，鮑威爾接受眾議院金融服務(wù)委員會質(zhì)詢時，再次重申美聯(lián)儲抗通脹是“無條件的”，美聯(lián)儲希望不引發(fā)經(jīng)濟衰退，但衰退“肯定是可能的”。
（二）歐元區(qū)：滯漲風險進一步顯現(xiàn)，歐央行將開啟加息
歐洲疫情小幅反彈。6月，歐盟國家新增新冠確診病例數(shù)回升，截至6月26日，七日平均新增確診病例數(shù)27.47萬例，較5月末低點反彈超100%；死亡病例數(shù)暫未明顯抬升。今年5月以來，全球50多個國家和地區(qū)報告超3000例猴痘病例，其中84%位于歐洲。6月25日，世衛(wèi)組織緊急會議討論后宣布，現(xiàn)階段猴痘疫情不構(gòu)成“國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”。
消費與生產(chǎn)數(shù)據(jù)疲弱。高通脹抑制居民消費，歐元區(qū)4月零售銷售環(huán)比下降1.3%，不及預(yù)期；核心零售環(huán)比下降0.7%。4月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比增長0.4%，同比下降2%，恢復偏慢。
通脹高企刷新記錄。歐元區(qū)5月調(diào)和CPI同比增長8.1%，繼續(xù)刷新記錄，預(yù)期和前值分別為7.7%和7.4%；核心調(diào)和CPI同比增長3.8%。CPI環(huán)比增速0.8%，創(chuàng)近三個月新高；核心CPI環(huán)比增速0.5%，連續(xù)兩個月回落。能源成本飆升仍是通脹同比創(chuàng)紀錄上漲的主要驅(qū)動力，食品、酒類和煙草價格以及交通運輸相關(guān)價格也保持較高增速。
景氣指標大幅下行。通脹高企、需求疲軟和地緣局勢不確定性共同打擊企業(yè)信心，歐元區(qū)6月綜合PMI初值大幅降至51.9，為近16個月低點，遠低于市場預(yù)期和前值；其中，制造業(yè)PMI降至52，為22個月低點，服務(wù)業(yè)PMI初值降至52.8，為5個月低點。6月歐元區(qū)Sentix投資者信心指數(shù)自上月低點微升，仍處相對低位。消費者信心水平也維持低位。整體，疫情緩解和防疫措施解除對經(jīng)濟的提振效果快速消退，市場擔憂歐央行加息前，經(jīng)濟便現(xiàn)衰退跡象。
歐央行擬7月結(jié)束凈資產(chǎn)購買并開始加息。6月9日，歐央行貨幣政策會議決議顯示，維持三大利率不變，即再融資利率為0，邊際貸款利率0.25%，存款利率-0.5%，并決定按原計劃在7月1日結(jié)束凈資產(chǎn)購買。歐央行同時確認，將在7月貨幣政策會議上加息25個基點，并在9月再次加息。拉加德近期發(fā)言再次確認上述計劃，但歐央行首席經(jīng)濟學家連恩表示，歐央行9月加息幅度仍未定，若經(jīng)濟放緩超預(yù)期，加息步伐將放緩。
（三）俄烏局勢：戰(zhàn)區(qū)持續(xù)擴大，制裁仍在加碼
俄方已完全占領(lǐng)北頓涅茨克，戰(zhàn)區(qū)繼續(xù)向西北擴大。當?shù)貢r間6月25日，烏俄先后確認，烏克蘭東部北頓涅茨克市已完全被俄軍控制。當前，俄方開始進攻盧甘斯克州最后一個烏控制城市——利西昌斯克，同時向烏首都基輔發(fā)射導彈，攻擊范圍從烏東南部擴大到烏西北地區(qū)。
美歐制裁仍在加碼，涉及俄能源與黃金。當?shù)貢r間6月2日，歐盟27個成員國正式批準第六輪對俄制裁方案，包括部分石油禁運、制裁俄羅斯游輪、銀行和媒體等。據(jù)歐盟委員會發(fā)布公報，歐盟將6個月內(nèi)停止購買俄羅斯海運原油(101.53, 2.03, 2.04%)，8個月內(nèi)停止購買俄羅斯石油產(chǎn)品。當?shù)貢r間6月26日，英國政府宣布對俄黃金制裁，并稱將與美、日和加牽頭七國集團禁止進口俄羅斯黃金；6月28日，美國政府正式宣布對俄采取新的一系列制裁措施，其中包括禁止新進口俄羅斯黃金。后續(xù)預(yù)計更多國家出臺針對俄羅斯黃金的制裁措施。
三、后市展望：衰退擔憂下，避險及去美元化需求中長期支撐金價
展望后市，需充分關(guān)注年內(nèi)主導黃金價格因素的三大變化。
1．交易邏輯或從通脹、加息轉(zhuǎn)向衰退擔憂，即交易“衰退”。從兩方面影響黃金：一是市場預(yù)期聯(lián)儲寬松政策節(jié)奏更快，聯(lián)邦基金利率期貨價格內(nèi)含聯(lián)儲最快2023年5月開始降息、年內(nèi)累計降息50BPs、年末利率回到3%附近的預(yù)期，明顯低于點陣圖預(yù)測水平；二是衰退預(yù)期與通脹高企侵蝕企業(yè)利潤，美股下行風險猶存，黃金作為避險資產(chǎn)存在對沖價值。
2．縮表已難引發(fā)資金市場流動性收縮。近幾月國債發(fā)行減量，縮表實際影響有限，美聯(lián)儲用于接收市場多余資金的隔夜逆回購工具規(guī)模持續(xù)高位，資金回購利率低于隔夜逆回購利率（即利率走廊下限），顯示資金市場流動性未受顯著沖擊，對金價難以構(gòu)成下行壓力。
3．地緣政治推動的去美元化，正成為黃金中長期支撐因素。在個別國家層面已成現(xiàn)實選項的去美元化，黃金儲備尤其重要。鑒于黃金的非信用和儲值作用，更多央行或許有意愿加大黃金資產(chǎn)儲備配置。
技術(shù)面，6月金價受美聯(lián)儲加息75個基點沖擊，持穩(wěn)1800美元/盎司整數(shù)關(guān)口，下方支撐較強，預(yù)計后市繼續(xù)震蕩筑底。三季度主波動區(qū)間：黃金[1760，2000]美元/盎司或[370，440]元/克，白銀[18，27]美元/盎司或[3800，5900]元/千克。
