最好的防守是開放，最健康的發(fā)展是充分保障自由的可行空間。
中國金融市場的對(duì)外開放邁出新步伐。
7月4日ETF納入內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制啟動(dòng)。當(dāng)天，央行、香港金管局等發(fā)布聯(lián)合公告，將開展利率互換市場的互聯(lián)互通合作，同時(shí)央行和香港金管局簽署常備貨幣互換協(xié)議，互換規(guī)模擴(kuò)大至8000億人民幣/9400億元港幣。
內(nèi)地與香港密集出臺(tái)如此多的金融開放舉措，展示我國通過高水平開放促進(jìn)國內(nèi)金融市場高質(zhì)量發(fā)展的堅(jiān)定決心。
自2014年內(nèi)地與香港“股票通”啟動(dòng)以來，兩地金融市場互聯(lián)互通機(jī)制不斷擴(kuò)容，從“債券通”“跨境理財(cái)通”，到如今的“互換通”，有效打通了兩地基礎(chǔ)金融市場，極大地活躍了市場主體對(duì)國內(nèi)外兩個(gè)市場的充分利用，有力地支持了人民幣國際化，促進(jìn)了國內(nèi)金融市場與國際市場的有效融合。
當(dāng)前，央行等通過金融市場開放，迎接外部不確定性及平衡內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)，清晰地向市場發(fā)出信號(hào)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部不確定性，靠堵和市場隔離的傳統(tǒng)手段，不僅不能有效防范外部風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)直接消弱央行貨幣政策主動(dòng)性和金融市場抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因?yàn)橘Y金跨境流動(dòng)的歷史數(shù)據(jù)已充分反映，堵和市場分割杜絕不了資金跨境流動(dòng)，反而會(huì)增加資金跨境流動(dòng)成本，扭曲金融市場價(jià)格。
所謂家有梧桐樹，引得鳳凰來，真正留住跨境投資者的是市場成熟度，市場的成熟度表現(xiàn)在兩個(gè)層面：一是市場具有較高自然利率，也就是無風(fēng)險(xiǎn)收益率，一是市場具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)可承載能力，兩者至少具備一個(gè)，跨境資金流動(dòng)就會(huì)利大于弊。
隨著存款利率市場化，我國利率市場化改革已收官，市場化的利率傳導(dǎo)機(jī)制已成為國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)基礎(chǔ)，這是我國金融市場開放的重要保障。而ETF、利率互換、貨幣互換等金融衍生工具，則為資金跨境流動(dòng)提供了有效風(fēng)險(xiǎn)管理手段。
內(nèi)地和香港股市的互聯(lián)互通已具備規(guī)模，截至2022年7月4日，北上資金與南向資金累計(jì)流入規(guī)模分別達(dá)17109億元和23936億港元。但是股指期貨/期權(quán)、個(gè)股期權(quán)等還難以成為跨境資本市場風(fēng)險(xiǎn)管控的工具，尤其是個(gè)股期權(quán)目前依然處于局部試點(diǎn)，引入ETF基金的互聯(lián)互通，將為跨境資本市場投資提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，投資者可通過各種行業(yè)性、區(qū)域性、市場性ETF基金，實(shí)現(xiàn)ETF基金與成份股的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，充分發(fā)揮ETF基金內(nèi)生的做多做空雙向功能。
又如，內(nèi)地和香港債券通開通以來，跨境投資規(guī)模已達(dá)4萬億元，交易規(guī)模達(dá)11.47萬億元，利率互換的推出，將為跨境投資者提供有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管控工具，跨境投資者可在固定利率與浮動(dòng)利率的利率互換，以管控利率風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約投融資成本。
再如，內(nèi)地與香港常規(guī)化貨幣互換規(guī)模擴(kuò)大，為跨境投資者提供匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具和不同幣種的流動(dòng)性管理工具。
ETF、利率互換、匯率互換等，分別為跨境投資者提供管理市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等的金融衍生工具，將有效增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力；隨著股市、債市和匯市不斷深化，金融衍生工具的不斷完善，國內(nèi)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)管理能力、風(fēng)險(xiǎn)容納能力和可承載能力將極大提升。而一旦國內(nèi)金融市場具有了市場化的風(fēng)險(xiǎn)管理和容納能力，就會(huì)顯著提高人民幣資產(chǎn)的吸引力，助推人民幣國際化進(jìn)程，管控好跨境金融風(fēng)險(xiǎn)。
總之，最好的防守是開放，最健康的發(fā)展是充分保障自由的可行空間。任何系統(tǒng)和市場，用管制營造的安全場景，必然以資源配置扭曲為代價(jià)，目前中國央行用自信向世界宣布，人民幣資產(chǎn)是可控資產(chǎn)，值得跨境投資者擁有。
