鄭州商品交易所農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)總部經(jīng)理衛(wèi)煌陽
棉紗期貨的基準交割品選用了32支普梳棉紗，32支普梳棉紗市場份額最大，2016年32支普梳棉紗產(chǎn)量達到116.3萬噸，占比18.6%，充足的產(chǎn)量可提供足夠的實物保障，有利于期貨市場的平穩(wěn)發(fā)展。此品種符合市場主體中小型企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，套保需求強烈，且為行業(yè)內(nèi)公認的定價基準，有利于價格發(fā)現(xiàn)，同時，該品級的配棉成分與棉花期貨基準交割品一致，方便套保套利。根據(jù)中國棉紡織行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，紡紗企業(yè)雖然數(shù)量眾多，但90%為民營企業(yè)，產(chǎn)業(yè)集中度低。2011年至2016年我國棉紗生產(chǎn)與消費基本保持穩(wěn)定，截止2016年，雖然棉紗進口量依然較高，但是增速有所放緩，近期隨著內(nèi)外價差的收窄，國產(chǎn)棉紗的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。棉紗期貨合約設(shè)計的基本原則是盡量保持棉花和棉紗合約一致性，以便能操作跨品種間的套利，以及品種間的保證金等等能相互匹配。例如棉紗期貨合約的交易單位與棉花期貨保持一致，5噸/手，最小變動價格為5元/噸，漲跌停板為±4%，保證金為5%，便于跨品種套利交易，提高資金使用效率。按近兩年32支普梳平均價格20000元/噸計算，一手棉紗期貨合約價值10萬元；按保證金標準5%計算，交易一手合約為5000元。
棉紗期貨的交割方式采用實物交割，上市初期，以廠庫交割為主，開具信用倉單；倉庫交割會在后期進口棉紗進入交割范圍投入使用。由于紡企以訂單生產(chǎn)為主，第三方專業(yè)社會庫少，此種交割方式符合現(xiàn)貨貿(mào)易習慣。同時提貨方可協(xié)商提貨，擴大交割品種及企業(yè)參與范圍，滿足下游需求多樣化，。交割單位為20噸，同一交割單位內(nèi)交割商品應滿足“同一生產(chǎn)廠家及同一批次”的要求，此交割單位與現(xiàn)貨貿(mào)易主流運輸方式相匹配，便于買方提貨，組織交割且與規(guī)模以上消費企業(yè)的生產(chǎn)貿(mào)易習慣相適應，因此能吸引買方參與交割。
目前確定的基準交割地為山東，河南和江蘇，浙江為輔助交割地。此四個省份在2016年的產(chǎn)紗量全國占比67%，棉布產(chǎn)量全國占比54%。交割質(zhì)量標準的規(guī)定是符合棉紗期貨交割質(zhì)量標準的18.5tex（32英支）普梳棉本色筒子單紗（環(huán)錠紡），實際捻系數(shù)為300-420，棉纖維含量100%，異性纖維含量80處/20kg。交割基準價是基準交割品在基準交割地出庫時的汽車板交貨的含稅價格（含包裝物）。棉紗的標準倉單與棉花期貨現(xiàn)行交割制度一致，采用“三日交割法”的方式。廠庫非標準倉單采用自報升貼水的形式，由賣方提交非標準倉單棉紗的信息及升貼水，買方響應。棉紗期貨上市初期，為了避免進口棉紗的價格沖擊，確保棉紗期貨和市場的健康發(fā)展，平穩(wěn)運行，不允許進口棉紗進行交割，平穩(wěn)運行后，將放開進口棉紗的交割。廠庫標準倉單，由第三方與廠庫結(jié)清貨款等費用后，廠庫提交倉單注冊申請，同時提供銀行保函或現(xiàn)金。倉單的有效期為4個月，在每年的2月，6月，10月集中注銷。
出庫時不檢驗棉紗質(zhì)量，但廠庫提供符合交割標準的《質(zhì)量合格證書》和《產(chǎn)品出廠檢驗報告》。如果在1個月內(nèi)，買方發(fā)現(xiàn)異纖，首先雙方協(xié)商解決，如果協(xié)商不一致，則買方提出復議，根據(jù)雙方留樣到指定的檢驗機構(gòu)進行檢驗，根據(jù)十個工作日內(nèi)的檢驗結(jié)果來判定過錯方，如果是廠庫責任，廠庫賠償120%的貨款，如果是買方責任，買方直接貨拉走。目前主要有河南省纖維檢驗局的“試織試染法”和烏斯特技術(shù)有限公司的“紗線儀檢驗方法”，主要以前者為主。棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)主要以套利和套保為主，紡紗企業(yè)在買進棉花期貨的同時，可以賣出棉紗期貨，完成套利操作，鎖定加工成本及利潤，從而鎖定經(jīng)營兩端風險。
棉紗下周就上市了，在這一塊，我們這就是說對棉紗期貨上市以后我們可能的一些情況做一些探討，那么這樣如果是一個研究員，主要的任務就是試圖發(fā)現(xiàn)價格運行的一些規(guī)律，在我自己分析里面花的時候，實際上我最關(guān)注的也就是棉紗這一塊，除了供給就是需求，那么棉花的需求觀就來自于民殺，棉紗它的大部分的成本是來自于我們的棉花的成本，而且我們棉紗和棉花它的相關(guān)性，達到0.97以上，那么也就意味著實際上我們對棉紗價格的規(guī)律的把握，絕大部分是來自我們的棉花價格的把握。從需求的角度，棉紗有內(nèi)紗和外紗的區(qū)分，但是兩者都是由宏觀形勢所決定的。像今年的個整個大宗商品的走勢，宏觀形勢決定了我們經(jīng)濟增長和整個大宗商品需求，當然也包括我們對物品的商業(yè)需求。然后就是消費結(jié)構(gòu)，全棉紗占比逐漸減少的這個趨勢是否還是持續(xù)，再一個就是匯率，近期人民幣在升值，去年人民幣貶值貶，政府采用各種各樣的政策穩(wěn)住了，但是今年以來美元持續(xù)的貶值，人民幣持續(xù)升值，對國內(nèi)的紡織企業(yè)影響非常大，對整個棉花和棉紗的需求也有產(chǎn)生很大的影響。
棉紗上市后，企業(yè)該如何參與，首先第一個參與模式是規(guī)避風險，雖然棉紗品種繁多，但基本走勢比較一致，利用期貨市場進行趨勢性套期保值，規(guī)避風險。只要對大趨勢有一定的把握，可以對不同的品種進行套期保值。如果企業(yè)有庫存，擔心價格下跌，則在期貨市場建立空單，為已有庫存保值；或者當價格在下跌途中，一般企業(yè)不敢買入貨物，企業(yè)也可以事先通過期貨套保，然后大膽收購。買入套期保值，則是企業(yè)核算生產(chǎn)成本，在低價區(qū)域鎖定生產(chǎn)成本和利潤，在期貨市場上建立多單，鎖定原材料成本?；蚴琴Q(mào)易商在期貨市場價格非常有價值的時候，通過期貨市場建立多單，建立虛擬庫存。產(chǎn)業(yè)鏈套保，上游產(chǎn)品買入、下游產(chǎn)品賣出，鎖定生產(chǎn)利潤，即買入棉花、賣出棉紗，鎖定利潤。第二，企業(yè)參與的貿(mào)易模式主要以基差點價為主，基差定價模式對賣出方的好處是可以保證獲得合理利潤，快速轉(zhuǎn)移風險，減少持倉風險以及加快銷售速度。而對買方來說，雖然可以將采購時間提前幾個月，有利于合理安排生產(chǎn)，但需要判斷基差，有一定的專業(yè)性要求。第三個是針投資企業(yè)的投資策略，企業(yè)通過和廠庫協(xié)商，注冊倉單，進行賣出；或是在價格合適時，將倉單回售給廠庫；或是倉單的銷售轉(zhuǎn)讓。在期現(xiàn)價差合適時，也進行交割套利。
另外棉花和棉紗的相關(guān)性非常高，長期來看達到0.945，價格擬合也很不錯?？梢宰龆嘧隹占徏喞麧櫍ň祷貧w）和基于基本面不同的利潤擴大和縮小的套利（均值不回歸）。最后，基于棉紗基本面和棉花基本面的情況，也可以在單邊進行買入或賣出交易。或是基于不同時期基本面的不一樣，進行棉紗跨期套利。
從近期市場表現(xiàn)說起，股市、工業(yè)品持續(xù)走強。二季度以來，雖然上半年商品表現(xiàn)整體疲軟，市場上出現(xiàn)對經(jīng)濟放緩擔憂的聲音，但在年中突然轉(zhuǎn)強，股市、工業(yè)品近期連續(xù)上漲創(chuàng)出新高。工業(yè)增加值自4月小幅回落后5月持平，環(huán)比季調(diào)增速下降，總量上企穩(wěn)，邊際上有所趨緩。其他一些指標也顯示出生產(chǎn)增速放緩的征兆。6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面超預期證偽經(jīng)濟悲觀預期。種種市場表現(xiàn)暗示著上半年投資者對市場悲觀的預期，4月至5月螺紋與鋼鐵股走勢背離，挖機銷量暴增，工程機械股票價格卻走低。上半年悲觀來自于對房地產(chǎn)投資鏈條、汽車鏈條的擔憂，因城施策的房地產(chǎn)市場，此次呈現(xiàn)了不一樣的狀態(tài)，2003-2015 年的 4 輪地產(chǎn)調(diào)控周期，在政策選擇上，主要以提高首付比、限貸、加息、稅收征管等需求端總量調(diào)控政策為主。本輪地產(chǎn)調(diào)控除了加強需求端調(diào)控外，同樣強調(diào)在供給端對土地供應進行結(jié)構(gòu)性調(diào)控。與以往不同，本輪地產(chǎn)調(diào)控強調(diào)因地制宜、因城施策，一、二線城市控需求的同時，大部分三線及以下城市仍在去庫存。中小城市已經(jīng)不是以前的中小城市，汽車銷售沒有預期中的下滑，近期反而出現(xiàn)回升，上半年GDP凈出口貢獻率達到3.9%，而該數(shù)據(jù)去年全年為－6.8%，而明年的經(jīng)濟，從現(xiàn)在來看，也存在一些擔憂，本輪補庫行業(yè)輪動表現(xiàn)與以往補庫不同，主因供給端與需求端同時驅(qū)動?？赡芄┙o端的力度更強一些。房地產(chǎn)銷售與投資無法長期背離，三四線很多城市的去化周期已經(jīng)降至合理水平，而住宅待售面積同比增速新低。
當前國際市場還沒有推出棉紗期貨這個品種，長期以來全球棉紗市場一直缺少一個定價基準，因此，鄭商所將要上市棉紗期貨的消息傳出后，國內(nèi)外棉紗市場均對此十分關(guān)注。棉紗期貨的上市對生產(chǎn)型的企業(yè)乃至貿(mào)易型的企業(yè)都是非常有利的，有利于生產(chǎn)和銷售的安排和實施。從主產(chǎn)國與消費國現(xiàn)貨市場發(fā)展現(xiàn)狀來看，棉紗銷售價格無序而不透明，缺乏必要的合同要素，市場波動大則履約率很低，產(chǎn)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)計劃很不穩(wěn)定。此外，一些地區(qū)棉紗市場銷售發(fā)票管理不規(guī)范，售后服務缺乏，質(zhì)量問題糾紛多。預計棉紗期貨在鄭商所上市后，國內(nèi)棉紗市場很快就會形成統(tǒng)一的透明的價格，進場和出場的“通道”方便，質(zhì)量標準統(tǒng)一，履約率高，升貼水合理，便于安排生產(chǎn)調(diào)度。由于棉紗期貨質(zhì)量標準統(tǒng)一，現(xiàn)貨市場上的產(chǎn)業(yè)企業(yè)將依據(jù)棉紗期貨交割標準等，來對現(xiàn)貨貿(mào)易進行規(guī)范，這會讓市場履約率得到提高，有利于產(chǎn)業(yè)企業(yè)安排生產(chǎn)與經(jīng)營計劃。此外，棉紗期貨推出后，其還將“平滑”棉花價格的波動。從棉紗期貨未來對全球紡織行業(yè)的影響預期來分析，鄭州棉紗未來有望成為全球市場風向標。目前，我國棉花與棉紗產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生著結(jié)構(gòu)性、戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移，如產(chǎn)品的升級換代、產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移等正在對全球主要棉花、棉紗生產(chǎn)國——印度、巴基斯坦、越南等形成重大影響。鄭州棉紗期貨的價格在未來有望成為全求棉紗貿(mào)易點價的基準(含環(huán)錠紡、氣流紡)，以及非標產(chǎn)品的價格參照標準(混紡紗)的概率很高。雖然在棉紗期貨上市初期，進口紗暫時不能交割，但由于棉紗期貨的上市將使得上游和下游企業(yè)的資源得到優(yōu)化分配，讓棉花與棉紗產(chǎn)業(yè)鏈形成聯(lián)動效應、讓很多產(chǎn)業(yè)企業(yè)愿意通過期貨市場來解決原料庫存與產(chǎn)品銷售問題，以及利用棉花、棉紗期貨做好“虛擬庫存管理”等，當前混亂無序的國內(nèi)外棉紗市場肯定將歸于一統(tǒng)，產(chǎn)品質(zhì)量標準、價格基準、貿(mào)易模式等未來受到棉紗期貨的影響會比較大?？偨Y(jié)來說，供應鏈的核心問題是“原料庫存”問題，持有原料庫存，避免價格波動，利用棉花期貨和棉紗期貨，做好“虛擬庫存管理”，做到“上游推動下游，下游拉動上游”。
棉花后市展望
主持人：下面就輪流的一個個來發(fā)言，從種植與國家儲備庫存、政策上（拋儲、延期、輪儲、增發(fā)配額等），國內(nèi)國際供需形勢，下游國內(nèi)國外消費形勢、目前紡織企業(yè)棉花原料庫存?zhèn)湄浨闆r、棉花交割規(guī)則新變化比如新疆設(shè)立基準交割倉庫、內(nèi)地倉庫升水的博弈（9月19日執(zhí)行）、市場參與主體的結(jié)構(gòu)、宏觀等多從角度，暢談自己的想法？
魏剛民：從數(shù)量上的平衡和棉花年度上來說，17/18年度比16/17年度的供給量是會有增加的，中國和中國外的棉花相比，按照中國目前的拋出進度來說，庫存逐步減少，中國外的平衡表情況，總量上來看，供應量在增加。從現(xiàn)在開始到明年，兩個年度之間的關(guān)系最重要的是宏觀方面的變量。前期的關(guān)注點是工業(yè)品，近期是農(nóng)產(chǎn)品，下一步的驅(qū)動力預計在四季度會再一次出現(xiàn)。
肖景堯：對于棉花的價格，原來我們只分析基本面，后來發(fā)現(xiàn)基本面存在一些錯漏，后來著手從基本面，資本和政策三方面入手研究，三個方面誰做老大誰就是最高者，例如當前拋出的政策。只是關(guān)注基本面有時候也會存在一定的風險，去年從棉花基本面來看有很多套期保值的客戶都是看空的，大量做的空單，但是存在基金的炒作。目前國內(nèi)受到全球的影響，價格還是在往下走，新年度的棉花價格還是壓力很大，現(xiàn)在紗線庫存很多，棉花的庫存也很多，但是一旦紡企需要棉花又要大量采購，預計會支撐到新花上市的后期。
周霞：作為買方來看，從需求來看，我們認為總體的壓力還是非常大的，非棉類的品種這幾年的發(fā)展非常迅猛，比如說06年純棉品種站到65%，但是到16年，純棉品種僅僅站到35%。另外織染廠經(jīng)常會涉及到環(huán)保的問題，現(xiàn)在對環(huán)保監(jiān)管很嚴，導致大量的需求方減少了產(chǎn)能，貨道需求大量減少。因此在國家對環(huán)保的監(jiān)管下，也會導致紗線企業(yè)的競爭加大，真是目前可以看得見的。第三，整體的品牌需求，越來越追求個性和差異化，以及快速的變化，對常規(guī)品種的銷售上面，壓力巨大。所以從貨道的需求來看，作為企業(yè)來講，壓力很大。后期只能隨著市場的變化而變化，果斷的決策，快速的下手，才能讓后續(xù)的經(jīng)營壓力小一點。
吳法新：總體來說，有兩個趨勢要注意，進口棉紗對國內(nèi)市場的沖擊，我國現(xiàn)在人均纖維消耗量在增加，但是人均棉花消費量在減少。由于化纖纖維的發(fā)展，現(xiàn)在自動化智能化的工廠逐漸增多，我國化纖纖維的消費結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，純棉紗的比例在逐漸減少，因此對棉花的消耗量減少。此情況不單單只出現(xiàn)在中國，包括越南也是有此趨勢，全球都存在此純棉紗比例逐漸減少的趨勢。
衛(wèi)煌陽：作為交易所，從期貨部門來說，棉花期貨在11年達到交易高峰值，隨后平淡了3年，幾個方面來說，一個是交易持倉，上年的日均量持倉大約在17萬左右，較前期有所下降；其次，投資者結(jié)構(gòu)，目前期貨上還是以自然人為主，法人占比相對還是很少，但是上半年法人的數(shù)量較去年同期有所增加，增加了41%，達到4000多家，持倉量比去年增加了33%，成交量比去年同期降低了21%。說明市場是沉淀的資金增加，市場上的泡沫增加。運用棉花期貨進行套保和交割的企業(yè)越來越多，它的保值功能發(fā)揮了巨大的作用。
最后，主持人洪潤霞發(fā)表了觀點：
（1）8月9日拋儲延期公告正式公布后，棉花新舊棉接替期間供需形勢與去年同期一致，國內(nèi)供需不會緊張，市場表現(xiàn)會比較平穩(wěn)，如果后期拍儲成交率較高，國內(nèi)階段性還會供需偏寬松。
（2）新花上市方面，由于市場對緊張的預期不再，新棉收購保持平穩(wěn)開局的可能性比較大，如果9月拍儲成交率較大，后期有下行壓力。
（3）下年度全球產(chǎn)銷形勢整體比去年寬松很多，國際方面，增產(chǎn)很確定，而中國輪入進口棉的概率是存在的，給予支撐，若輪儲會對市場中短期形成支撐反彈，壓力會后移。目前通過國家公告措辭，新花上市期間輪儲概率低（4）從長期來看，去庫存的速度大于種植面積的增速，明年的種植面積依然很關(guān)鍵，依然需要刺激與平穩(wěn)，一旦市場棉價過低，就會影響種植的積極性，在博弈中尋找支撐。
（5） USDA供需月報8月顯示2017/18年度美國產(chǎn)量較上月調(diào)增34萬噸。2017/18年度，全球產(chǎn)量較上月調(diào)增42萬噸，其中中國增11萬噸，美國增34萬噸；消費全球調(diào)增8萬噸，其中中國調(diào)增11萬噸；進口全球調(diào)增9萬噸；出口調(diào)增8萬噸，其中美國調(diào)增15萬噸；期末庫存全球調(diào)增30萬噸，其中印度調(diào)增9萬噸，美國調(diào)增11萬噸。
總體來說，在連續(xù)三年拋儲過程中 ，棉價會是一種平穩(wěn)過渡，上有頂，下有底，區(qū)間震蕩的行情。只不過區(qū)間上調(diào)或者下調(diào)一檔，認為下年度依然為震蕩市，區(qū)間下移概率大，暫以14000-16000區(qū)間看待，后期市場重點矛盾發(fā)生變化，再進行修正。隨著國家儲備棉庫存拋到國家戰(zhàn)略儲備水平線之后，棉花是所有農(nóng)產(chǎn)品中乃至工業(yè)品供給側(cè)改革最早、最成功的品種，18/19年度及以后我們還是看好棉花在未來有大波動機會的表現(xiàn)。需要補充一句話是，市場的分歧在于，有些人是以近期交易近期的行情，有些人是以遠期交易近期的行情，
換句話說，棉花的行情一般是在半個月或者一個月結(jié)束戰(zhàn)斗，今年比較特殊，從3月到7月，持續(xù)緩慢下跌，走得比較長，將近3個多月的時間。因此棉花行情應該以半年為一個周期，超過1年的話就不現(xiàn)實了。這一點上是值得大家去思考的。
