A股已經(jīng)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)階段，北上資金開始大幅回流，未來市場(chǎng)關(guān)注的核心點(diǎn)在于政策與經(jīng)濟(jì)修復(fù)的催化。
A股延續(xù)結(jié)構(gòu)修復(fù)態(tài)勢(shì)，成長賽道股的優(yōu)異表現(xiàn)，極大提振市場(chǎng)情緒，外資持續(xù)回流，兩市成交重回萬億元。市場(chǎng)對(duì)于負(fù)面因素的消化已較為充分，雖然仍受美聯(lián)儲(chǔ)加息、業(yè)績等因素影響，但在政策穩(wěn)增長推動(dòng)下，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)得到較好改善。
國內(nèi)政策支持至關(guān)重要，弱現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)狀還未完全逆轉(zhuǎn)，但超額流動(dòng)性的投放能夠更好地疏導(dǎo)信用，改善市場(chǎng)預(yù)期?？梢钥吹剑胄袃纱谓禍?zhǔn)陸續(xù)落地，引導(dǎo)MLF、OMO和LPR的“降息”，提前為其他政策落實(shí)降成本、供資金的措施。從中期看，貨幣政策維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)提供中性寬松環(huán)境的基本邏輯沒有變化，經(jīng)濟(jì)最大的任務(wù)是穩(wěn)增長、保就業(yè)和穩(wěn)物價(jià)，恢復(fù)生產(chǎn)、改善民生成為下一階段最重要的工作。在此背景下，貨幣政策和流動(dòng)性的配合不可或缺。貨幣政策保持合理充裕，預(yù)計(jì)“降息”、“降準(zhǔn)”和“結(jié)構(gòu)化工具”的組合拳仍將大有作為，增量工具可期，繼續(xù)采用多種工具保持流動(dòng)性合理充裕。
國外美元流動(dòng)性收緊的影響也在邊際減弱。美聯(lián)儲(chǔ)5月FOMC會(huì)議紀(jì)要公布，整體符合市場(chǎng)預(yù)期，并未展露出更多的鷹派信號(hào)。美國亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席近期表示，在接下來兩次會(huì)議每次加息50個(gè)基點(diǎn)之后，升息步伐不妨在9月暫停一下。目前市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)再有2次50BP加息和3次25BP加息，到年底利率中樞到達(dá)2.5%左右?？紤]經(jīng)濟(jì)基本面和通脹壓力，下半年美聯(lián)儲(chǔ)緊縮有望趨緩。4月美國CPI和核心CPI同比增速出現(xiàn)回落，美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)注的PCE指標(biāo)則顯示，核心通脹水平自3月就已經(jīng)出現(xiàn)回落，通脹問題已經(jīng)出現(xiàn)邊際改善。通常而言，國內(nèi)科技成長類企業(yè)對(duì)于海外利率估值風(fēng)險(xiǎn)偏好更加敏感，目前困擾成長股的估值下修問題得到較好的緩解。
對(duì)于市場(chǎng)而言，二季度確認(rèn)今年的盈利底部之后，增長預(yù)期切實(shí)改善的行業(yè)會(huì)迎來機(jī)會(huì)。疫情沖擊和上游成本壓力最嚴(yán)重的時(shí)期是在上半年，這已經(jīng)反映在當(dāng)下市場(chǎng)的定價(jià)中。此外，過半行業(yè)的盈利預(yù)期較年初出現(xiàn)明顯下調(diào)，而“穩(wěn)增長”發(fā)力方向的行業(yè)出現(xiàn)了改善。
對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格而言，A股在流動(dòng)性寬松的時(shí)期，成長類標(biāo)的的表現(xiàn)普遍強(qiáng)于大盤藍(lán)籌。我們統(tǒng)計(jì)了2008年以來我國經(jīng)歷的四次降息周期，分別是2008年9月降息、2012年6月降息、2014年11月降息以及2020年疫后的短暫寬松，在此期間，成長風(fēng)格均領(lǐng)漲五大風(fēng)格，顯示增量資金對(duì)成長股與波動(dòng)性的偏愛。所以，在三大指數(shù)中，中證500中小市值成長風(fēng)格更強(qiáng)，將會(huì)持續(xù)獲得超額收益。
總體來看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期會(huì)對(duì)全球權(quán)益市場(chǎng)造成一定影響，但隨著疫后產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)以及穩(wěn)增長政策逐步落實(shí)，A股已經(jīng)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)階段，市場(chǎng)會(huì)更加堅(jiān)定“以我為主”，美元流動(dòng)性收緊的負(fù)面影響高點(diǎn)已過，北上資金也開始大幅回流，未來市場(chǎng)關(guān)注的核心點(diǎn)在于政策與經(jīng)濟(jì)修復(fù)的催化。微觀層面來講，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板持續(xù)性的強(qiáng)勢(shì)，反映當(dāng)前市場(chǎng)情緒處于高位，兩市成交維持在萬億元上方，也反映市場(chǎng)并不缺少資金，題材熱度不減，市場(chǎng)風(fēng)格仍會(huì)聚焦在穩(wěn)增長受益行業(yè)與成長股估值修復(fù)。
中期而言，指數(shù)修復(fù)至3月平臺(tái)后，估值與交易擁擠度均不處于高估的位置，政策驅(qū)動(dòng)的流動(dòng)性寬松邏輯暫時(shí)難以證偽，指數(shù)仍有一定結(jié)構(gòu)修復(fù)空間，多IC空IH策略可繼續(xù)持有。（作者期貨投資咨詢證編號(hào)Z0014172）
