旺季行情初露端倪
6月底以來(lái)，國(guó)際原糖市場(chǎng)悲觀情緒逐漸緩解，ICE原糖開始強(qiáng)勢(shì)反彈。鄭糖表現(xiàn)稍弱，8月首周振蕩上行，旺季行情初露端倪；期權(quán)方面，隱含波動(dòng)率溢價(jià)持續(xù)收窄，為中長(zhǎng)期看漲策略提供了介入良機(jī)。
國(guó)際原糖強(qiáng)勢(shì)反彈
二季度末，國(guó)際評(píng)估機(jī)構(gòu)上調(diào)2017/2018榨季全球食糖過(guò)剩量，Green Pool等評(píng)估機(jī)構(gòu)甚至下調(diào)2016/2017榨季供應(yīng)缺口。國(guó)際原糖市場(chǎng)基本面逐漸惡化，市場(chǎng)悲觀情緒彌漫。ICE 11號(hào)糖10月合約最低下探至12.74美分/磅，對(duì)沖基金及大型投機(jī)客凈空頭頭寸規(guī)模為近10年以來(lái)最高水平。
但另一方面，若基本面無(wú)極端因素，8月以后國(guó)際原糖價(jià)格基本可以保持穩(wěn)定。首先，市場(chǎng)已經(jīng)坦然面對(duì)巴西的增產(chǎn)。巴西的產(chǎn)量已經(jīng)計(jì)入了當(dāng)前的國(guó)際原糖期貨價(jià)格中。同時(shí)，隨著巴西剩余壓榨時(shí)間減少，該國(guó)預(yù)期產(chǎn)量在不斷兌現(xiàn)，市場(chǎng)關(guān)注重心將逐步轉(zhuǎn)向原糖出口方面。其次，印度市場(chǎng)正在向最糟糕的預(yù)期演化。2016年年底至2017年年初市場(chǎng)預(yù)期印度有可能放開進(jìn)口政策，但隨著該國(guó)2017/2018榨季豐產(chǎn)預(yù)期不斷發(fā)酵，其國(guó)內(nèi)對(duì)來(lái)年供應(yīng)過(guò)剩的擔(dān)憂重燃，不僅配額外進(jìn)口原糖數(shù)量遠(yuǎn)小于市場(chǎng)預(yù)期的250萬(wàn)噸，還在7月提高了原糖進(jìn)口關(guān)稅。但在國(guó)際原糖大幅下挫之后，7月初市場(chǎng)情緒改善。
鄭糖初步確立底部
整個(gè)7月，鄭糖不顧國(guó)際原糖期貨市場(chǎng)反彈而繼續(xù)下探，SR1801合約一度跌破6000元/噸整數(shù)關(guān)口，最低下探至5992元/噸。盡管SR1801合約8月才開始底部反彈，但短期來(lái)看底部基本確立。
中國(guó)市場(chǎng)并不存在明顯的利空因素。目前現(xiàn)貨市場(chǎng)旺季銷售加快，中糖協(xié)新公布的數(shù)據(jù)顯示，銷售進(jìn)度明顯快于往年。進(jìn)入8月，現(xiàn)貨成交繼續(xù)轉(zhuǎn)好，甚至出現(xiàn)有貿(mào)易商拿不到貨的情況。根據(jù)生意社統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，6月國(guó)內(nèi)白糖現(xiàn)貨價(jià)格6650元/噸，近期已下跌至6500元/噸附近，但期貨跌幅遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨，基差迅速走強(qiáng)，主力基差率一度達(dá)到7.12%。8月初，伴隨著SR1801合約價(jià)格上行，基差小幅收窄，封殺了鄭糖繼續(xù)下行的空間。
同時(shí)，成本也在支撐期貨價(jià)格。2016/2017年度廣西甘蔗收購(gòu)價(jià)提升至500元/噸，推升主產(chǎn)區(qū)廣西的制糖成本為6000—6200元/噸。ICE原糖重回14美分/磅上方，配額外進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)后，配額外原糖進(jìn)口折算成國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格在6300元/噸上方。下半年，中國(guó)新糖供應(yīng)相對(duì)緊張，而國(guó)際主要產(chǎn)糖國(guó)巴西原糖供應(yīng)十分充裕，因此理論上國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格應(yīng)該高于國(guó)際折算價(jià)。
當(dāng)前，鄭糖已完成移倉(cāng)換月，SR1801成交量、持倉(cāng)量不斷增加，成為未來(lái)多空雙方爭(zhēng)奪的主戰(zhàn)場(chǎng)。目前SR1801合約價(jià)格雖反彈，但跌勢(shì)并未改變，前方密集成交區(qū)間6200—6300元/噸壓力較大，短期可能陷入底部振蕩。同時(shí)，SR1801合約在7月的下跌中量?jī)r(jià)背離嚴(yán)重，短線做空空間已經(jīng)不大，考慮到下半年的消費(fèi)旺季與供應(yīng)短缺，推薦在6200元/噸附近可逐步介入中長(zhǎng)線多單。
期權(quán)隱含波動(dòng)率不斷走低
白糖期權(quán)上周累計(jì)成交量為2.07萬(wàn)手（單邊），認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比回落至0.77附近。這與近期行情反彈有關(guān)，也反映了近期市場(chǎng)樂(lè)觀情緒與看多預(yù)期。
期權(quán)隱含波動(dòng)率在7月初出現(xiàn)高溢價(jià)之后緩慢回歸，當(dāng)前同白糖期貨30日歷史波動(dòng)率相差無(wú)幾。但相對(duì)于60日、90日，歷史波動(dòng)率依然存在2%左右的溢價(jià)。未來(lái)隱含波動(dòng)率可能還會(huì)持續(xù)下行，但考慮到歷史波動(dòng)率緩慢上行，做空波動(dòng)率策略并不太適宜。
建議著重關(guān)注SR1801回調(diào)所帶來(lái)的中長(zhǎng)線買入深度虛值看漲期權(quán)的機(jī)會(huì)。一方面，SR1801反彈至6200—6300元/噸阻力區(qū)間，下跌趨勢(shì)尚未終結(jié)，短期可能重拾跌勢(shì)；另一方面，隱含波動(dòng)率的下行也為看漲期權(quán)多頭提供了更低的介入成本。
