4月在國內小幅累庫壓制下，鉛價上行動能減弱，后市將面臨高位回落壓力。預計滬鉛(15515, -130.00, -0.83%)波動區(qū)間在15000—15800元/噸，倫鉛波動區(qū)間在2200—2450美元/噸。
3月在美聯(lián)儲如期加息、俄烏沖突等沖擊下，市場避險情緒升溫，倫鉛呈現(xiàn)沖高回落。近期，受國內疫情影響，鉛市去庫存放緩，我們認為在消費淡季壓制下，鉛價將高位承壓運行。
鉛精礦偏緊態(tài)勢有望好轉
今年一季度，海外消費表現(xiàn)強勁，在國內出口鉛錠近3萬噸的情況下，倫鉛庫存仍下降1.5萬噸。3月上旬，在市場看漲情緒助推下，倫鉛價格突破2500美元/噸，投資基金多頭持倉一度達到近幾年峰值2.8萬手，鉛市場呈內弱外強格局。在全球矚目的美聯(lián)儲3月議息會議上，美聯(lián)儲正式啟動加息，并暗示在今年5月會議上將啟動縮表。隨著海外流動性收緊預期的兌現(xiàn)，海外基金多頭持倉意愿在下降，截至3月25日，倫鉛投資基金多頭持倉自高點下降33%。
鉛精礦加工費通常反映了原料市場的供需變化，今年進口鉛精礦加工費在2月小幅上調后，持續(xù)穩(wěn)定在80—100美元/噸區(qū)間，國內鉛精礦加工費維持在1100—1300元/噸區(qū)間，變動不明顯。上周國內港口鉛精礦庫存僅0.4萬噸，總體上鉛精礦呈偏緊態(tài)勢。當前國內鉛冶煉廠原料庫存水平維持在20余天，海外鉛精礦到國內的數(shù)量不多。隨著二季度國內礦山季節(jié)性提產(chǎn)，預期鉛精礦偏緊態(tài)勢將邊際好轉。
國內庫存將止跌回升
國內鉛價前期反彈的主要驅動因素來自兩個方面：一方面是“財稅40號文”提高再生鉛成本重心，例如3月1日新政實施后，廢鉛酸蓄電池價格從前期8600元/噸（不含稅）已提升至8900元/噸（含稅）；另一方面是國內各地疫情導致廢舊鉛酸蓄電池回收及流轉緊張，產(chǎn)業(yè)虧損擴大，再生鉛原料采購困難出現(xiàn)減產(chǎn)。由此看來，市場矛盾點是在再生鉛環(huán)節(jié)。展望4月，冶煉計劃檢修企業(yè)減少，鉛價回升后冶煉利潤改善，煉廠開工積極性有回升，但需注意疫情期間物流受阻帶來的供應擾動。
海外市場表現(xiàn)偏強，現(xiàn)貨溢價居高不下，尤其是美國地區(qū)現(xiàn)貨Premium仍超過450美元/噸，且海外庫存持續(xù)處于近十年來的低位。國內各地防疫政策趨緊，物流運輸受阻，鉛蓄電池企業(yè)庫存緩慢回升。根據(jù)我們的調研，考慮到疫情及消費預期因素，部分大中型電池企業(yè)4月計劃下調產(chǎn)量。從以往季節(jié)性表現(xiàn)來看，二季度處于傳統(tǒng)鉛蓄電池消費淡季，結合供需平衡結果，自4月開始，國內庫存有望止跌回升，累庫壓力或限制鉛價的上行空間。
整體來看，供需層面，鉛精礦偏緊態(tài)勢有望在二季度邊際好轉，隨著鉛價的回升，企業(yè)冶煉利潤的改善，供應存在增加預期。而消費端受疫情及淡季預期影響，在國內小幅累庫壓制下，鉛價上行動能減弱，后市將面臨高位回落壓力。預計滬鉛波動區(qū)間在15000—15800元/噸，倫鉛波動區(qū)間在2200—2450美元/噸。建議維持區(qū)間操作思路，價格運行至區(qū)間上沿可嘗試拋空。
