站在2022年二季度開端，多家基金公司發(fā)布了新一季度的市場展望及投資策略。記者對這些觀點進(jìn)行梳理，總結(jié)出以下要點，供大家參考。
增長政策將進(jìn)一步發(fā)力
宏觀展望方面，景順長城基金指出，疫情與戰(zhàn)爭帶來新的挑戰(zhàn)，穩(wěn)增長政策將進(jìn)一步發(fā)力。整體而言，中美經(jīng)濟周期錯位帶來的政策周期錯位仍在進(jìn)行中。美國從過熱向滯脹甚至衰退推進(jìn)，而中國是從一個類滯脹和弱衰退的環(huán)境逐步走向復(fù)蘇。
對于美國而言，抗通脹以及防止加息過快從而導(dǎo)致經(jīng)濟衰退是政策著力點。對中國而言，加快信用擴張節(jié)奏并加強對經(jīng)濟的實際拉動作用是當(dāng)前政策關(guān)鍵。
國內(nèi)的宏觀基本面當(dāng)前面臨著較大的挑戰(zhàn)，一方面來自國內(nèi)疫情的擴散，另一方面來自俄烏戰(zhàn)爭帶來的大宗成本壓力。但政府工作報告給出5.5%增長目標(biāo)的信心，16日國務(wù)院金穩(wěn)委再次強調(diào)“審慎出臺有緊縮效應(yīng)的政策”、“以經(jīng)濟建設(shè)為中心”。后續(xù)，預(yù)計能看到在新能源基建、傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)、制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)層面，更多的有效推進(jìn)“穩(wěn)增長”的舉措。
國內(nèi)外經(jīng)濟方面，博時基金指出，海外疫情好轉(zhuǎn)帶來美歐經(jīng)濟景氣在2月略有回暖，但在勞動力短缺、供應(yīng)鏈緊張、產(chǎn)能受限短期難緩解的背景下，預(yù)計2022年Q2海外景氣延續(xù)從高位緩步下行態(tài)勢。
海外消費逐漸從商品消費向服務(wù)轉(zhuǎn)化，中期視角中國出口將回落，與疫情相關(guān)的外需正在走弱，如地產(chǎn)后周期、電子類出口均有明顯下滑。
國內(nèi)而言，中央穩(wěn)增長的立場沒有變化，后續(xù)經(jīng)濟的延續(xù)回穩(wěn)，短期依賴于疫情的好轉(zhuǎn)，稍長依賴于地產(chǎn)供給側(cè)的癥結(jié)能打開。疫情方面，到今年3月下旬已有22個省市自治區(qū)有中高風(fēng)險區(qū)域。疫情的復(fù)雜性仍然對3月及至少第二季度初期的經(jīng)濟有負(fù)面影響。
博時基金指出，房地產(chǎn)供給側(cè)亟待走出困境。當(dāng)前地產(chǎn)失速已較為明顯，2月社融增速降速，體現(xiàn)在居民中長期貸款余額負(fù)增長上。供給側(cè)困境沒有看到明顯緩解跡象，當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)整體降杠桿，在結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)為民營地產(chǎn)公司的逐漸收縮擴張或者退出。一方面影響實際開工和推盤，二是影響購房者的預(yù)期，對期房銷售產(chǎn)生不利影響。
前海開源基金認(rèn)為美國經(jīng)濟及就業(yè)持續(xù)改善，但受俄烏沖突影響，通脹屢創(chuàng)新高，為了抑制通脹，美聯(lián)儲3月正式進(jìn)入加息周期，加息25個bps。受經(jīng)濟回暖、通脹走高和就業(yè)率上升影響，歐央行轉(zhuǎn)鷹，將加快結(jié)束資產(chǎn)購買計劃。
從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟情況來看，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)有復(fù)蘇跡象，1月和2月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比小幅回升；具體來看，生產(chǎn)、消費、投資數(shù)據(jù)回升，出口增速依舊保持高位；預(yù)計一季度GDP增速為4.5%左右。根據(jù)3月政府工作會議和金融委會議，貨幣政策和財政政策將雙雙發(fā)力。預(yù)計二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能將繼續(xù)保持穩(wěn)定，但需關(guān)注疫情反復(fù)對經(jīng)濟的沖擊。
國家統(tǒng)計局近日公布最新經(jīng)濟指標(biāo)數(shù)據(jù)，3月官方制造業(yè)PMI為49.5，相比上月50.2有所回落?？傮w來看，3月制造業(yè)PMI呈現(xiàn)供需兩弱、成本壓力加大的特征。具體來看，3月生產(chǎn)指數(shù)為49.5，回落0.9個百分點，新訂單指數(shù)為48.8，回落幅度達(dá)1.9個百分點，均降至收縮區(qū)間。地緣政治沖突導(dǎo)致全球大宗商品上漲，3月原材料購進(jìn)價格指數(shù)為66.1，相比上月上升6.1個百分點，下游制造業(yè)成本壓力進(jìn)一步上行。
廣發(fā)基金宏觀策略部分析認(rèn)為，此次PMI細(xì)分項數(shù)據(jù)顯示了疫情沖擊帶來的負(fù)面影響，預(yù)計疫情對經(jīng)濟的沖擊可能持續(xù)至4月下旬，對全年GDP的沖擊預(yù)計在0.5%左右；3月PMI尚未完全體現(xiàn)疫情的影響，后續(xù)經(jīng)濟可能仍有下滑壓力，結(jié)合近期國常會的表態(tài)，預(yù)計后續(xù)政策力度需要進(jìn)一步加碼。
二季度市場偏向震蕩
基金公司普遍認(rèn)為，考慮到各種風(fēng)險因素在前期均得到充分釋放，二季度股指的波動將縮小，維持底部震蕩的走勢。
平安基金表示，隨著市場的回調(diào)，A股的估值水平進(jìn)一步下降，系統(tǒng)性風(fēng)險基本釋放完畢，權(quán)益類資產(chǎn)的性價比持續(xù)凸顯，具備較高的長期投資價值。
在全球視角下，中國資產(chǎn)的配置性價比優(yōu)勢明顯。據(jù)IMF預(yù)測，中國 2022年經(jīng)濟實際增速約4.8%，將繼續(xù)領(lǐng)跑主要發(fā)達(dá)國家。與此同時，上證指數(shù)的估值目前僅約14倍，歷史分位跌至37%，性價比優(yōu)勢明顯。
此外，從大類資產(chǎn)角度看，目前股債性價比已經(jīng)處于歷史上相對較高的水平，基本處于2012年初和2018年底的歷史大底水平，大量資產(chǎn)的估值回到了相當(dāng)有性價比的區(qū)域。
在政策方面，3月16日金融委專題會議召開，對擴信貸、房地產(chǎn)、中概股、平臺經(jīng)濟、香港金融市場穩(wěn)定等市場關(guān)切的問題做出十分積極的回應(yīng)，引導(dǎo)各方正確把握當(dāng)前經(jīng)濟形勢。同時，會議還強調(diào)，有關(guān)部門要切實承擔(dān)起自身職責(zé)，積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。
從“估值-確定性-景氣度”三元悖論的角度來看，在海外沖突、通脹高企等因素的擾動下，全市場業(yè)績增速中樞放緩，可能會更看重估值和業(yè)績的確定性，GARP/PEG的策略思路可能占優(yōu)，即尋找被市場低估，同時又有較強持續(xù)穩(wěn)定增長的公司。
博時基金分析稱，宏觀環(huán)境方面，當(dāng)前是“穩(wěn)信用/寬貨幣+經(jīng)濟弱”階段，季度維度A股有反復(fù)磨底訴求。滬深300隱含ERP已修復(fù)至均值之上，ERP中期走勢還取決于后續(xù)經(jīng)濟增長趨勢。
從節(jié)奏上看，A股全年U型，指數(shù)beta性機會在“寬信用+經(jīng)濟見底向上”驗證后，2022年中是重要觀察時點。ERP視角下高股息與大盤價值過去10年最便宜，乘成長超跌反彈向價值高股息方向調(diào)倉。
前海開源基金指出，從A股的風(fēng)險收益情況來看，一季度呈現(xiàn)下跌行情，指數(shù)中上證指數(shù)跌幅最少，為-10.68%。市場風(fēng)格上平衡風(fēng)格股票跌幅度最小，漲幅為-5.17%。從各行業(yè)來看，結(jié)合四季度經(jīng)濟發(fā)展情況和政策預(yù)判，消費、周期、制造業(yè)、房地產(chǎn)整體給予超配評級，其他板塊給予標(biāo)配評級。
創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟學(xué)家魏鳳春認(rèn)為，A股方面，二季度市場偏向震蕩，先揚后抑。5月之前市場機會大概率大于之后，全年仍須警惕回撤下限的下移。二季度通脹和穩(wěn)增長仍是重要線索，建議重點關(guān)注能源（煤炭、石油），短期提防俄烏緩和帶來的波動風(fēng)險；關(guān)注房地產(chǎn)基建鏈條，地產(chǎn)政策驅(qū)動明顯，基建基本面驗證性可能好于地產(chǎn)；數(shù)字經(jīng)濟方面，關(guān)注數(shù)字基建和元宇宙主題；適度關(guān)注農(nóng)業(yè)生豬鏈條。
長期景氣賽道整體下跌，還在左側(cè)，右側(cè)信號尚未出現(xiàn)。醫(yī)藥生物板塊中，目前機構(gòu)持倉比例相對較低，估值消化充分，反彈阻力較小，但仍需要時間磨底。鋰電和光伏反彈的持續(xù)性需要產(chǎn)業(yè)利潤分配格局改善的強化，并需要非常關(guān)注逆全球化浪潮對需求側(cè)預(yù)期的潛在沖擊以及產(chǎn)能擴張后對供需格局的影響。
多點布局、均衡配置
在具體的投資方向上，平安基金建議多點布局、均衡配置，重點關(guān)注需求確定性向好、盈利模式變化不大但估值回落較多以及今年基本面可能迎來拐點的板塊或個股。
廣發(fā)基金表示，繼3月16日國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議傳遞出積極信號后，3月29日，國務(wù)院常務(wù)會議指出，“堅定信心，咬定全年發(fā)展目標(biāo)不放松，把穩(wěn)增長放在更加突出的位置”，積極信號進(jìn)一步釋放。
“政策底”往往領(lǐng)先于“市場底”，積極政策信號不斷釋放的過程中市場有望逐步確立底部，當(dāng)前的A股已經(jīng)具備比較好的中長期配置價值。4月進(jìn)入季報期，預(yù)計股價會向基本面回歸，目前來看，受益于大宗商品漲價的上游資源品和新能源相關(guān)的細(xì)分行業(yè)一季報表現(xiàn)可能會有優(yōu)勢。此外，“穩(wěn)增長”受益品種預(yù)計同樣會有所表現(xiàn)。
魏鳳春表示，通過宏觀-產(chǎn)業(yè)自上而下的分析，二季度行業(yè)配置整體思路是修復(fù)行情，階段配置，安全是主線。
二季度外部擾動逐步緩和、穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力、當(dāng)前市場情緒與估值也調(diào)整到位，整體上是信心修復(fù)的反彈行情。結(jié)構(gòu)上各大行業(yè)在中長期邏輯、景氣因子、交易因子維度都有一定瑕疵，預(yù)計二季度難有一致領(lǐng)先的主線，震蕩修復(fù)中行業(yè)輪動較快，把握這些機會技術(shù)難度很大。在巨大的不確定面前，安全是確定的，這將成為二季度的配置主線。這包括能源安全、經(jīng)濟安全、糧食安全等。
“此外，光伏、數(shù)字經(jīng)濟和先進(jìn)制造相關(guān)行業(yè)，長期邏輯更為通暢，具備戰(zhàn)略配置的價值，符合我們量質(zhì)適度的配置邏輯，這也是為紅利低波策略完成使命后為布局成長做準(zhǔn)備。”魏鳳春稱。
配置方向上，廣發(fā)基金建議，若后續(xù)大宗商品價格平穩(wěn)回落，可圍繞“高景氣高成長”及“低估值穩(wěn)增長”兩條主線。在經(jīng)濟面臨較大壓力情況下，低敏感的成長風(fēng)格具備一定優(yōu)勢。過去兩個季度，部分行業(yè)景氣度與股價出現(xiàn)大幅度背離，在估值得到消化后或能重回成長主線，以高增速對抗經(jīng)濟下行與海外市場估值收縮壓力。
行業(yè)配置上，金鷹基金建議維持“穩(wěn)增長+科技”的均衡配置。疫情和外圍經(jīng)濟壓力下，穩(wěn)增長政策仍將繼續(xù)發(fā)力，后續(xù)政策未落地顯效前，仍可逢低參與。自下而上、關(guān)注估值具有性價比的科技板塊，在經(jīng)歷資金面和情緒面的大幅沖擊后，重點關(guān)注一季報展示的業(yè)績持續(xù)高增和性價比較優(yōu)的高景氣板塊或景氣改善方向。市場后續(xù)的可能修復(fù)過程中，這些重要方向的配置價值，有望率先得到市場認(rèn)可。
往前看，景順長城基金判斷，在國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)之后，A股市場的定價重心將重回分子端盈利增速，此時海外流動性的沖擊可能更多是階段性的。
首先，國內(nèi)信用貨幣政策是每輪經(jīng)濟擴張周期的起點，本輪信用周期底部于去年四季度基本已確立，21Q4-22Q1是政策向盈利傳導(dǎo)的過程，按歷史經(jīng)驗，這階段一般避險情況占主導(dǎo)，低估價值藍(lán)籌占優(yōu)。而一旦盈利筑底逐步得到確認(rèn)之后，市場中具備盈利彈性與長期空間的板塊將重新占主導(dǎo)，典型的比如科技、消費、醫(yī)療。這一時點我們預(yù)計在二季度之后會逐步體現(xiàn)出來。
其次，本輪經(jīng)濟下行周期中，仍然存在一些具有獨立邏輯的高景氣板塊，比如受益于全球新能源周期的光伏、鋰電，具備國產(chǎn)替代邏輯的IGBT、汽車電子，新冠藥產(chǎn)業(yè)鏈的CXO、原料藥、中藥等。年初以來的系統(tǒng)性殺估值風(fēng)險過后，這些高景氣板塊的稀缺性大概率將重獲資金青睞。
總的來說：一方面，重點關(guān)注兼具景氣度與估值的高性價比資產(chǎn)，精選光伏、鋰電、汽車電子、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等賽道中盈利高增的細(xì)分領(lǐng)域；另一方面，在市場筑底的過程中，逐步布局高ROE的消費核心資產(chǎn)，比如白酒、啤酒、免稅、家居等；同時，也可關(guān)注穩(wěn)增長背景下，地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松，國企地產(chǎn)龍頭以及優(yōu)質(zhì)民企地產(chǎn)的估值修復(fù)機會。
靜待港股拐點到來
港股市場一季度行情較差，恒生指數(shù)漲幅為-11.3%。展望二季度，前海開源基金表示對港股不會特別樂觀，但也無需過分悲觀。香港本地疫情爆發(fā)、國際局勢不明、通脹高企、美元避險情緒濃厚；另外，國內(nèi)行業(yè)政策不明確，經(jīng)濟降速甚至對經(jīng)濟增長目標(biāo)有懷疑，都造成了市場的參與度和情緒短期較差。
前海開源基金認(rèn)為，正因為此，眾多優(yōu)秀公司的估值已經(jīng)到達(dá)歷史低位。因此，現(xiàn)在可以不那么絕望，靜待監(jiān)管政策放松、整體經(jīng)濟降速反轉(zhuǎn)、國際局勢緩和等明確的拐點到來。
景順長城基金分析，港股市場的權(quán)重較多暴露在互聯(lián)網(wǎng)科技、金融地產(chǎn)、消費醫(yī)療等板塊，這些權(quán)重板塊從去年開始受平臺經(jīng)濟等監(jiān)管政策的壓制，而今年以來又受到海外流動性緊縮預(yù)期的沖擊。當(dāng)前時點來看，港股相關(guān)板塊的不利因素已反應(yīng)了近一年時間，且目前政策層面也開始有了一些比較正面的信息。
港股方面，博時基金表示，二季度建議關(guān)注目前處于景氣高位且有延續(xù)性的光伏風(fēng)電、能源金屬，以及受益于海外高通脹的上游資源品。
魏鳳春則建議，港股短期不宜追高。V型反轉(zhuǎn)概率較小，等待震蕩磨底帶來的配置機會，適度參與平臺經(jīng)濟政策交易機會。
