2022年3月金融市場最大的瓜，當屬倫敦金屬交易所（LME）的“妖鎳”期貨。3月7日、8日，倫鎳突然暴拉，出現(xiàn)了史無前例的逼空行情。LME于8日緊急“拔網(wǎng)線”，并取消了當日的交易。網(wǎng)傳此次逼空的最大受害者是全球最大的不銹鋼公司青山控股，出現(xiàn)巨額虧損。本文從交割等維度出發(fā)，分析了產(chǎn)生逼空的主要原因，并對投資者如何避免類似事件提出建議。
受歐美制裁俄鎳的影響，3月1日至4日，倫鎳從24225美元/噸上漲至29130美元/噸，漲幅20%。3月7日、8日，倫鎳突然非理性暴漲，最高上漲至10萬美元/噸以上，不到兩日的最高漲幅達248%。網(wǎng)傳青山控股20萬噸空單被狙擊，如果按照2.5萬美元/噸的開倉成本計算，青山的最大虧損可能達到150億美元。今天讓我們再還原一下事情的經(jīng)過，從一個投資者的角度，談?wù)勅绾伪苊忸愃频谋苽}事件發(fā)生在自己身上。
PART 1
“妖鎳”史詩級行情
3月7日，倫敦時間1：00，倫鎳開盤29770美元/噸，隨后一路上漲，倫敦時間13：15-13：30分，倫鎳在15分鐘內(nèi)從40585美元/噸上漲至46200美元/噸，上漲13.8%，在隨后的15分鐘內(nèi)，空頭發(fā)起反擊，將價格打壓至41780美元/噸，下跌9.6%，半小時內(nèi)經(jīng)歷了“過山車”式的行情。之后價格再次一路向上，最高沖到5.5萬美元/噸，當日收報50300美元/噸，上漲72.7%。
圖1：3月7日倫鎳的15分鐘走勢圖
度過一個不眠夜的空頭們，到次日凌晨，更是見證了一幕史無前例的離譜行情：3月8日，倫鎳開盤49980美元/噸，隨后在倫敦時間5：30-6：30的一個小時內(nèi)，價格連續(xù)突破6萬、7萬、8萬、9萬、10萬美元/噸的整數(shù)關(guān)口，最高上漲至101365美元/噸，漲幅超過100%！LME顯然察覺到了價格的異常，打破了其百年記錄，于倫敦時間8：15首次在盤中宣布暫停倫鎳交易，并在幾小時后，宣布取消當日的鎳合約交易。
圖2：3月8日倫鎳的15分鐘走勢圖
PART 2
逼倉的幾個關(guān)鍵詞
在歐美對俄羅斯的制裁不斷升級后，俄羅斯產(chǎn)量較大的商品，例如能源、有色金屬等品種雖然大幅上漲，但都沒有出現(xiàn)類似“妖鎳”的史詩級行情，你不禁要問，為什么是鎳呢？究竟倫鎳有什么與其他品種不同的地方呢？這里有三個重要的關(guān)鍵詞，交割品、庫存和市場預(yù)期。
關(guān)鍵詞一：交割品
商品期貨一般采用實物交割的方式，即到了一定期限，多頭需要準備資金，空頭需要準備指定交割品，如果空頭交不出指定交割品，就會造成交割違約，承擔相當嚴重的后果。
這里先簡單介紹一下青山控股，青山是一家世界500強的民營企業(yè)，年鎳產(chǎn)量幾乎是中國總量的一半，占全球年鎳產(chǎn)量的12%，生產(chǎn)能力居全球礦業(yè)企業(yè)之首，鎳產(chǎn)能全球第一。青山作為鎳的生產(chǎn)企業(yè)，有大量鎳現(xiàn)貨頭寸，為了避免價格下跌導(dǎo)致的現(xiàn)貨虧損，青山通過在期貨盤做空，進行套期保值，防止價格下跌風險，也是實體企業(yè)比較普遍的做法。
然而，青山有一個“硬傷”。LME的鎳交割品為電解鎳（含鎳量不低于99.8%），青山的主要產(chǎn)品為鎳鐵（含鎳量10%左右）、高冰鎳（含鎳量70%左右），均不符合倫鎳交割要求。換句話說，如果青山有足夠的電解鎳，即使鎳價格漲到10萬美元/噸，可以通過交割，以10萬美元/噸的價格將電解鎳賣給多頭，彌補自己期貨的損失。可惜的是，青山?jīng)]有足夠的電解鎳，導(dǎo)致自己處于不利的位置。
圖3：從左往右依次是電解鎳、鎳鐵、高冰鎳
關(guān)鍵詞二：庫存
隨著歐美經(jīng)濟從疫情中逐步恢復(fù)，根據(jù)LME庫存數(shù)據(jù)，倫鎳庫存自2021年4月持續(xù)下降，從26萬噸下降至7萬多噸，而3月4日收盤時，倫鎳的持倉為22萬手（=132萬噸），即眾多的空頭客戶都無法參與交割，這讓空頭在多空博弈中處于較為被動的局面。
與網(wǎng)頁版的 T 型報價有所不同，APP 期權(quán)的訂單薄由于布局上的限制，我們采用上面顯示 Call、下面顯示 Put 的方式展示。具體如下：
圖4：LME鎳庫存數(shù)據(jù)
關(guān)鍵詞三：市場預(yù)期
2月底以來，歐美對俄羅斯的制裁不斷升級，夸張到連俄羅斯的貓也不放過。從倫鎳的供應(yīng)看，倫鎳40%以上的電解鎳供給來自俄羅斯，西方國家對俄全面制裁后，俄鎳無法進入歐洲，倫鎳供應(yīng)端受較大影響，疊加較低的庫存，市場處于極度看多的情況。
可見，此次倫鎳逼倉事件中，在市場一致看多的預(yù)期下，由于倫鎳的庫存較低，俄鎳的供應(yīng)被切斷，導(dǎo)致空頭自身交割存在嚴重問題，無人敢空倫鎳，只能任由多頭“宰割”，造成了價格的非理性上漲。
PART 3
你會成為逼倉的受害者嗎
2020年4月20日，由于CME買方找?guī)斓慕桓顧C制，多頭無處放油，被空頭瘋狂打壓，出現(xiàn)了震驚世界的負油價。2021年1月，美國散戶們“齊心協(xié)力”，將Gamestop股價拉得一飛沖天，甚至把華爾街的明星對沖基金給拉爆了倉?？梢?，類似的逼倉事件屢見不鮮，作為投資者的你，會成為逼倉的受害者嗎？想不成為逼倉的受害者，要做好以下三個選擇：
圖5：2020年負油價期間國際原油走勢
選擇一：交易工具
此次造成青山出現(xiàn)巨額虧損的一個重要原因，就是在于交易工具的選擇。眾所周知，期貨是保證金交易，意味著投資者將在行情不利時承擔更多的風險，甚至出現(xiàn)爆倉。試想一下，如果青山通過購買看跌期權(quán)，既能夠防范價格下跌時帶來的現(xiàn)貨損失，又可以避免因為倫鎳價格暴漲而導(dǎo)致的大幅虧損?？梢?，投資者在交易前，要充分考慮衍生品交易工具自身的特點，根據(jù)自己的風險承受能力，選擇適合自己的交易工具，能夠幫助自己在極端行情下抵御風險。
選擇二：交易場所
從近幾年的幾次逼倉事件中不難看出，逼倉是發(fā)生在個別交易場所的局部事件，當交易所的規(guī)則體系存在瑕疵時，容易給逼倉創(chuàng)造條件。例如此次倫鎳出現(xiàn)了逼倉行情，滬鎳(218950, -3050.00, -1.37%)整體運行平穩(wěn)；CME出現(xiàn)了負油價，但布倫特原油運行平穩(wěn)。可見，選擇交易場所對于投資者來說異常關(guān)鍵。
那么，什么是一個好的交易所呢？一個好的交易場所，應(yīng)該至少具備以下幾個條件：
一是充足的流動性。只有提供充足的流動性，投資者才能按照自身意愿進行交易，不用擔心因流動性不足導(dǎo)致的流動性風險。目前評判一個交易場所的流動性是否充足，一般通過成交量、持倉量來評價。
二是完善的規(guī)則制度。一個好的交易場所，在產(chǎn)品設(shè)計中，一方面給投資者提供高效、便利的交易體驗，另一方面通過制定規(guī)則制度，防范可能出現(xiàn)的各類潛在風險。例如交易寬帶限制，能夠防止價格出現(xiàn)瞬間的暴漲暴跌；組合保證金綜合考慮所有頭寸，在風險可控的前提下，能夠降低整體保證金的需求，提升資金利用率等。千萬不要小看這些設(shè)計，不僅能夠提升你的交易效率，還可能在關(guān)鍵時刻，避免了交易中的“黑天鵝”事件。
三是強大的風控體系。好的交易場所，既能快速識別各類違法違規(guī)行為，并嚴肅查處，更能在極端行情下，通過一系列風控措施，保護投資者的合法權(quán)益。例如保險基金能夠確保在極端行情下，贏家的利潤能夠兌現(xiàn)，輸家不至于負債累累。
選擇三：止損點
從幾次的爆倉事件看出，在做任何投資前，提前設(shè)置好止損點顯得尤為關(guān)鍵，即使你是業(yè)界大佬，亦或是華爾街明星，如果不能很好地控制倉位，及時止損，也有可能被爆倉的一天。設(shè)置止損點，不僅是為了更好地控制風險，避免出現(xiàn)更大的虧損，也是為了在行情不利時，重新檢視自己的策略邏輯，及時糾偏。
最后，不管你是股票、期貨還是加密貨幣投資者，都要時刻保持一顆敬畏市場的心，做好風險管理。著名投資家霍華德馬克思曾說：投資最大的秘訣就是活下來，不是勝者為王，而是剩者為王。正如中國有句古話，“留得青山在，不怕沒柴燒”，可能青山的名字就是從這句話來的吧。
