近期，受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響，外資避險(xiǎn)情緒較重，相對(duì)而言，國(guó)內(nèi)資金受到情緒影響較小，近兩周估值下滑程度有限。期指升貼水以及持倉量等數(shù)據(jù)與現(xiàn)貨呈現(xiàn)反向關(guān)系，情緒端的影響并未向衍生品方面擴(kuò)散，反映A股當(dāng)前階段有較厚安全墊應(yīng)對(duì)海外沖擊。
俄烏沖突影響深遠(yuǎn)，短期內(nèi)全球股市波動(dòng)將大概率加劇。不過，從歷史事件來看，俄羅斯近年來與周邊地區(qū)沖突摩擦不斷，此次俄方采取長(zhǎng)期對(duì)峙短期沖突的策略，沖突雙方在短時(shí)間交鋒結(jié)束后，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響將明顯下降。沖突所帶來的全球商品供應(yīng)鏈問題更值得關(guān)注，通脹與美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏等相關(guān)問題將會(huì)成為未來資本市場(chǎng)核心矛盾。從資產(chǎn)避險(xiǎn)的角度，針對(duì)當(dāng)前的不確定性，由于此次危機(jī)疊加較多的通脹因素，所以傳統(tǒng)的債券避險(xiǎn)屬性會(huì)受實(shí)際利率影響打折扣，相對(duì)而言，受俄烏沖突以及通脹影響較小國(guó)家的資產(chǎn)可能會(huì)表現(xiàn)出較好的避險(xiǎn)屬性，例如人民幣以及日元近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，A股在全球市場(chǎng)中的波動(dòng)性也顯著低于歐美國(guó)家股市。我們認(rèn)為，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率較小的情況下，A股將具有不錯(cuò)的超額收益
國(guó)內(nèi)方面，2月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI分別錄得50.2%、50.4%，均位于擴(kuò)張區(qū)間，高于上月0.1和1.3個(gè)百分點(diǎn)。需求端的復(fù)蘇表現(xiàn)較好，2月穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，制造業(yè)PMI指數(shù)漲幅處于近幾年同期的較高水平，好于市場(chǎng)一般預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，A股反應(yīng)積極，經(jīng)歷兩個(gè)多月的振蕩磨底后，A股情緒回暖，特別是政策底與基本面底已經(jīng)確認(rèn)，全國(guó)兩會(huì)即將召開，可以從以下幾個(gè)方面驗(yàn)證政策預(yù)期：
一是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)預(yù)計(jì)定在5.5%左右，或者5%以上。各省直轄市在地方兩會(huì)公布的2022年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)大多集中在5%—6.5%。相比于全國(guó)2021年四季度經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)4%而言，各地制定的目標(biāo)并不低。我們預(yù)期，在高增長(zhǎng)目標(biāo)的指引下，相關(guān)部門大概率在短期會(huì)出臺(tái)更多利好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策。二是，貨幣政策仍有空間。1月社融雖強(qiáng)，但中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)不佳，企業(yè)對(duì)生產(chǎn)投資意愿可能還是不足。高頻數(shù)據(jù)方面，票據(jù)融資利率再次走弱，目前明顯低于銀行間拆借利率，增加了市場(chǎng)對(duì)寬信用效果的疑慮。三是，地產(chǎn)政策住房不炒的基調(diào)不會(huì)變，但是地方需求側(cè)的政策有望陸續(xù)放松，關(guān)注二線城市的調(diào)控。另外，保障房的力度需要持續(xù)跟蹤，房地產(chǎn)稅應(yīng)該不會(huì)在全國(guó)兩會(huì)召開期間推出。此外，消費(fèi)領(lǐng)域恢復(fù)依賴于行業(yè)自身和疫情防控政策的轉(zhuǎn)變。
全國(guó)兩會(huì)召開之后，有利于政策加快落地，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有望迎來實(shí)質(zhì)性的修復(fù)加快。這對(duì)年中經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升是積極的，對(duì)股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)也是積極的。歷史上，全國(guó)兩會(huì)召開前后日歷效應(yīng)明顯，其中中證500賠率和勝率均最高。
總結(jié)來說，對(duì)于短期的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的觀察項(xiàng)，美債的重要性大于美股，疊加通脹的不確定性，美債收益率的大幅上行，對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格影響更大。操作角度上來說，中期趨勢(shì)上，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒需要消化，但A股大方向依然“以我為主”，短期邏輯在于全國(guó)兩會(huì)召開前后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的釋放，當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中機(jī)構(gòu)參與者熱情低，游資參與熱情高，題材股的機(jī)會(huì)更大，行業(yè)快速輪動(dòng)是市場(chǎng)最大特征。建議重指數(shù)輕個(gè)股，密切關(guān)注盤中外盤股指變化，低吸IC的同時(shí)可以配置少部分看跌股指期權(quán)以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。
