除上篇提到的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以外，投資者還可以通過資產(chǎn)負(fù)債表分析企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與持續(xù)增長能力。
一、關(guān)于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
所謂經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)由于戰(zhàn)略選擇、銷售策略等經(jīng)營決策引起的未來收益的不確定性。雖然經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)涉及企業(yè)運(yùn)營的各個(gè)環(huán)節(jié)，但從資產(chǎn)負(fù)債表上，其經(jīng)營風(fēng)格就可以初見端倪。
通常來說，一家風(fēng)格比較激進(jìn)的企業(yè)，會(huì)通過持續(xù)并購等方式進(jìn)行長期股權(quán)投資；而一家風(fēng)格比較保守的企業(yè)，則會(huì)專注于其擅長的領(lǐng)域，較少涉足其他領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。
投資者可以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，結(jié)合企業(yè)年報(bào)中的信息披露情況，如經(jīng)營情況、重大并購或業(yè)務(wù)處置等，全面了解企業(yè)的運(yùn)營情況和經(jīng)營風(fēng)格。
對于風(fēng)格較為激進(jìn)的企業(yè)，投資者可以進(jìn)一步通過其項(xiàng)目投資的資金來源判斷管理層對投資項(xiàng)目的預(yù)期。若主要通過借債籌資，那就意味著企業(yè)預(yù)期項(xiàng)目的投資回報(bào)率會(huì)高于債務(wù)利息率，此時(shí)，投資者可進(jìn)而關(guān)注企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；若企業(yè)主要通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)籌資，那可能管理層對該項(xiàng)目在短期內(nèi)的預(yù)期收益率不高，投資更多是出于戰(zhàn)略考慮。
此外，若收購的業(yè)務(wù)與企業(yè)自身主營業(yè)務(wù)無關(guān)，則投資者還要考慮企業(yè)是否具備對收購項(xiàng)目的業(yè)務(wù)整合能力，這是收購業(yè)務(wù)能否在上市企業(yè)中進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長的關(guān)鍵因素。投資者可查看年報(bào)中披露的高管人員的簡歷，對高管人員是否有相關(guān)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，是否有能力進(jìn)行有效業(yè)務(wù)整合進(jìn)行初步判斷。
二、關(guān)于持續(xù)增長能力
企業(yè)的持續(xù)增長能力除了受其資產(chǎn)運(yùn)營管理能力影響，還受企業(yè)所在行業(yè)及其行業(yè)地位的影響。
雖然資產(chǎn)負(fù)債表只是企業(yè)經(jīng)營成果的展示，但通過與同行業(yè)企業(yè)一些關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較，以及同一產(chǎn)業(yè)鏈中不同行業(yè)的比較分析，投資者就可以對企業(yè)的行業(yè)地位及其所處行業(yè)的前景做出初步判斷，進(jìn)而判斷企業(yè)的持續(xù)增長能力。
1、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)直接反映企業(yè)貨款回收所需時(shí)間。在與同一產(chǎn)業(yè)鏈中其他行業(yè)的比較中，若被投資企業(yè)所處的整個(gè)行業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均比較低，則可能說明該行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于核心位置，貨款回收速度快，對下游客戶的議價(jià)能力較強(qiáng)，在可預(yù)見的未來，其維持持續(xù)增長能力的可能性較高；同樣的，在同行業(yè)企業(yè)比較中，如果被投資企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯高于同行業(yè)平均水平，則說明該企業(yè)在行業(yè)中規(guī)模較小，議價(jià)能力較弱，從而導(dǎo)致其營運(yùn)資金過多堆積在應(yīng)收賬款上，降低了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度和盈利速度，持續(xù)增長能力可能較弱。
2、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是反映存貨流轉(zhuǎn)變現(xiàn)能力的指標(biāo)。周轉(zhuǎn)天數(shù)越低，則周轉(zhuǎn)越快，變現(xiàn)能力越強(qiáng)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在不同行業(yè)中差異較大，更適合進(jìn)行同行業(yè)比較，若被投資企業(yè)明顯低于行業(yè)平均水平，則可能說明該企業(yè)的盈利能力在行業(yè)中處于后端，持續(xù)增長能力可能較弱。
3、非流動(dòng)資產(chǎn)的金額
行業(yè)壁壘也會(huì)影響企業(yè)的持續(xù)增長能力，行業(yè)壁壘越高，則企業(yè)的獲取持續(xù)穩(wěn)定增長能力的可能性越高。影響行業(yè)壁壘的主要因素一般包括進(jìn)入行業(yè)的資金需求和技術(shù)能力，這些因素在資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)中會(huì)有體現(xiàn)。一般來說，這些非流動(dòng)資產(chǎn)的金額越高，則行業(yè)壁壘越高，新進(jìn)入者迅速進(jìn)入市場并搶占市場份額的可能性就越低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長能力越強(qiáng)。但這并不意味著長期資產(chǎn)金額越高的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就低，這些擁有高額非流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時(shí)會(huì)比較困難，既有資產(chǎn)的后續(xù)折舊攤銷及維護(hù)費(fèi)用相對較高，一旦現(xiàn)有產(chǎn)品的市場規(guī)模萎縮，企業(yè)利潤將很難保證。
綜上所述，從資產(chǎn)負(fù)債表的角度，投資者只需要通過一些簡單的數(shù)據(jù)分析，即可對企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和持續(xù)增長能力作出初步判斷。
（畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所楊瑾璐、錢海英供稿）
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