期指估值修復行情可期
2022年，雖然市場期盼已久的“年初行情”未能如期而至，但在穩(wěn)增長背景下，貨幣政策和財政政策支持力度有可能明顯超出市場預期，且經過連續(xù)調整，當前市場估值相對較低，因此筆者認為，今年春季仍是較好的資產配置窗口期。
2022年，市場期盼已久的“年初行情”未能如期而至。A股市場在經歷了去年年末的短暫整理后，出現單邊下行走勢，且“跌跌不休”的態(tài)勢一直持續(xù)至春節(jié)前最后一個交易日。2022年上證綜指跌幅已超過7%，同時市場分化現象仍持續(xù)，不同的是，以上證50和滬深300指數(4644.620, 80.85, 1.77%)(4645.5985, 81.83, 1.79%)為代表的大盤藍籌股相對抗跌，而中小創(chuàng)板塊則出現大幅調整。
國內股票市場為什么在2022年年初出現顯著回調？原因主要有兩個：第一，美聯儲貨幣政策快速收緊。事實上，從去年四季度開始，市場對于美聯儲貨幣政策轉向的預期就不斷增強，但其收緊的步伐還是遠超市場預期，從去年12月議息會議后市場預期2022年美聯儲將加息2—3次，到1月議息會議后加息次數突然升至6—7次，市場對美聯儲的快速轉變措手不及，美歐日等主要經濟體股票市場1月份均出現大幅下挫。第二，經濟下行壓力依然較大。雖然去年年末經濟回落速度略有放緩，但市場對其仍存在較大擔憂，同時由于穩(wěn)增長政策尚未落地，部分投資者對于政策的力度和廣度存在一定疑慮。
雖然市場暫時出現了普跌行情，但筆者認為指數走勢并未就此轉向，2022年仍有望延續(xù)往年的春季行情。
基建投資發(fā)力
圖為官方及財新制造業(yè)PMI
從2021年11月和12月的數據看，國內經濟在去年年末有所回暖，但受新冠肺炎疫情的擾動以及春節(jié)假期停工等因素影響，1月份經濟增速再度放緩，官方及財新制造業(yè)PMI均有不同程度回落，其中官方PMI已降至50.1，徘徊在榮枯線邊緣，財新PMI跌至49.1，顯示經濟再度呈現收縮的跡象。
雖然PMI數據出現回落，但細究目前國內經濟狀況，雖然下行壓力存在，但整體狀況好于預期，特別是在未來穩(wěn)增長政策不斷出臺的背景下。2021年國內投資基本呈現房地產緩慢下滑、制造業(yè)投資表現突出、基建增長乏力三個特點，但進入2022年，這一情況會有明顯不同。第一，雖然房企拿地和銷售數據持續(xù)走低，但地產政策的放松，特別是融資端的顯著改善，將對房地產行業(yè)形成一定支撐。自去年10月份以來，國內陸續(xù)出臺了一系列維護房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展相關政策，去年12月中央工作經濟會議中提到要“支持商品房更好滿足購房者合理住房需求，因城施策促進房地產市場良性循環(huán)和健康發(fā)展”，隨后央行及銀保監(jiān)會出臺了“穩(wěn)妥有序開展房地產項目并購貸款業(yè)務”的相關政策，因此預計2022年雖然房地產持續(xù)下行的態(tài)勢不變，但在政策放松的情況下回落或相對緩慢。第二，基建投資有望在2022年發(fā)揮更為突出的作用。這主要得益于政策的支持，去年年末國家發(fā)改委提出要適度超前開展基礎設施投資，之后財政部提前下達了2022年1.46萬億元專項債額度，并對2022年專項債發(fā)行節(jié)奏提出？“早準快”的要求，住建部于1月20日表示今年保障性租賃住房規(guī)模為240萬套，超出200萬套的市場預期。因此可以預見，相較于2021年，2022年基建投資將有明顯增長。
需求回升？ 出口繼續(xù)增長
國內消費方面，去年9月開始國內消費出現明顯回升，其中餐飲業(yè)受疫情影響相對低迷，但汽車及紡織服裝業(yè)則有明顯改善，同時通脹預期升溫導致去年四季度之后糧油食品消費出現快速增長。2022年年初在奧密克戎和德爾塔變種病毒影響下，餐飲業(yè)整體仍不樂觀，但其他行業(yè)消費有望持續(xù)回暖，特別是汽車行業(yè)，從日均消費量看，乘用車需求保持穩(wěn)步上升態(tài)勢。
出口方面，在印度及東南亞等全球主要代工地區(qū)疫情不斷反復情況下，國內生產替代效應仍然存在，2021年出口再度呈現超預期增長，由于奧密克戎變種病毒蔓延至全球，且重癥患者比例依舊居高不下，我國出口增長勢頭有望延續(xù)至2022年。從出口集裝箱運價指數看，運費在去年11月中旬短暫回落后再度快速走高，并于今年1月再創(chuàng)歷史新高，可以看出我國出口在今年一季度仍將保持平穩(wěn)較快增長。
圖為我國進出口集裝箱運價指數
不排除未來繼續(xù)降準或降息
由于經濟下行壓力增大，“穩(wěn)”逐漸成為我國經濟的關鍵詞，因而自去年年底開始，國內的貨幣政策也出現了明顯變化。去年12月央行全面降準，今年1月17日下調MLF利率10個基點，此次下調為2020年4月以來首次調降，1月20日下調1年期LPR利率10個基點、5年期以上LPR利率5個基點，1月21日下調各期限SLF利率10個基點。在貨幣政策明顯放松的情況下，2022年年初的新增信貸規(guī)模也有望迎來“開門紅”，且政策將更加靈活適度，不排除未來繼續(xù)降準或降息。在國內繼續(xù)寬松背景下，美國貨幣政策持續(xù)收緊將是2022年市場的最大風險點。由于通脹居高不下，美聯儲超市場預期地加快了貨幣政策的收緊頻率。1月27日美聯儲主席鮑威爾在議息會議后稱上調利率的空間很大，不排除未來幾次議息會議都會加息的可能，這意味著今年年內美聯儲最多可能有7次加息，中美貨幣政策的巨大反差仍將給市場帶來顯著影響。
整體而言，在穩(wěn)增長大背景下，2022年貨幣政策和財政政策有可能持續(xù)加碼，政策支持力度或明顯超出市場預期，同時經過連續(xù)調整，當前市場整體估值相對較低。因而在政策預期推動下，筆者認為，今年春季仍是比較好的資產配置窗口期，期指有望出現估值修復走勢，同時從企業(yè)利潤增長看，中小盤個股即IC相對IH或更具投資價值。
