A 2022年有色牛市或暫告段落
期貨日報記者在會上了解到，過去兩年，在流動性寬裕、清潔能源消費以及供給側(cè)收縮的推動下，全球基本金屬市場整體上呈現(xiàn)出較強的牛市行情。從2021年全年表現(xiàn)來看，有色基本面的價格驅(qū)動邏輯經(jīng)歷了較為明顯的轉(zhuǎn)變，從上半年供需共振式向上推動價格，到下半年供需對價格的指引逐漸轉(zhuǎn)向撕裂，甚至于供給側(cè)本身也陷入了能耗約束與價格調(diào)控互為掣肘的境地。
國泰君安期貨有色及貴金屬首席研究員王蓉認(rèn)為，這種撕裂的格局可能將在2022年繼續(xù)上演，只是呈現(xiàn)的方式有所不同。這也意味著，2022年有色金屬市場將全面進入拉鋸之年，在新舊能源轉(zhuǎn)換的大周期下，相關(guān)有色金屬的長期趨勢與短期節(jié)奏的矛盾會更加突出。
從供需端來看，王蓉表示，2022年有色金屬的供給端大概率有增量，但是幅度不大，“有增量”是因為二產(chǎn)占比一旦重回下行趨勢，國內(nèi)能耗雙控壓力階段性降低的確定性就比較大，雙碳政策對有色供給端的掣肘也將隨之減輕；“增量幅度不大”是考慮到全球礦山與冶煉商正處在相對低資本性支出的周期里，加之海外電價高位推動冶煉成本上升，也進一步影響資本開支意愿。而有色需求端的格局將更為紛亂，整體呈現(xiàn)出新舊消費的博弈。傳統(tǒng)需求端的整體下滑與清潔能源消費的增長，二者形成對沖。對于2022年，她預(yù)計傳統(tǒng)需求將出現(xiàn)一定的減量，但也不需要過度悲觀，“新消費”或可形成較好對沖?？傮w來看，她判斷2022年有色金屬市場牛市將暫告段落，由單邊方向轉(zhuǎn)為振蕩行情，可以關(guān)注結(jié)構(gòu)性套利與單邊波段機會。
從短期來看，她表示目前全球市場宏觀預(yù)期暫時持穩(wěn)，美聯(lián)儲加息預(yù)期充分，中國宏觀預(yù)期不斷修復(fù)，但是需注意當(dāng)下節(jié)點風(fēng)險猶存，有色市場短期矛盾集中在國內(nèi)春節(jié)期間的累庫情況，而風(fēng)險點來自俄烏局勢、LME鎳市場擠倉以及海外主產(chǎn)區(qū)（印尼）的政策擾動。因此，可以看到近期鎳、錫市場高位波動率攀升，相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)在市場高波動下更需注重風(fēng)險管理。
B 鎳市全年表現(xiàn)或為先揚后抑
回顧2021年全年，鎳市場表現(xiàn)為供需兩旺，尤其是全球原生鎳消費復(fù)蘇表現(xiàn)超預(yù)期。安泰科首席專家徐愛東表示，一方面，電池用鎳持續(xù)發(fā)力，磷酸鐵鋰和三元并駕齊驅(qū)。數(shù)據(jù)顯示，2021年中國前驅(qū)體產(chǎn)量59萬噸，同比增長85.7%，三元材料產(chǎn)量40萬噸，同比增長83%。預(yù)計2022年，三元前驅(qū)體與材料產(chǎn)量將繼續(xù)增長30%—40%。所以從整體來看，電池用鎳原料依然短缺。盡管存在三元與磷酸鐵鋰的份額之爭，但不能因為磷酸鐵鋰的翻倍增長就擔(dān)心三元的高速增長。磷酸鐵鋰在搶占初級市場方面功不可沒，但是也不可忽視電動車領(lǐng)域消費升級的需要。另一方面，不銹鋼行業(yè)仍有增長空間，其中中國與印尼首當(dāng)其沖。在中國方面，2021年我國不銹鋼產(chǎn)量為3244萬噸，同比增長6.6%。在產(chǎn)能增長與價格回落作用下，預(yù)計2022年產(chǎn)量繼續(xù)增加4%，達(dá)到3370萬噸；在印尼方面，2021年印尼不銹鋼產(chǎn)量為503萬噸，同比大增87%，且產(chǎn)品都為300系，預(yù)計2022年印尼不銹鋼產(chǎn)量同比增29.2%，達(dá)到650萬噸。整體來看，她預(yù)計2021年-2025年，全球不銹鋼年復(fù)合增長率需保持在4.5%，其中中國為5.6%，印尼為12.3%。
從供應(yīng)端來看，鎳生鐵引領(lǐng)全球原生鎳增長，但是傳統(tǒng)鎳企業(yè)增長乏力。數(shù)據(jù)顯示，2021年全球原生鎳產(chǎn)量268萬噸，同比增長7.7%，增量主要來自印尼的鎳生鐵。她表示2022年將進入投產(chǎn)高峰期，預(yù)計產(chǎn)量將同比增長17.4%，達(dá)到315萬噸，增量主要來自印尼的鎳生鐵和中國的鎳鹽。但是可以看到，2021年全球一級鎳產(chǎn)量同比減少，主要生產(chǎn)企業(yè)如淡水河谷、俄鎳、嘉能可均出現(xiàn)計劃外產(chǎn)量減少情況，傳統(tǒng)鎳生產(chǎn)企業(yè)整體表現(xiàn)欠佳。
具體來看，她預(yù)計2022年中國原生鎳產(chǎn)量止跌回升至78.1萬噸，同時隨著中國鎳產(chǎn)業(yè)的持續(xù)轉(zhuǎn)移，印尼成為全球第一大鎳生產(chǎn)國?？梢钥吹?，近十年來幾乎所有鎳新增投資都涌向印尼，2021年印尼原生鎳產(chǎn)量有望增至92萬噸，中國的資金、技術(shù)和市場助推印尼成為全球第一大鎳生產(chǎn)國。她預(yù)計2022年印尼濕法和火法項目將迎來新增產(chǎn)能集中釋放，待投產(chǎn)能接近50萬噸，印尼有望成為全球電池用鎳的主要來源。
總體來看，徐愛東認(rèn)為鎳市場結(jié)構(gòu)性短缺依然存在，預(yù)計全年價格將先揚后抑。雖然全年供需平衡表顯示，2022年鎳市場轉(zhuǎn)為過剩，但是結(jié)構(gòu)性短缺仍舊存在，兩市庫存繼續(xù)在低位徘徊。同時，2022年全球能源供應(yīng)依舊緊張，電力、天然氣價格居高不下，印尼以外的國家鎳供應(yīng)增長受到抑制，清潔能源的投入以及碳中和的壓力可能會增加鎳的生產(chǎn)成本。盡管市場擔(dān)心印尼低成本的鎳生鐵和濕法項目投產(chǎn)將拉低整體行業(yè)的成本重心，但目前的主要任務(wù)是滿足需求增長，中國鎳鐵供應(yīng)成為全球市場高成本的邊際支撐。從價格表現(xiàn)來看，她預(yù)計2022年鎳價先揚后抑，LME三月期鎳價格運行區(qū)間為15000—25000美元/噸，市場仍需密切關(guān)注印尼礦業(yè)政策的調(diào)整。
C 錫市場維持供應(yīng)短缺狀態(tài)
受供應(yīng)擾動與庫存低位影響，錫價在2021年全年大漲逾90%，漲幅在基本金屬中奪冠。進入2022年1月，滬錫價格在持續(xù)沖高中不斷刷新歷史高位，高位波動風(fēng)險不斷加劇。國際錫協(xié)高級分析師夏曉東表示，錫價沖高主要受到市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的影響，錫市步入結(jié)構(gòu)性短缺的時代，兩市庫存持續(xù)在低位徘徊。
據(jù)夏曉東介紹，由于全球錫市場呈現(xiàn)供應(yīng)集中、消費分散的格局，供應(yīng)擾動對市場結(jié)構(gòu)的影響十分突出。過去兩年在新冠疫情的影響下，錫市場供應(yīng)擾動不斷，尤其是印尼、馬來西亞、緬甸等海外主產(chǎn)地受當(dāng)?shù)卣?、新冠疫情等因素影響，錫產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。而國內(nèi)受能耗雙控、云錫停產(chǎn)檢修等因素影響，供應(yīng)短缺局面進一步加劇。而在今年1月以來，市場補庫需求較為旺盛，推動了錫價的進一步上漲。
就目前的市場情況來看，他表示隨著國內(nèi)春節(jié)假期的臨近，國內(nèi)貿(mào)易商以及下游相關(guān)用錫企業(yè)開始陸續(xù)放假，云南地區(qū)大部分冶煉廠在春節(jié)期間將繼續(xù)維持生產(chǎn)作業(yè)，但是江西、安徽、廣西部分冶煉廠有假期減產(chǎn)計劃，生產(chǎn)減量預(yù)計在2000噸左右，不過結(jié)合下游情況，整體對市場影響不是很大。
看向海外市場，近期受印尼錫出口許可拖延影響，內(nèi)外盤錫價在1月24日當(dāng)周均創(chuàng)下歷史新高。據(jù)其介紹，印尼是最大的錫出口國，2021年的錫出口量逾7萬公噸。每年政府的許可證確認(rèn)主要是為了阻止錫的出口來自于非法的礦場，特別是針對民營企業(yè)，錫出口許可受到拖延的可能性較高。目前印尼國有企業(yè)天馬錫業(yè)（PTTimah）已經(jīng)獲得許可，將會依照日程在本月底開始出口錫，但是民營企業(yè)目前仍未獲得出口許可。
從長期來看，國際錫協(xié)預(yù)計未來3-5年全球錫市場將處于供應(yīng)短缺的狀態(tài)，主要由于消費端存在明顯的消費亮點，尤其是在光伏領(lǐng)域，根據(jù)國際錫業(yè)協(xié)會的模型估算，2021年光伏行業(yè)用錫量將超過1.4萬噸，同比增長約40%；2022年光伏行業(yè)用錫量有望達(dá)到1.6-1.9萬噸；2025年前，光伏行業(yè)用錫量將以25%-40%的年均增長率持續(xù)增加，成長為一個年用錫量數(shù)萬噸的錫消費市場。除此之外，5G通信以及新能源汽車行業(yè)發(fā)展將繼續(xù)拉動錫需求增長。
D 期貨服務(wù)需緊隨現(xiàn)貨市場發(fā)展腳步
在會議討論環(huán)節(jié)，參會嘉賓認(rèn)為服務(wù)有色產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展，需要期貨市場緊隨產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型發(fā)展腳步，及時推出貼合市場需求的新品種和新工具，同時呼吁有色交割品進一步擴容，豐富有色產(chǎn)業(yè)鏈的品種布局，服務(wù)有色金屬產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展。
“近期鎳價高位波動為產(chǎn)業(yè)企業(yè)穩(wěn)定運行帶來了一定壓力，期貨工具發(fā)揮風(fēng)險管理功能的重要性更為凸顯?！毙鞇蹡|認(rèn)為，這需要業(yè)內(nèi)各方密切關(guān)注價格異動，積極解決問題、疏通渠道，發(fā)揮期貨市場價格發(fā)現(xiàn)、套期保值等服務(wù)實體經(jīng)濟的功能。在具體舉措上，她建議，一是增加鎳合約可交割品牌數(shù)量，盡快制定鎳豆的交割細(xì)則，促使期貨價格能夠更加全面地反映現(xiàn)貨市場的需求；二是研究新增交易標(biāo)的的可能性。她表示，目前期貨定價以電鎳為主，但現(xiàn)貨市場電鎳占比逐年下降，主流消費集中在鎳生鐵、硫酸鎳領(lǐng)域，需要研究相關(guān)品種
在鋁品種方面，上海鋼聯(lián)鋁事業(yè)部總經(jīng)理李旬表示，目前鋁市場主要以電解鋁作為定價標(biāo)桿，不過隨著“雙碳”目標(biāo)的提出以及在中國企業(yè)不斷“走出去”的背景下，氧化鋁與鋁合金的價格波動也在逐步增加。目前氧化鋁現(xiàn)貨以“三網(wǎng)”定價為主，市場對推出氧化鋁期貨上市的呼聲很高，希望推出期貨價格作為現(xiàn)貨定價結(jié)算的工具。在鋁合金ADC12方面，過去主要是工廠間交易，但從去年開始也越來越多地出現(xiàn)在貿(mào)易流通環(huán)節(jié)，但是由于其80%的原材料是廢鋁，因此鋁合金ADC12的價格波動與電解鋁基本上是脫節(jié)的，在去年四季度價格波動劇烈的時候，相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)及下游消費企業(yè)的保值需求十分突出，都在期盼相關(guān)期貨品種的上市。
最后上期所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，隨著現(xiàn)貨市場的不斷變革與發(fā)展，對期貨市場功能也提出了新的要求。上期所將嚴(yán)格按照中央經(jīng)濟工作會議和2022年證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議的要求，堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進。首先在“穩(wěn)”方面，要堅持“建制度、不干預(yù)、零容忍”，堅持“四個敬畏、一個合力”，把穩(wěn)增長、防風(fēng)險放到突出位置，進一步加大市場監(jiān)控力度，堅決維持市場三公，打擊各類違法違規(guī)行為等；其次在“進”方面，加快推進市場創(chuàng)新業(yè)務(wù)，針對實體經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)客戶提出的現(xiàn)實需求，積極做到“能改的快改，能干的快干”，比如加快推動鎳豆和再生鉛引入交割體系，擴充可交割資源；加快氧化鋁期貨上市準(zhǔn)備，大力推動鋁合金期貨方案研發(fā)工作，更好地優(yōu)化國際銅期貨相關(guān)規(guī)則，服務(wù)有色產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。
