近期，美債收益率上行、美股大幅下跌，北向資金卻持續(xù)流入，表明本輪美股調(diào)整對(duì)A股的影響僅限于情緒層面。待美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議靴子落地并逐漸被消化，市場(chǎng)主線將重回國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期基本面。
近期，盡管央行先后下調(diào)OMO、MLF、LPR和SLF利率，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)也在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上釋放了積極的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，但指數(shù)層面表現(xiàn)仍不盡如人意，主要是受去年12月消費(fèi)和房地產(chǎn)數(shù)據(jù)相對(duì)疲弱拖累。此外，美債收益率快速上行、美股大跌也使國(guó)內(nèi)投資者情緒偏謹(jǐn)慎。在機(jī)構(gòu)集中調(diào)倉(cāng)和板塊間高低切換作用下，成長(zhǎng)風(fēng)格大幅回調(diào)，上證50和滬深300等大指數(shù)則受益于穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期，表現(xiàn)較為突出。值得注意的是，在內(nèi)外圍市場(chǎng)均表現(xiàn)不佳的背景下，北向資金持續(xù)大幅流入，表明本輪美股調(diào)整并未對(duì)A股資金層面造成沖擊。
春節(jié)前最后一個(gè)交易周也是A股年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露的最后階段。據(jù)以往慣例，業(yè)績(jī)較差的公司傾向于較晚發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，疊加美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議即將召開(kāi)，短期市場(chǎng)情緒仍偏謹(jǐn)慎。筆者認(rèn)為，雖然美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的不確定性一定程度上影響投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但國(guó)內(nèi)邊際趨松的宏觀環(huán)境有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。等美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議靴子落地且投資者逐漸消化信息后，市場(chǎng)主線將重回國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期基本面，指數(shù)也有望企穩(wěn)回升。
短期市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎
2022年以來(lái)，美股持續(xù)下跌，美債利率（特別是實(shí)際利率）快速上行。1月6日凌晨發(fā)布的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要意外提及縮表，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)快緊縮的擔(dān)憂是造成本輪波動(dòng)的主因。實(shí)際上，在利率上行最快的前兩周，美股跌幅并不顯著，直至上周初美債利率再度快速攀升，十年期美債收益率一度沖上1.9%（創(chuàng)新冠肺炎疫情以來(lái)新高），美股下跌明顯加速。盡管后半周美債利率高位回落，但市場(chǎng)跌勢(shì)不止，以納斯達(dá)克指數(shù)為代表的的成長(zhǎng)風(fēng)格更明顯回調(diào)。筆者認(rèn)為，美股的弱勢(shì)一方面源于1月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將至背景下引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美債收益率再度上行的擔(dān)憂，另一方面是受部分公司盈利不及預(yù)期及美參議院委員通過(guò)相關(guān)反壟斷法案的影響。
本周，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議是否暗示3月加息及如何表述未來(lái)的緊縮路徑成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。目前CME期貨隱含的美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率已從2021年年末的54.1%抬升至97.1%，隱含的3月加息次數(shù)升至1.0次，6月和12月分別為2.4次、4.3次。前期調(diào)整過(guò)程中，市場(chǎng)對(duì)緊縮的擔(dān)憂已得到部分釋放，如果本次議息會(huì)議表態(tài)基本符合投資者預(yù)期，則對(duì)美股和A股市場(chǎng)影響有限。反之，若加息節(jié)奏或緊縮路徑更偏鷹派，則美股市場(chǎng)短期波動(dòng)或加劇，并可能通過(guò)資金和情緒層面對(duì)A股市場(chǎng)造成影響。中期看，由于下一次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議是3月15—16日，意味著隨著本次議息會(huì)議信息逐漸被市場(chǎng)消化，春節(jié)后A股市場(chǎng)有望在國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下迎來(lái)較為有利的時(shí)間窗口。
圖為標(biāo)普500指數(shù)與十年期美債收益率
股指將企穩(wěn)回升
上周，A股市場(chǎng)處于事件密集披露窗口期。國(guó)內(nèi)基本面方面，1月17日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布去年12月及全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示去年四季度GDP同比增長(zhǎng)4%（預(yù)期3.8%）、全年GDP同比增長(zhǎng)8.1%（符合市場(chǎng)預(yù)期），但經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大。其中房地產(chǎn)投資在去年11月反彈后增速同比從-4.3%下滑至-13.9%，去年12月社會(huì)消費(fèi)零售增速下滑至1.7%，線上零售同比快速回落，部分原因在于居民收入下滑對(duì)消費(fèi)造成內(nèi)生性拖累。國(guó)內(nèi)政策面方面，穩(wěn)增長(zhǎng)取得較多進(jìn)展。央行1月17日下調(diào)OMO和MLF利率10BP，1月20日1年期和5年期LPR分別下調(diào)10BP和5BP，1月21日又將各期限SLF下調(diào)10BP。此外，1月18日央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)“把貨幣政策工具箱開(kāi)得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方”。一方面表明穩(wěn)增長(zhǎng)加力的迫切性，另一方面意味著當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)寬松退出等外部環(huán)境變化不會(huì)制約“以我為主”的國(guó)內(nèi)政策風(fēng)格。海外流動(dòng)性層面，在美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹表態(tài)和美國(guó)高企的通脹下，美債收益率大幅上行，美股大幅下跌。但在內(nèi)外圍市場(chǎng)均表現(xiàn)不佳背景下，北向資金卻持續(xù)大幅流入，表明本輪美股調(diào)整并未對(duì)A股資金層面造成沖擊，影響僅限于情緒層面。
從趨勢(shì)角度看，當(dāng)前A股下行風(fēng)險(xiǎn)不大。第一，在穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用政策導(dǎo)向下，國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性環(huán)境趨向?qū)捤?。逆回?gòu)利率的下調(diào)降低了貨幣基金的利率中樞，使股市的性價(jià)比提升。LPR（尤其是5年期）下調(diào)，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的信心。第二，部分投資者擔(dān)心美債收益率上行、美股下跌會(huì)壓制全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值且中美政策周期錯(cuò)位會(huì)導(dǎo)致中美利差縮小、北向資金外流，但上周盤(pán)面顯示北向資金繼續(xù)凈流入，人民幣匯率并未出現(xiàn)大幅貶值，依然處于2020年以來(lái)的較低水平，且受美聯(lián)儲(chǔ)影響較大的港股市場(chǎng)表現(xiàn)也非常堅(jiān)挺，說(shuō)明當(dāng)前A股市場(chǎng)具備較強(qiáng)韌性，不會(huì)跟隨美股大幅下行。目前市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在1月議息會(huì)議上表示3月首次加息25個(gè)基點(diǎn)，并在不久后開(kāi)啟縮表。若屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)符合預(yù)期，則對(duì)市場(chǎng)影響有限，但若美聯(lián)儲(chǔ)在加息或縮表上的表態(tài)更為鷹派，則市場(chǎng)短期波動(dòng)或加劇。雖然美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的不確定性一定程度上影響了國(guó)內(nèi)投資者的情緒，但國(guó)內(nèi)邊際趨松的宏觀環(huán)境有利于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，等逐漸消化美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議信息后，市場(chǎng)主線將重回國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期基本面，指數(shù)也有望逐漸企穩(wěn)回升。
市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，由于2021年成長(zhǎng)股漲幅較大透支了未來(lái)一段時(shí)間的增長(zhǎng)空間，且機(jī)構(gòu)持倉(cāng)過(guò)于擁擠。在美債收益率上行壓制成長(zhǎng)股估值、納斯達(dá)克指數(shù)下跌帶來(lái)情緒映射以及年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告窗口開(kāi)啟之際，以創(chuàng)業(yè)板指為代表的賽道板塊仍有壓力。上周五創(chuàng)業(yè)板指跌破前期低點(diǎn)3050點(diǎn)，預(yù)計(jì)短期創(chuàng)業(yè)板指仍將呈弱勢(shì)振蕩態(tài)勢(shì)。但以上證50指數(shù)(3179.9976, -29.75, -0.93%)為代表的大指數(shù)板塊經(jīng)過(guò)2021年的調(diào)整后估值較為合理，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期的支撐，調(diào)整空間不會(huì)太大。操作上，前期多單可謹(jǐn)慎持有，未來(lái)若美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)明顯偏鷹導(dǎo)致美債收益率持續(xù)上行、美股大跌，進(jìn)而引發(fā)北向資金大幅外流，多單要見(jiàn)好就收。反之，若美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)符合預(yù)期，則多單繼續(xù)持有，并可逢分時(shí)回調(diào)繼續(xù)加倉(cāng)。跨品種套利方面，建議投資者關(guān)注多IH空IC跨品種套利策略。
