以修復為主
在寬信用初期，市場或會有一定回調(diào)，但這并不意味著后市下跌，隨著寬松力度加強，市場將企穩(wěn)回升，步入上行通道。
1月17日，央行在公開市場操作中開展7000億元的1年期中期借貸便利MLF（到期5000億元）和1000億元的7天期逆回購（到期100億元），并將1年期的MLF和7天期的逆回購操作利率分別調(diào)降10個基點至2.85%和2.1%（此前為2.95%和2.2%），這是繼去年12月6日央行宣布全面降準和定向降息、12月20日降低貸款市場報價利率（LPR） 5個基點后，時隔不到三個月再次降息。此次降息可以說在三個方面均超市場預期：一是降息時間，不是市場普遍預期的春節(jié)后的2月，而是春節(jié)前的1月；二是降息幅度，不是市場普遍預期的5個基點，而是10個基點；三是同步下調(diào)短期和中期政策利率，這也是自2020年3月以來中期和短期利率首次下調(diào)。此次央行不僅超預期降息，而且超額續(xù)作MLF和7天期的逆回購，量擴價降，寬貨幣信號明顯。
去年12月底中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2022年國內(nèi)經(jīng)濟要穩(wěn)字當頭，參考往年經(jīng)驗，當“穩(wěn)增長”成為主要目標時，寬貨幣并不是貨幣政策的核心任務(wù)，其核心任務(wù)是推動實體融資需求的回升，也就是通過寬貨幣來推動寬信用。寬信用對于市場通常有兩方面的影響：一個是對A股的盈利以及盈利預期有直接影響，寬信用往往意味著實體經(jīng)濟可以獲得更多的資金去生產(chǎn)和擴大經(jīng)營，有利于改善基本面的景氣度，提升上市企業(yè)的現(xiàn)金流和盈利（預期），利好A股。另一個則是對于流入股市的微觀流動性具有積極影響。寬貨幣是央行向銀行體系注入大量貨幣，使得銀行體系的的流動性更加充裕，而寬信用就是讓銀行體系的資金流入企業(yè)端和居民端，這部分資金除了流入實體經(jīng)濟外，還有一部分會溢入股市，從而增加A股市場的微觀流動性，所以寬信用通常與流入股市的微觀流動性正相關(guān)。
我們以社融來判斷信用端的松緊情況，以2016年為研究起點，社融同比增速向上為信用擴張期，社融同比增速向下為信用收縮期。在2016年至2021年期間，社融共計經(jīng)歷了三輪信用周期，信用擴張期分別為2016年7月—2017年1月、2018年12月—2019年3月、2020年3月—2020年10月，信用收縮期分別為2017年1月—2018年11月、2019年4月—2020年2月、2020年11月—2021年10月。回看這三輪信用周期，在信用擴張的初期，指數(shù)表現(xiàn)并不強勢，甚至會有一定的回調(diào)，隨后股指中樞均有上移，且當信用端走向緊縮后，指數(shù)具有一定的滯后性，漲勢延續(xù)一段時間才出現(xiàn)回落。
我們以滬深300指數(shù)(4780.378, 0.00, 0.00%)(4780.3784, 0.00, 0.00%)作為研究對象，在2016年7月—2017年1月這輪寬信用周期中，滬深300指數(shù)在7月、8月以及12月均出現(xiàn)百點左右的回調(diào)，隨著后續(xù)信用端進一步發(fā)力，2017年1月社融增速從12.80%升至16.41%，滬深300指數(shù)從5月開始發(fā)力，一路漲至2018年年初，漲幅達30.48%，而此時已經(jīng)進入了信用緊縮期。在2018年12月—2019年3月這輪寬信用周期中，滬深300指數(shù)在寬信用初期（2018年12月）下跌162.04點，跌幅逾5%，2019年1月指數(shù)企穩(wěn)回升，從2964.84點漲至4120.61點（2019年4月），漲幅達38.98%，而社融在4月已經(jīng)從11.16%回落至了10.81%。在2020年3月—2020年10月這輪寬信用周期中，滬深300指數(shù)在3月下跌253.89點（-6.44%），之后探底回升，社融在10月見頂，在這期間，滬深300指數(shù)從3503.19點漲至4695.33點（+34.03%）。在信用進入緊縮期后，社融增速逐漸回落，滬深300指數(shù)在2020年10月至2021年2月期間延續(xù)前期漲勢，再度漲至5930.91點，漲幅達26%。
回到當前，2021年12月社融增速同比上漲10.3%，連續(xù)第二個月回升，已步入信用擴張的初期。參考前述歷史經(jīng)驗，在寬信用的初期，市場或會有一定的回調(diào)，但這并不意味著后市下跌，隨著政策寬松力度加強，市場將企穩(wěn)回升，步入上行趨勢。就短期而言，春節(jié)假期臨近疊加美聯(lián)儲議息會議召開，經(jīng)過前期下跌，市場上攻動力或有限，以修復為主，但看好節(jié)后的春季行情。
