2022年銅精礦增量收縮將對(duì)加工費(fèi)產(chǎn)生一定的下行壓力，進(jìn)而影響冶煉廠利潤(rùn)。此外，考慮到2022年全球貨幣政策收緊預(yù)期，工業(yè)需求對(duì)冶煉廠副產(chǎn)品硫酸的消費(fèi)量恐將下滑，同樣對(duì)冶煉廠生產(chǎn)不利。
2021年銅價(jià)運(yùn)行節(jié)奏主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，基本面在全年只起到了回調(diào)時(shí)的托底作用。具體而言，年初到5月初，全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷好轉(zhuǎn)，銅價(jià)借此持續(xù)攀升，倫銅在5月中旬最高觸及10747.5美元/噸的歷史最高。之后，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向通脹憂(yōu)慮，美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債的預(yù)期不斷強(qiáng)化，并在11月如期確認(rèn)，其間美元指數(shù)持續(xù)上行，并對(duì)銅價(jià)形成明顯壓力。銅價(jià)自高位回落后，基本面帶來(lái)明顯支撐，銅價(jià)開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)半年的寬幅振蕩走勢(shì)。
經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖
2021年新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響顯著減弱。全球大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃令經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，2021年上半年各主要經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面向好，不過(guò)市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)也在累積。2021年二季度，市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)縮債時(shí)點(diǎn)，并在11月得到確認(rèn)，為全球貨幣政策轉(zhuǎn)向拉響了警報(bào)。
2022年全球經(jīng)濟(jì)將圍繞貨幣政策收縮這一主題展開(kāi)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏將不斷加快，而伴隨著全球貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)為收縮，全球經(jīng)濟(jì)也將出現(xiàn)一定程度降溫。
從全球股市和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來(lái)看，越來(lái)越對(duì)疫情“脫敏”，不過(guò)新冠病毒多次變異以及由此帶來(lái)的防控難度增加都在向我們預(yù)示：2022年新冠病毒仍將繼續(xù)在宏觀環(huán)境中扮演重要角色。具體來(lái)說(shuō)，新冠病毒帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)影響將趨向于分散，對(duì)市場(chǎng)情緒的影響也趨于平淡。
供應(yīng)全面收緊
據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，2022年全球主要礦山項(xiàng)目預(yù)計(jì)將新增銅精礦74.3萬(wàn)金屬?lài)?，明顯低于2021年111.6萬(wàn)金屬?lài)嵉念A(yù)計(jì)增產(chǎn)水平。其中，銅礦增產(chǎn)主要來(lái)自剛果金的Kamoa-Kakula、塞爾維亞的Timok、蒙古國(guó)的Oyu Tologoi以及秘魯?shù)腝uellaveco銅礦。不過(guò)，印尼的Grasberg地下礦、巴拿馬境內(nèi)的Cobre Panama以及厄瓜多爾的Mirador銅礦等預(yù)計(jì)增量均明顯低于2021年。此外，銅價(jià)雖然攀升至歷史高位，但高銅價(jià)對(duì)礦山新增產(chǎn)能的刺激時(shí)間周期需要好幾年，礦山實(shí)際供應(yīng)增量難以在2022年迅速體現(xiàn)。由此，我們有理由推測(cè)，2022年的銅精礦供應(yīng)并不樂(lè)觀。
廢銅方面，馬來(lái)西亞在2020年10月末宣布將原計(jì)劃于2021年11月1日開(kāi)始執(zhí)行的金屬?gòu)U料進(jìn)口新規(guī)推遲至2022年開(kāi)始執(zhí)行，新規(guī)要求進(jìn)口的廢銅金屬含量至少達(dá)94.75%，這與中國(guó)現(xiàn)行的再生銅原料標(biāo)準(zhǔn)相差無(wú)幾，因此馬來(lái)西亞當(dāng)?shù)氐幕厥铡⒓庸て髽I(yè)將無(wú)法引進(jìn)七類(lèi)廢銅和部分低品位的六類(lèi)廢銅。目前，我國(guó)對(duì)馬來(lái)西亞的廢銅進(jìn)口依存度高達(dá)30%，如果國(guó)內(nèi)廢銅生產(chǎn)無(wú)法彌補(bǔ)這一供應(yīng)缺口，則馬來(lái)西亞金屬?gòu)U料進(jìn)口新規(guī)將是2022年我國(guó)廢銅供應(yīng)所面臨的最大挑戰(zhàn)。
2021年國(guó)內(nèi)進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)態(tài)勢(shì)，4月雖然加工費(fèi)曾一度下破30美元/噸，但由于彼時(shí)銅價(jià)正值歷史高位，冶煉廠的生產(chǎn)并未過(guò)多受到加工費(fèi)的影響，加之國(guó)內(nèi)硫酸價(jià)格不斷走高，精煉銅產(chǎn)量甚至遠(yuǎn)高于往年同期。之后，受限電影響，2021年四季度國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修相對(duì)較多，且由于全球銅顯性庫(kù)存持續(xù)處于低位，銅價(jià)在高位的支撐較強(qiáng)。我們認(rèn)為銅精礦增量收縮將對(duì)加工費(fèi)產(chǎn)生一定的下行壓力，進(jìn)而影響冶煉廠利潤(rùn)。此外，考慮到2022年全球貨幣政策收緊預(yù)期，工業(yè)需求對(duì)冶煉廠副產(chǎn)品硫酸的消費(fèi)量恐將下滑，同樣對(duì)冶煉廠生產(chǎn)不利。
根據(jù)SMM調(diào)研，2022年國(guó)內(nèi)新增精煉產(chǎn)能約91萬(wàn)噸，較2021年64萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能明顯擴(kuò)大。不過(guò)，除大冶有色將在2022年年中新增40萬(wàn)噸精煉產(chǎn)能外，其余新增產(chǎn)能絕大多數(shù)在后半年投產(chǎn)，因此2022年新增精煉產(chǎn)能對(duì)年內(nèi)精煉銅產(chǎn)量貢獻(xiàn)不會(huì)太大。精煉銅生產(chǎn)積極性仍將主要依賴(lài)于銅價(jià)、硫酸銷(xiāo)售情況以及加工費(fèi)變動(dòng)。其中，硫酸銷(xiāo)售至關(guān)重要，預(yù)計(jì)將對(duì)銅冶煉產(chǎn)生一定影響。
需求值得期待
2021年是電力用銅相對(duì)清淡的一年，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)完成額持續(xù)處于近幾年的低水平。2021年上半年銅價(jià)快速上漲令終端需求明顯受到抑制，其中電網(wǎng)等電力工程實(shí)施進(jìn)度明顯放緩，由此帶來(lái)線纜行業(yè)在4月庫(kù)存明顯積壓，并使得整個(gè)行業(yè)在接下來(lái)的日子里謹(jǐn)慎生產(chǎn)。雖然國(guó)儲(chǔ)自2021年6月末開(kāi)始釋放儲(chǔ)備銅，但投放節(jié)奏相對(duì)平穩(wěn)，市場(chǎng)影響也較為溫和。不過(guò)，上半年電源工程投資建設(shè)進(jìn)展積極，一定程度上彌補(bǔ)了電力用銅需求。地產(chǎn)用銅方面，上半年銅價(jià)持續(xù)上漲之際正值地產(chǎn)竣工高峰期，兩者相互強(qiáng)化。地產(chǎn)竣工第二輪高峰在2021年9月表現(xiàn)得更強(qiáng)一些，一定程度上支持了線纜行業(yè)的短期去庫(kù)。
未來(lái)五年，國(guó)家電網(wǎng)將投資約2.23萬(wàn)億元，推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)，持續(xù)完善各級(jí)電網(wǎng)網(wǎng)架，加快建設(shè)新型電力系統(tǒng)，促進(jìn)能源清潔低碳轉(zhuǎn)型。南方電網(wǎng)公司“十四五”期間將超預(yù)期規(guī)劃投資約6700億元，投資規(guī)模較“十三五”增速在20%以上。國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)“十四五”電網(wǎng)規(guī)劃投資累計(jì)將超過(guò)2.9萬(wàn)億元，若算上兩大電網(wǎng)巨頭之外的部分地區(qū)電網(wǎng)公司，“十四五”期間全國(guó)電網(wǎng)總投資預(yù)計(jì)近3萬(wàn)億元，明顯高于“十三五”期間全國(guó)電網(wǎng)總投資的2.57萬(wàn)億元。“雙碳”戰(zhàn)略背景下，電力系統(tǒng)正在進(jìn)行一場(chǎng)升級(jí)優(yōu)化的變革，電源工程建設(shè)將繼續(xù)在2022年支持電力用銅需求。此外，由于南方電網(wǎng)在“十四五”期間將配電網(wǎng)建設(shè)列入工作重點(diǎn)，規(guī)劃投資達(dá)3200億元（約占總投資的50%），較前期預(yù)期有大幅度增長(zhǎng)，因此電網(wǎng)建設(shè)需求也值得期待。
地產(chǎn)用銅方面，2021年11月末，成都發(fā)布房企新政，提高預(yù)售資金支取比例上限，給予重點(diǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)貸款展期、降息，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的樂(lè)觀預(yù)期提升，預(yù)計(jì)地產(chǎn)用銅也將平穩(wěn)。
空調(diào)用銅方面，目前國(guó)內(nèi)空調(diào)庫(kù)存有1500萬(wàn)臺(tái)以上，庫(kù)存雖然很高，但空調(diào)行業(yè)已經(jīng)認(rèn)可高庫(kù)存這一“新常態(tài)”。目前市場(chǎng)普遍對(duì)美國(guó)在2022年收緊貨幣政策抱有期待，相應(yīng)地，海外需求將會(huì)收縮，國(guó)內(nèi)經(jīng)過(guò)2020年消費(fèi)券、直播帶貨等方式促進(jìn)國(guó)內(nèi)空調(diào)消費(fèi)之后，短期消費(fèi)再度爆發(fā)潛力較為有限，并由此推斷空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)將在2022年有所收縮。
就汽車(chē)行業(yè)而言，目前市場(chǎng)對(duì)于2022年汽車(chē)行業(yè)芯片短缺能否緩解尚存在分歧，而國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)因持續(xù)的芯片短缺影響，庫(kù)存已處于低位。若2022年全球芯片供應(yīng)有效增加，則汽車(chē)行業(yè)生產(chǎn)將有較大的發(fā)力空間，否則產(chǎn)銷(xiāo)兩淡局面難以避免。
