在市場確認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)鷹派之后，海外市場的波動(dòng)或縮小，市場對國內(nèi)利率端的擔(dān)憂也會(huì)緩和，國內(nèi)股指期貨有望止跌反彈，屆時(shí)建議關(guān)注多IC空IH的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
近期，美聯(lián)儲(chǔ)意外鷹派表態(tài)超出了市場預(yù)期，使得美國實(shí)際利率快速攀升，導(dǎo)致美國成長股顯著調(diào)整。而我國利率端也停下了年初持續(xù)下降的步伐，市場開始擔(dān)心由海外市場傳導(dǎo)來的對利率端和市場情緒的沖擊。進(jìn)入2022年后，A股市場表現(xiàn)較弱，就連前期保持強(qiáng)勢的IC也出現(xiàn)了明顯調(diào)整，而本就偏弱的IH和IF則延續(xù)弱勢表現(xiàn)。
美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)超出預(yù)期
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在2021年12月中旬的議息會(huì)議上強(qiáng)調(diào)了貨幣政策的靈活性，指出點(diǎn)陣圖不代表最終的政策決定，因?yàn)闆]有人知道未來會(huì)發(fā)生什么。同時(shí)，他也表示點(diǎn)陣圖暗示3次加息對應(yīng)的是對經(jīng)濟(jì)向好的樂觀預(yù)期，認(rèn)為即使奧密克戎給市場帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)，但對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然抱有信心。目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)也確實(shí)是這么做的。美聯(lián)儲(chǔ)2021年12月底的議息會(huì)議紀(jì)要顯示，官員們認(rèn)為當(dāng)下美國經(jīng)濟(jì)前景要比預(yù)期更強(qiáng)，提及了加息時(shí)間點(diǎn)提前和縮表節(jié)奏加快的可能，態(tài)度十分鷹派，這直接導(dǎo)致美債實(shí)際利率大幅上行，間接導(dǎo)致美國成長股顯著走弱。究其對疫情態(tài)度轉(zhuǎn)變的原因，通脹問題首當(dāng)其沖，美聯(lián)儲(chǔ)對疫情已經(jīng)“脫敏”，只要通脹問題無法得到解決，就算奧密克戎之后再出現(xiàn)新的變異病毒也不會(huì)停下美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的腳步。
在2021年12月中旬的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹已經(jīng)不僅僅是部分行業(yè)的問題，而是已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)中廣泛蔓延。美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策聲明中刪除了對通脹“暫時(shí)性”的描述，關(guān)于通脹的幾處措辭也變得更為謹(jǐn)慎。貨幣政策聲明還刪除了“通脹持續(xù)低于長期目標(biāo)”的表述，也刪去了委員會(huì)將“致力于在一段時(shí)間內(nèi)使通脹率適度高于2%，以便通脹率在一段時(shí)間內(nèi)平均達(dá)到2%”的表述。采取貨幣收緊的方式是美聯(lián)儲(chǔ)一直以來處理高通脹的方法。從歷史上看，美債名義利率與美國通脹存在較強(qiáng)的正相關(guān)性，特別是在通脹較高且快速上升的時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策往往會(huì)趨向收緊，進(jìn)而導(dǎo)致美債名義利率上行。在2021年3月后，雖然美國CPI已超過目標(biāo)的2%且持續(xù)飛速上行，但鮑威爾在第二、第三季度仍堅(jiān)持“通脹暫時(shí)論”，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策與通脹走向出現(xiàn)了短期的脫鉤，美債名義利率與CPI出現(xiàn)了背離。進(jìn)入第四季度后，鮑威爾放棄了“通脹暫時(shí)論”，緊隨而來的就是貨幣政策的表態(tài)越發(fā)鷹派，從Taper到加速Taper，從不提2022年加息到暗示2022年加息。在2021年12月中旬的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將加快Taper，這一決定也得到了所有FOMC票委的支持，同時(shí)點(diǎn)陣圖暗示2022年加息次數(shù)從9月的1次增加至3次，2023年加息的次數(shù)保持為3次。全部18個(gè)委員都認(rèn)為2022年應(yīng)該至少加息1次，其中有10個(gè)委員認(rèn)為要加息3次。這意味著“防通脹”在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部已達(dá)成共識，也意味著緊貨幣節(jié)奏可能比想象得更快。
美聯(lián)儲(chǔ)一系列的表態(tài)以及行動(dòng)使得市場逐漸開始相信其“防通脹”的決心，通脹預(yù)期在2021年11月中旬開始出現(xiàn)下降。2021年12月8日，美國蒙茅斯大學(xué)民意調(diào)查顯示，將“日常開銷”或“通貨膨脹”列為目前家庭面臨最大問題的人的比例急劇上升，29%的成年人認(rèn)為這是他們最大的挑戰(zhàn)，遠(yuǎn)超下一個(gè)最大的問題新冠病毒，其比例為18%。
中美利率難出現(xiàn)長期背離
美國方面，2018年，中美利率走勢出現(xiàn)過一次持續(xù)性背離，當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)，需求旺盛導(dǎo)致通脹偏高，同時(shí)美國本身就處在2015年年底以來的加息周期中，出于對經(jīng)濟(jì)過熱以及通脹走高的擔(dān)憂，美國在2018年開始縮表。這與當(dāng)前的情況存在本質(zhì)上的不同，2018年的通脹問題是需求旺盛導(dǎo)致的，并且當(dāng)時(shí)處在加息周期的后期，而目前的通脹是供給不足造成的，并且尚未進(jìn)入加息周期，2018年美國對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂是過熱，而目前對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂是復(fù)蘇不持續(xù)。
國內(nèi)方面，2018年上半年，金融條件明顯收緊，導(dǎo)致市場現(xiàn)金流趨嚴(yán)，壓制了投資需求，特別是基建投資，同時(shí)中美貿(mào)易摩擦升溫，國內(nèi)出口受阻，經(jīng)濟(jì)增長承受了很大壓力，通脹也在減弱。因此，2018年下半年，流動(dòng)性相比上半年有所寬松。中美經(jīng)濟(jì)的不同導(dǎo)致兩國貨幣政策上的差異。
然而，現(xiàn)在我國和美國同樣面臨著通脹問題，流動(dòng)性難以大幅寬松，這也就解釋了為什么在2020年因疫情造成的經(jīng)濟(jì)錯(cuò)位，美國進(jìn)入超級寬松階段，導(dǎo)致了中美利率再次出現(xiàn)持續(xù)性背離。不過，在2021年第一季度以后，輸入性通脹壓力使得中美面臨的宏觀層面的問題趨同，都是限制通脹攀升，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，中美利率走勢再度趨同，并且我國2021年7月的降準(zhǔn)并沒有改變這個(gè)趨同的步伐，甚至在降準(zhǔn)之后國內(nèi)利率出現(xiàn)過跟隨美國名義利率上行的情況。因此，雖然2022年上半年中美的政策環(huán)境也可能出現(xiàn)像2018年那樣的差異，但這并不代表中美利率就會(huì)背離，由于趨同的宏觀背景，股指期貨也會(huì)受到美國名義利率上行的影響。
第二季度市場風(fēng)格將切換
從市場情況來看，美聯(lián)儲(chǔ)或在2022年第二季度加息，后續(xù)加息節(jié)奏取決于通脹問題能否得到解決。從具體節(jié)奏來看，類比上次由Taper到加息的過程，Taper過程中美債實(shí)際利率并沒有出現(xiàn)明顯上行，而在Taper結(jié)束到加息前的過程中，實(shí)際利率出現(xiàn)持續(xù)上行。目前尚處在Taper的過程中，美國名義利率上行的持續(xù)性可能較弱，當(dāng)市場確認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)鷹派之后，升勢很有可能放緩。由此可知，第一季度來自利率端的沖擊或比較有限，股指期貨有望開啟反彈行情，屆時(shí)建議關(guān)注多IC空IH的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
此外，需要警惕2022年第二季度利率上行對估值下調(diào)的壓力，以及市場風(fēng)格的切換。美股與美國實(shí)際利率存在著非常明顯的負(fù)相關(guān)性，而隨著外資對滬深300持股占比越來越大，2019年以后，滬深300指數(shù)(4797.773, 0.00, 0.00%)(4797.7735, 0.00, 0.00%)與美國實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)性也在增強(qiáng)，尤其是在實(shí)際利率出現(xiàn)上行時(shí)，滬深300出現(xiàn)下跌的概率較大。也就是說，2022年第二季度在美國名義利率和國內(nèi)利率上行的共同作用下，對滬深300的估值水平可能存在較大的下調(diào)壓力，尤其需要警惕。
與此同時(shí)，市場風(fēng)格也可能出現(xiàn)切換。如果以中證1000代表小盤股指數(shù)，以滬深300代表大盤股指數(shù)，回顧歷史，當(dāng)利率上行時(shí)，大盤股的表現(xiàn)明顯好于小盤股，當(dāng)利率下行時(shí)反之。2018年是個(gè)例外，由于小盤股集體計(jì)提商譽(yù)減值A(chǔ)lpha的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致2018年在利率下行時(shí)小盤股弱于大盤股。2021年第一季度以來，國內(nèi)利率就出現(xiàn)了持續(xù)下行，并維持在較低水平，導(dǎo)致小盤股持續(xù)強(qiáng)于大盤股，而這種風(fēng)格可能在2022年第二季度出現(xiàn)切換，即小盤股的調(diào)整要比大盤股更多。
