海外風險因素對A股的市場風險偏好產(chǎn)生了短期擾動，但是國內(nèi)穩(wěn)增長政策托底經(jīng)濟的預(yù)期還是較為強烈，股指的底部支撐較為充足。目前三大股指的動態(tài)市盈率均處于相對低位，長期配置價值凸顯，并且行業(yè)構(gòu)成中受益于政策扶持的先進制造業(yè)比重較高，長期向上勢頭顯著。
由于中央經(jīng)濟工作會議釋放的政策面穩(wěn)增長預(yù)期，股指具有較強的底部支撐，市場預(yù)期轉(zhuǎn)暖。不過近期海外市場的風險因素對全球股市的風險偏好產(chǎn)生了消極影響，短期擾動下A股高估值股票紛紛調(diào)整，股指振蕩回調(diào)。
圖為穩(wěn)增長政策下中國制造業(yè)PMI重回榮枯線上方
政策面穩(wěn)增長預(yù)期對股指形成底部支撐
中央經(jīng)濟工作會議指出，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨多年未見的需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，明確2022年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，宏觀政策要穩(wěn)健有效，積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續(xù)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，實施好擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，促進消費持續(xù)恢復，積極擴大有效投資，增強發(fā)展內(nèi)生動力。
政策穩(wěn)增長的預(yù)期對市場情緒產(chǎn)生積極作用，央行接連實施降準、降息的政策，結(jié)構(gòu)性的再貸款政策發(fā)力，小微企業(yè)、先進制造業(yè)、碳減排等受到寬信用的政策利好支撐。房地產(chǎn)行業(yè)一刀切的政策也開始糾偏，在保證長期“房住不炒”原則的情況下，對居民和房企的合理性融資需求要盡力滿足，房地產(chǎn)預(yù)期邊際改善。
圖為IC主力連續(xù)合約走勢長期向上勢頭不變
不過我們認為，對政策面穩(wěn)增長的預(yù)期不能過于樂觀，僅可視作經(jīng)濟托底。2021年國內(nèi)經(jīng)濟下行的主要壓力來自消費端與投資端的拖累，而出口端表現(xiàn)強勁。展望2022年，隨著海外流動性寬松退潮引發(fā)的需求回落以及海外供應(yīng)鏈的恢復，出口端存在邊際走弱的壓力。消費方面，在疫情擾動下居民收入增速放緩，而且房地產(chǎn)行業(yè)的景氣下滑影響到相關(guān)的一系列產(chǎn)業(yè)鏈，國內(nèi)消費疲軟、復蘇乏力。國內(nèi)固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)性分化仍將延續(xù)，其中基建投資難有超預(yù)期表現(xiàn)，房地產(chǎn)投資預(yù)計繼續(xù)延續(xù)下行趨勢，高技術(shù)制造業(yè)投資預(yù)計在政策紅利下保持較高增長速度。財政部在2021年提前下發(fā)了2022年專項債額度1.46萬億元，占全年比例不及預(yù)期，主要原因在于地方政府在隱性債務(wù)嚴監(jiān)管要求下對專項債的項目投放偏謹慎，并且滯后一年左右體現(xiàn)的土地財政收入的下滑也將抑制地方政府的財政支出意愿。在政策調(diào)控未明顯放松的情況下，2022年地產(chǎn)投資增速的回落或存在慣性。目前基建與地產(chǎn)的高頻數(shù)據(jù)環(huán)比均有所改善，但同比改善的幅度相對有限。從長期角度來看，在“雙碳”目標下，上游原材料高企帶來的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級將帶動先進制造業(yè)的投資需求，另外在“卡脖子”領(lǐng)域加大投資力度也符合國家戰(zhàn)略要求。因此，針對先進制造業(yè)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策與財政政策將推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)保持高景氣發(fā)展。
海外風險因素對權(quán)益市場形成短期擾動
近期海外風險因素的擾動顯著，全球股市均回調(diào)整理，A股也不例外。海外風險因素主要體現(xiàn)在兩方面，一是新冠病毒omicron變異體在全球迅速傳播引發(fā)經(jīng)濟下行擔憂，二是美聯(lián)儲鷹派信號上升引發(fā)流動性過快收緊的擔憂。2022年以來，歐美等發(fā)達經(jīng)濟體的每日新增確診人數(shù)快速飆升，疫情的快速傳播令市場擔憂社交隔離措施重啟進而使得需求走弱。歐美等發(fā)達經(jīng)濟體高通脹的壓力顯著，寬松的貨幣政策開始退潮，特別是美聯(lián)儲加速收緊的預(yù)期逐漸增強，對海外股市造成沖擊，風險偏好的變動也傳導至A股市場。1月5日美聯(lián)儲公布了2021年12月份議息會議紀要，顯示美聯(lián)儲控制通脹的意愿上升，提及提前加息預(yù)期時間與考慮縮表必要性。此輪美聯(lián)儲貨幣政策正常化的速度之快，超出以往，在此背景下，高估值的賽道股顯得吸引力大不如前，基金等機構(gòu)資金出現(xiàn)移倉防御行為，由此引發(fā)市場悲觀情緒。
結(jié)論
總體而言，海外風險因素對A股的市場風險偏好產(chǎn)生了短期擾動，但是國內(nèi)穩(wěn)增長政策托底經(jīng)濟的預(yù)期還是較為強烈，股指的底部支撐較為充足。目前三大股指的動態(tài)市盈率均處于相對低位，長期配置價值凸顯，特別是中證500的動態(tài)市盈率僅為19.92，處于近兩年以來0.83%的分位數(shù)水平，并且行業(yè)構(gòu)成中受益于政策扶持的先進制造業(yè)比重較高，長期向上勢頭顯著。
