2022年開年后，如果政策力度低于預期，那么機構投資者的配置將趨于謹慎，這也意味著明年春季行情的上升空間有限。反之，如果穩(wěn)增長政策力度強于預期，那么增量資金有望在穩(wěn)增長、寬信用的預期作用下跑步入場，進而推動A股重回升勢。
隨著市場穩(wěn)增長預期升溫，投資者紛紛期待在穩(wěn)增長、寬信用的預期作用下，A股市場能迎來跨年行情。然而，隨著定向降息、降準等措施紛紛落地，A股卻出現(xiàn)了明顯回調。12月20日，央行下調1年期LPR利率5BP，市場反應較為平淡。筆者認為，近期A股指數(shù)之所以裹足不前，主要原因在于在企業(yè)盈利增速慣性下滑的背景下，基建和房地產主線政策落地仍需時間，市場對穩(wěn)增長政策落地的節(jié)奏和力度存在疑慮，疊加國內外疫情形勢變化、美聯(lián)儲鷹派表態(tài)等事件性因素的影響，A股指數(shù)整體表現(xiàn)較為低迷。市場風格方面，藍籌板塊凸顯韌性，成長風格回調明顯。
國內基本面依舊強勁
2021年，美國“經(jīng)濟復蘇+政策寬松”及我國“增速放緩+政策退出”深刻影響了A股的市場結構，促使全行業(yè)利潤向上游集中。2022年，中美經(jīng)濟周期將再次呈現(xiàn)反向特征，美國“政策退出+增長減速”及我國“政策寬松+增長見底回升”成為當前到2022年一段時間市場環(huán)境的主要特征。12月以來，央行降準、定向降息和下調LPR，而美聯(lián)儲加快QE減量步伐并醞釀加息，中美的政策周期已經(jīng)進入實質性的反向階段，其背后原因是中美經(jīng)濟周期的錯位。
美國經(jīng)濟增長見頂晚于我國，加上中美政策周期完全反向的宏觀環(huán)境，使得相對增長差和資金流向都對美元匯率形成支撐，部分投資者擔心上述狀況會給A股和北上資金流向造成影響。筆者認為，雖然美聯(lián)儲政策的退出節(jié)奏會影響我國整體流動性寬松空間和國內市場的風險偏好，但美聯(lián)儲政策收緊并不是A股市場必然受到影響和資金流出的主導因素。當國內基本面足夠強勁時，A股市場將更多由自身政策和基本面因素主導，即使美聯(lián)儲開始加息甚至縮表，但由于國內基本面足夠強勁且A股相對美股的性價比更高，人民幣匯率繼續(xù)升值，外資依然可以大量流入A股市場，例如2017年。
從這個角度來看，國內穩(wěn)增長發(fā)力效果以及美國通脹壓力是否繼續(xù)升級，是決定后續(xù)A股演化路徑的關鍵。如果美國通脹黏性較強且超預期上升，那么可能會加快政策退出的節(jié)奏，邊際上制約我國宏觀流動性寬松的空間。不過，若穩(wěn)增長政策如期發(fā)力使得國內經(jīng)濟相對其他市場可能更有韌性，疊加A股市場的高估值壓力有所緩解，那么A股市場在全球的吸引力和性價比仍將突出。
把握穩(wěn)增長政策力度
回顧12月以來的市場走勢，月初在一系列穩(wěn)增長政策推動下，以上證50、滬深300為代表的大指數(shù)出現(xiàn)反彈，帶動A股市場振蕩上行。隨著政策預期逐步被消化，短期市場暫時看不到新的政策出爐，疊加國內房地產及債務問題尚未完全解除，海外疫情快速傳播、美國通脹超預期上行且美聯(lián)儲緊縮態(tài)度明確等因素，A股指數(shù)表現(xiàn)不盡如人意。當前A股處于企業(yè)盈利下行周期，經(jīng)濟刺激政策將是2022年第一季度市場最重要的看點和發(fā)力點。中央經(jīng)濟工作會議召開后，短期政策面進入真空階段，使得投資者對穩(wěn)增長政策力度持觀望態(tài)度。如果2022年開年后政策力度低于預期，那么機構投資者的配置將趨于謹慎，這也意味著明年春季行情的上升空間有限。反之，如果穩(wěn)增長政策力度強于預期，加上跨年節(jié)點基金公司和銷售渠道積極準備明年第一季度 “開門紅”，那么增量資金有望在穩(wěn)增長、寬信用的預期作用下跑步入場，進而推動A股重回升勢。
就短期而言，考慮到國內良好的疫情防控措施和穩(wěn)健的政策環(huán)境，筆者預計，春節(jié)假期之前，A股指數(shù)層面風險有限，明年春季行情可期。從節(jié)奏上來看，本周末將迎來元旦假期，預計元旦假期前，A股指數(shù)仍以振蕩為主；元旦假期后，如果穩(wěn)增長政策發(fā)力、信貸數(shù)據(jù)好轉，那么A股指數(shù)有望振蕩上行，上行空間則主要取決于政策力度和節(jié)奏是否超出預期。
市場結構方面，2021年，極端分化的行情導致部分高景氣賽道的估值已經(jīng)透支了未來一段時間的增長和估值空間，機構重倉且貢獻了主要收益的高位板塊，2022年的預期盈利增速大都下行，配置性價比和吸引力降低。而另一部分板塊則由于低景氣經(jīng)歷了持續(xù)的估值下修，已經(jīng)提前反映了各類負面預期，隨著政策共識凝聚和基本面預期修復，配置性價比逐漸增強。2022年年初，穩(wěn)增長和寬信用將成為市場交易的新主線，這意味著，對于2021年一直處于低位、與經(jīng)濟關聯(lián)度較高的金融、消費、房地產板塊而言，可能會迎來估值修復行情，從而帶動權重指數(shù)上行，而2021年大幅跑贏市場、估值偏高、預期偏高、倉位不低的部分制造成長風格可能會暫時相對落后，市場風格將會對應地表現(xiàn)為“大強小弱”的格局。待政策發(fā)力告一段落、增長預期逐步穩(wěn)定后，市場開始尋找可持續(xù)的增長機會，屆時市場風格可能重新回歸成長。
后市展望及操作建議
穩(wěn)增長和寬信用預期對以上證50和滬深300為代表的大指數(shù)形成支撐，但上證50重演類似于2019年第一季度大幅上行的概率較低，主要原因在于當前美聯(lián)儲貨幣政策表態(tài)與2019年年初有明顯差異。由于上證50中外資持股占比較高，若北上資金大幅外流，可能對其造成影響，所以大指數(shù)更可能呈現(xiàn)振蕩上行格局。就中證500而言，由于其行業(yè)構成中周期和以新能源為代表的2021年熱門賽道板塊占比相對較高，需注意科技股的情緒映射以及高位板塊調整所帶來的的影響。本周末即將迎來元旦假期，建議投資者在剩余三個交易日內以區(qū)間思路為主，快進快出，為避免假期消息面變化，建議投資者輕倉過節(jié)。
